作者：AllianceBernstein
对于多资产收益投资者来说，调整投资组合以应对股票防御、信贷潜力和久期风险敞口应该成为 2024 年的议事日程。
进入 2023 年，许多经济学家和市场观察人士将基本情景设定为下半年全球经济衰退。他们认为，几乎所有央行迅速收紧货币政策将导致金融状况趋紧和实体经济增长放缓。
现实却截然不同。
经济活动的弹性足以让最乐观的投资者感到惊讶。历史上紧张的劳动力市场支撑了强劲的美国消费者，而欧洲冬季温暖超过预期则降低了能源危机的风险——尽管中国经济放缓带来的阻力依然存在。这种背景迫使利率全面上调，市场将降息预期推迟到 2024 年，承认“利率更高、时间更长”的说法 (Display)。
我们认为加息周期可能已经结束，但利率应该保持在高位，直到经济出现降温迹象。各国央行在避免过度紧缩方面做得很好——至少从初步评估来看是这样。但货币政策的作用可能存在滞后性，因此 2024 年增长应该会面临更大的挑战。地缘政治风险正在上升，且严峻的选举年即将到来，因此投资者应该为比今天预期更大的波动做好准备。 2024 年增长放缓和波动性加大的可能性会让多资产收益投资者及其投资组合定位何去何从？
从广义上讲，我们的观点分为三个主题。
利用股票实现增长，并建立防御体系
由于债券收益率处于十年来的高位，因此不再需要单独投资创收股票。相反，投资者应该将其股票配置视为多资产策略中增长和上行潜力的核心驱动力。
增长放缓并不妨碍股票提供合理的回报，但选择性很重要，分配给能够提供持续增长和盈利能力的公司也很重要。例如，美国大盘股一直表现出这些特征，尽管估值较高，但潜在的长期趋势可能会使这种模式持续下去（显示）。
投资者还应该仔细查看他们的因子和行业风险敞口，因为业绩模式可能有很大差异（显示）。例如，我们的研究表明，在经济周期的放缓阶段，强调质量和稳定性的细分市场往往会比整体市场产生更好的风险调整回报。当利润率下降和定价能力下降时，能够展现稳健的资产负债表和持久增长的企业通常会获得回报。
与金融和非必需消费品等周期性行业相比，我们认为防御性较强的领域（包括必需消费品、公用事业和医疗保健）存在机会。一旦利率周期达到顶峰，防御性股票的表现通常会优于大盘，如果市场波动更大，防御性股票应该能提供更好的下行缓解。目前的估值也可能带来一些上涨空间。虽然经济衰退或硬着陆不是我们的基本情况，但投资者似乎已经排除了这些结果的所有风险，因此通常预计随着增长放缓而更具弹性的公司的交易价格相对于大盘具有吸引力的折扣。
寻求优质信贷机会
信贷投资相对于政府债券的超额收益率已从过去一年左右的高点回落，但鉴于利率大幅飙升，整个质量范围内的收益率仍然引人注目。例如，美国投资级债券的收益率接近 6%，大约是 2021 年底水平的三倍，接近全球金融危机后的最高水平。
随着 2024 年的到来，我们预计这些有吸引力的总收益率（显示图，左）将吸引那些寻求优质发行人收入并预计现金收益率下降的投资者的需求。这种需求可以提高已经很高的起始产量的性能。即使 2024 年信贷利差不会大幅收紧，投资者也可以获得有吸引力的总回报潜力。
市场基本面，例如利息覆盖率和杠杆率，正在显示出非常早期的恶化迹象（显示，右），但与之前的后期周期环境相比，它们的基础非常强劲，而且状况良好。但我们意识到风险。由于不太需要追求收益率，因此谨慎的做法是保持选择性，偏向高质量的发行人，而不是市场的其他部分或通常带有更多尾部风险的替代收入策略。
不要放弃持续暴露时间
2023 年经济出人意料地强劲（尤其是美国）以及相关的债券收益率飙升，意味着久期敏感资产又将经历痛苦的一年。长期国债和股票之间的回报率差距达到 20 世纪 90 年代末以来的最大水平：过去三年约为 70%（Display）。
虽然我们与许多其他投资者一样，在 2023 年就增加久期的观点有点早，但我们认为，自那时以来不断变化的情况使得我们有理由在展望 2024 年时考虑比正常情况更长的久期。
现在通胀背景更加清晰，使我们更加确定我们已经达到或非常接近达到峰值利率，并且收益率在降息之前往往会下降（显示）。在这些环境下，美国国债等久期敏感资产历来蓬勃发展，并且为风险资产提供了有效的多元化——这对于多资产投资者来说是一个关键点。
久期风险敞口的主要风险是通胀意外上升。然而，由于收益率相对较高，如果出现增长冲击或地缘政治紧张局势升级，我们预计国债等资产将提供下行缓解。我们认为，这种“衰退对冲”尤其重要，因为市场在进入 2024 年时可能会沾沾自喜。
着眼于大（收入）图景
当我们准备翻开今年的日历时，我们认为多资产投资者应该保持耐心和选择性。由于货币政策收紧给实体经济带来压力，2024 年增长可能会放缓。
重点应该放在更有可能更好地承受长期较高利率的细分市场。对于股票而言，这意味着更加关注质量增长，并倾向于防御性行业，这些行业在经济状况温和时往往表现更好。我们还更喜欢更高质量的信贷，并且我们认为投资者最好锁定收益率，而收益率在最近的记忆中很少如此有吸引力。
我们认为，到 2024 年，多资产策略应该会得到很好的发展，债券的高收入与股票的增长潜力完美结合。久期风险敞口可能会成为多资产收益策略的重要多元化因素——如果经济形势恶化，这将成为缓解潜在下行风险的重要来源。
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