通货膨胀会重演 20 世纪 70 年代的过山车吗？第2部分

这是由三部分组成的系列中的第二部分。

第一部分强调了政府对充分就业的执着以及美联储对错误的菲利普斯曲线模型的信念如何助长了 20 世纪 70 年代的通货膨胀。我还谈到了 1971 年那决定命运的一天，当时尼克松总统取消了财政和货币束缚，实质上赋予了政府和美联储更多的权力来改变经济并引发通货膨胀。

我在第二部分开始更多地介绍美联储和国家的货币供应。虽然美联储和政府在产生通胀方面发挥了重要作用，但还有其他因素。

美联储可能点燃了通胀之火，但保罗·沃尔克领导下的美联储也帮助扑灭了通胀。我将研究 20 世纪 70 年代中后期美联储心态的变化。

回顾第一部分，通货膨胀是评估未来股票和债券表现的关键组成部分。为了更好地评估高通胀再次出现的可能性，就像 1870 年代那样，我们必须了解当时发生的事情，并理解与今天的相似之处和不同之处。

有关美联储的更多信息

与第一部分一样，我们让美联储总结其在 Authur Burns 时代（1970-1978）期间的错误。我分享以下来自里士满联储的 Thomas Lubik、Christian Matthes 和 Tim Sablik 撰写的《1974 年伯恩斯通货紧缩》中的部分内容：

米尔顿·弗里德曼有句名言：“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。”因此，经济学家长期以来一直将美联储视为理解导致大通胀和促使经济转向大稳健的核心，这一点也就不足为奇了。事实上，传统的说法是，美联储在主席阿瑟·伯恩斯的领导下，奉行通常被称为“走走停停”的货币政策，这意味着它的目标是降低通胀，但只要就业看起来疲弱，就会改变方向，反之亦然。这种做法加剧了通胀的波动，并鼓励了对未来通胀上升的预期，因为美联储被视为机会主义地追求短期目标，而牺牲了长期稳定。

该段落以经济学家米尔顿·弗里德曼的一句传奇名言开头。弗里德曼暗示，通货膨胀和货币供应密切相关。下图显示了弗里德曼的观点。货币供应量的激增出现在高通胀的三个高峰之前。

与弗里德曼的流行理论相反，通货膨胀也是货币流通速度的函数。速度衡量每个时期花钱的频率。如果不计后果地印钞而不花钱，通货膨胀的影响可以忽略不计。相反，尽管货币供应量停滞，但如果货币流通速度增加，通货膨胀就会加剧。

下图比较了货币供应量及其流通速度的年度变化。正如您所看到的，它们通常呈负相关。该图可能会让人们相信 20 世纪 70 年代的通货膨胀应该是良性的，因为它们主要是相互抵消的。但一点数学计算表明，在某些时期，货币供应量的显着增长超过了流通速度的下降。下面的第二张图显示了1960 年至 1980 年间货币供应量和流通速度的净增长为正值，并且基本上呈上升趋势。

如果像我和大多数其他人都同意的那样，货币供应量的高增长是导致高通胀的罪魁祸首，那么美联储就犯了从未把脚从油门上松开的错误。

油价震荡

通货膨胀不仅仅是财政和货币愚蠢造成的。 20 世纪 70 年代的两次石油价格冲击对通货膨胀产生了重大影响。据《华盛顿邮报》报道：

汽车的队伍绵延几个街区。泵干转。报纸警告称将出现严重的“天然气紧缩”。总统敦促大家保持冷静。惊慌失措的驾车者互相攻击。

1973年，阿拉伯石油输出国组织(OAPEC)宣布对美国和其他在赎罪日战争期间支持以色列的国家实施石油禁运，原油价格翻了一番。

六年后，即 1979 年，伊朗革命中断了向美国的石油供应，导致石油价格增加了两倍。

导致通胀上升的不仅仅是油价上涨对政府消费者物价指数计算的影响。随着能源价格大幅上涨，企业面临着更高的运输和生产成本。塑料、衣服、牙膏和许多其他用石油制成的商品的价格随着石油价格的上涨而上涨。

