重回正轨：标普 500 指数创历史新高

作者：Charles Schwab的凯文·戈登 (Kevin Gordon) ，24 年 1 月 25 日

虽然标准普尔 500 指数的历史新高并没有伴随着市场的其他部分（特别是小盘股），但如果广度坚挺，进一步上涨是可能的。

标准普尔 500 指数最终收于 2022 年 1 月 3 日的历史高点上方，即当年熊市开始前夕。道指和纳斯达克 100 指数紧随其后，创下历史新高。在 10 月底至 12 月底期间上涨 26% 站稳脚跟后，罗素 2000 小盘股指数遭遇了 7% 的回调，距离 2021 年 11 月 8 日的历史高点仍差 20%。

具有讽刺意味的是，没有出现正式的衰退可能会被列入最近股市的“优点”栏。根据 Leuthold Group 最近的一项研究，自 1957 年以来，标准普尔 500 指数已出现 16 次重大上涨，每次上涨的预期寿命在很大程度上取决于之前是否经历过经济衰退。在经济衰退的阵痛中开始上升的 8 个案例中，该指数在 45 个月内平均上涨了 135%。相反，当标准普尔 500 指数之前的下跌与经济衰退无关时，随后的上涨就不会那么强劲，在 35 个月内平均上涨 75%。这种区别可能在很大程度上取决于美联储的政策反应功能（更宽松的货币政策来应对经济衰退）。

深入了解性能的背后

下表突出显示了两个时期：左半部分代表 2024 年迄今，右半部分代表自标准普尔 500 指数 2022 年 10 月 12 日熊市低点以来的时期。也许最有趣的不是上面提到的头条新闻，而是性能的内部结构。就在今年，纳斯达克指数和罗素 2000 指数的平均成员（每个指数）从今年高点的最大回撤实际上已经处于修正区域：分别为 -14% 和 -12%。

回旋镖性能的罪魁祸首

就市场广度而言，随着交易价格高于 50 日移动均线的股票比例大幅上升，涨幅有所回落。如下图所示，标准普尔 500 指数和罗素 2000 指数从 2023 年 10 月下旬的 20% 低点上升到约 90%（纳斯达克指数的飙升幅度较小），出现了一丝口臭。今年，尤其是纳斯达克指数和罗素 2000 指数。第二张图表强调，罗素 2000 指数的优异表现是短暂的，并再次让位于标准普尔 500 指数的优异表现。

如下所示，在行业层面，公用事业和能源行业的广度最弱，其中金融行业处于领先地位。金融股因收益率曲线陡峭（尽管仍然倒挂）和盈利状况改善而得到提振。鉴于近期债券收益率（再次）上涨（使得以收益为导向但波动较大的行业吸引力下降），公用事业股的极度疲软也许很容易解释。就能源股的疲软而言，与其说是因为油价（自 12 月中旬以来呈走高趋势），不如说是因为该行业疲软的盈利状况。

债券收益率和围绕美联储政策的预期继续占据股市的主导地位，尤其是自去年夏天以来。 7 月中旬至 10 月中旬期间，10 年期国债收益率从低于 4% 上升至 5%，是 7 月下旬至 10 月下旬主要股市平均价格调整的直接原因。鉴于小公司对融资成本上升的敏感性更高，近期债券收益率的上涨往往会对小盘股造成不成比例的伤害。

反过来，收益率的迅速下降——到 12 月底使 10 年期国债收益率回到 4% 以下——意味着股市大幅上涨。事实上，在两个月的上涨阶段，标准普尔 500 等权重指数的表现优于其市值加权标准普尔 500 指数的表现。下图显示了自去年 7 月收益率低点以来 10 年期国债收益率变动与等权重标准普尔 500 指数之间的反比关系收紧。

解散？

去年的市场中心主题是 Magnificent 7 (Mag7) 的主导地位，因为该组（作为一个指数来衡量）上涨了 100% 以上，并显着推动了整个市场的回报。尽管时间已过，但人们对 Mag7 的关注并未减弱。这并非没有道理，因为其中三个成员——微软、NVIDIA 和 Meta——在 1 月 19 日与标准普尔 500 指数一起创造了历史新高。

不过，对于其他一些成员来说，情况却完全不同。如下图所示，就当前从近期高点的最大回撤而言，亚马逊和特斯拉表现不佳。前者仍接近熊市区域，而后者则比历史高点低近 50%。

我们已经多次撰文讨论以单一的方式进入当今市场的风险，尤其是在 Mag7 方面。它们不仅不在同一行业（实际上涵盖信息技术、通信服务和非必需消费品），而且上图显示它们没有表现出相同的绩效模式。

去年，Mag7 经常被誉为市场上表现最好的产品，但这与现实相去甚远。考虑一下这样一个事实，根据彭博社的数据，去年标准普尔 500 指数中有 62 家公司的表现超过了苹果公司（全球市值最大的公司）。也许“宏伟”这个形容词是情人眼里出西施；它当然适用于这些公司的规模，但不适用于每个成员的绩效。事实上，今年到目前为止，你必须在标准普尔 500 只股票中排名下降到第 495 位，才能囊括 Mag7 的全部 7 只股票。

虽然我们不分析个别名称，但很明显，Mag7 经常受到投资者的青睐，因为该集团表现出几个高质量因素（又称特征），例如强劲的现金状况、高利息覆盖率和健康的资产负债表。这可能是他们成为大流行时代“防御”名字的驱动力。因此，如果经济摆脱衰退，Mag7 是否会受到影响，这一问题引发了争论。我们认为没有必要进行二元权衡——Mag7 必须表现不佳，市场上的其他产品才能表现良好。金钱不必从一个群体流向另一个群体。

现金规则（叙述）

说到金钱的流动，这让我们想到了最近主导谈话的另一种说法：大量的“场外现金”。由于过去几年利率上升如此之快，投资者在货币市场基金（MMF）中发现了丰厚的回报，其中的资产达到了 6 万亿美元，如下图蓝线所示。

然而，这种现金积累将减少，然后流入股市，从而进一步推动股市的说法存在一些缺陷。如下图黄线所示，货币市场基金资产占标准普尔 500 指数市值的百分比相对于之前现金快速积累的情况而言较低。从股市增长幅度来看，现金的“火力”在过去十年里根本没有增加。

旁观现金叙述的另一个缺陷是货币市场基金和股票市场的走势始终呈负相关的假设。如下图所示，在货币市场基金资产不断增长的情况下，有几个时期股票表现良好。最引人注目的是 20 世纪 90 年代末强劲的股市牛市，当时标准普尔 500 指数和投资公司协会 (ICI) 货币市场资产的六个月滚动百分比变化在几年内都保持正值。

最后，我们要指出的是，并没有硬性规定规定现金必须投入股市。对于可能寻求更稳定收入来源的投资者来说，固定收益市场的几个领域看起来很有吸引力。债券收益率相对于历史水平较高（特别是对于全球金融危机之前未进入市场的投资者而言）。不仅如此，正如我们的同事兼首席固定收益策略师 Kathy Jones 在她的 2024 年展望中指出的那样，债券的总回报前景在过去一年中已经有了相当大的改善。

股票不需要投资者现金头寸的积累来下跌才能表现良好。我们始终认为，特别是在当前环境下，经济、货币政策和企业利润轨迹对于决定市场的健康状况更为重要。

此处提供的信息仅供一般参考之用，不应被视为个性化推荐或个性化投资建议。这里提到的投资策略可能并不适合所有人。每个投资者在做出任何投资决定之前都需要根据自己的具体情况审查投资策略。