较高的生产和运输成本转嫁给了消费者。正如我在下面分享的，商品占 20 世纪 70 年代个人消费的近一半。如今，它们仅占总消费的三分之一左右。因此，油价上涨对通胀的影响比现在更大。

此外，美国比现在更加依赖从欧佩克和其他国家进口石油。考虑到 1978 年，美国每天进口 8,363,000 桶石油。最新的数据点（尽管已有一年）为 8,329,000 桶/日。但如今的 GDP 增长了 10 倍多，国内石油产品消费自 1960 年以来也翻了一番。

虽然国内和全球石油价格是全球供需的函数，但今天禁运的影响将比 20 世纪 70 年代小得多。

价格-工资螺旋

20世纪70年代，工人们要求提高工资，以抵消不断上涨的生活成本。与此同时，企业主不得不支付更高的工资，因此提高了价格。这一循环导致了自我强化的循环，进一步放大了通胀压力。

2022 年，杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 经常回想起 1970 年代，回顾价格和工资之间的循环关系如何助长通货膨胀。这种反馈循环称为价格-工资螺旋。鲍威尔和美联储决心在这种循环加剧通胀压力之前将通胀率恢复到目标水平。

与今天不同，工会在 20 世纪 70 年代更加普遍和强大。因此，他们在为会员谈判增加更有利可图的工资和福利方面取得了更大的成功。 1983年，20%的美国工人加入了工会。这是今天会员人数的两倍多。

对尼克松的工资和物价管制进行两次打击

正如我在第一部分中所分享的，1971 年 8 月，尼克松总统让美国脱离了金本位制，释放了政府和美联储的权力。与此同时，他实施了工资和物价管制。

通过冻结工资和价格，政府扰乱了通常允许经济根据商品供求变化进行调整的基本市场机制。例如，面临成本增加的企业无法向客户推销更高的价格。结果，他们减少了产量，在某些情况下导致短缺。此外，这些控制措施阻碍了投资和创新，因为企业无法应对不断变化的经济状况。

虽然工资和价格管制暂时限制了通货膨胀，但尼克松行动的长期影响加剧了通货膨胀压力并削弱了经济活动。

保罗·沃尔克前来救援

随着 20 世纪 70 年代的到来，美联储、经济学家和政治家痛苦地意识到菲利普斯曲线是有缺陷的。事实证明，高失业率和高通胀并不相互排斥。此外，管理国家货币供应具有广泛的经济和通货膨胀影响。

1978 年，政府和美联储的政策通过《充分就业和平衡增长法案》重新制定。与 1946 年《就业法》不同，该法案要求财政和货币政策关注充分就业和价格稳定。此外，它还要求美联储制定货币供应增长目标。

凭借新的立法和经济理论，保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 于 1979 年成为美联储主席。他的首要行动之一就是瞄准银行准备金增长而不是联邦基金。银行准备金允许银行创造货币。因此，管理准备金增长间接使美联储能够更好地控制货币供应量。联邦基金利率在管理货币供应方面的效率要低得多。

有限的准备金增长加上高利率使得银行几乎没有动力放贷并默认创造货币。到 20 世纪 80 年代中期，沃尔克和美联储遏制了反复出现的高通胀。从那时起，在关注货币供应的同时管理就业和通胀的平衡方法总体上保持了低通胀和稳定。

总结第二部分

第一和第二部分强调了政府干预的复杂性和陷阱。糟糕的政策和错误的理论导致了 20 世纪 60 年代最初的通货膨胀以及随后更高的通货膨胀水平。

与今天相比，回顾 50 年前的那个时期，我们发现政府和美联储必然会犯错误。但正如我将在第三部分中展示的那样，最近的经历与 20 世纪 70 年代有很大不同。尽管在大流行期间犯了严重的财政和货币错误，但人们认识到了它们的错误，并采取了行动扭转而不是加剧通货膨胀。

Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理，也是《Real Investment Advice》一书的作者。如需了解更多信息，请通过Michael@riaadvisors.com或 301.466.1204 与他联系。