通货膨胀会重演 20 世纪 70 年代的过山车吗？第 1 部分

风生水起 • 2024年3月4日 23:58 • 杂谈 • 阅读 71

这是由三部分组成的系列中的第一部分。

下面的阿波罗图表将最近的通货膨胀与 20 世纪 60 年代末、1970 年代和 1980 年代初的多轮通货膨胀进行了比较，这对投资者来说至关重要。

美联储枢轴触发器

持续的高通胀不利于股票和债券回报。更令人担忧的是，高通胀对国民的财务状况和士气来说是一种潜在的威胁。尽管该国目前存在分歧，但持续的高通胀将使情况更加恶化。

为了正确评估 20 世纪 70 年代通货膨胀是否可能重演，我们必须首先了解那段时期通货膨胀为何猖獗。有了这些知识，我们就可以将今天与之前的事件进行比较，以了解阿波罗的图表是未来的路线图还是虚假的相关性。

由于通货膨胀对股票和债券市场回报的极端重要性，我将这篇文章分成几部分。第一和第二部分讨论 1967 年至 1982 年通货膨胀过山车的原因和补救措施。

图表犯罪

在探索 50 年前的通货膨胀环境之前，值得指出的是，阿波罗的图表具有误导性。

Apollo 图表上的两个垂直 y 轴刻度不同。这使得 20 世纪 70 年代和今天的通货膨胀率看起来几乎相同。

横轴不比较苹果与苹果。从 1960 年到 1965 年（未绘制图表），通货膨胀率每年低于 2%。 1966年，通货膨胀开始持续上升。以现代的时间框架来看，2020 年是通胀车轮启动的一年。

因此，最近的比较数据应该从2020年开始，而不是六年前，当时通胀冲动很少。下图调整了两个轴并提供了更好的比较。

通货膨胀比较

虽然上图可能消除了令人担忧的相似之处，但更重要的是两种经济环境之间的比较。

美联储和政府的巨大失败

美联储和政府应对 20 世纪 70 年代的通货膨胀负主要责任。美联储承认了自己的错误。即亚特兰大联邦储备银行迈克尔·布莱恩 (Michael Bryan) 的以下段落：

大通货膨胀是二十世纪下半叶决定性的宏观经济事件。在持续的近二十年里，二战期间建立的全球货币体系被抛弃，出现了四次经济衰退、两次严重的能源短缺，以及和平时期前所未有的工资和物价管制。一位著名经济学家表示，这是“战后美国宏观经济政策的最大失败”。（杰里米·西格尔 1994）

美联储有缺陷的菲利普斯曲线

20 世纪 60 年代末开始的痛苦的通货膨胀在一定程度上是由于大萧条后盛行的心态造成的。值得注意的是，高失业率是不可接受的。为此，1946年的《就业法》试图在强劲的经济的同时协调货币和财政政策，“促进就业最大化”。

正如我稍后将讨论的，1977 年的《联邦储备法》修改了美联储的目标，即稳定物价和适度的长期利率，同时实现就业最大化。但 1977 年之前，美联储的首要目标是低失业率。当时，较高的通胀水平虽然不是美联储所希望的，但却是实现就业目标的一个可以接受的副产品。

为了帮助制定政策，美联储对菲利普斯曲线抱有很大的信心。该理论声称通货膨胀和失业之间存在可靠的反比关系。

下图显示了1960年至1970年间通货膨胀与失业之间的反比关系。事实证明，菲利普斯曲线在那段时期非常可靠，进一步增强了美联储对该模型的信任。

菲利普斯曲线 1960-1969

与许多经济模型一样，菲利普斯曲线没有考虑人类行为和理性决策。在这种情况下，美联储没有考虑到人类的理性行为会导致菲利普斯曲线向外移动。美联储预计预期通胀的企业和消费者不会改变其行为，从而促进通胀加剧。

例如，汽车需求可能会增加，因为消费者预计价格上涨，今天而不是明天急于购买新车。同样，汽车制造商今天可能会提高价格，预计明天金属价格将会上涨。

下图显示，20 世纪 60 年代曾经可靠的菲利普斯曲线在 1970 年代失败了。更高的通货膨胀率伴随着更高的失业率。随着通货膨胀的每一次高峰，失业率也达到新高。

菲利普斯曲线 1960-1979

尼克松消除财政和货币束缚

1971 年 8 月 15 日，美联储不仅依赖于错误的经济理论，而且其管理货币政策的能力也大大增强。

以下内容摘自我的文章《八月十五日》：

1971年8月15日，尼克松总统关闭了黄金窗口，取消了美元与黄金的自由兑换，震惊了世界。这一臭名昭著的“新经济政策”，或“尼克松冲击”，从而取消了美元由黄金储备支持的要求。从那个决定命运的日子开始，之前阻碍美联储管理美国货币供应能力的限制就被消除了。

随着尼克松的签署，美联储可以更积极地利用货币政策来实现其就业目标。同样的通货膨胀，政府不再需要担心不断上升的财政赤字会刺激黄金赎回。由于越南和增加支出以促进经济增长停滞，财政失衡严重。政府不再需要在大炮和黄油之间做出选择。它可以支付枪支和黄油的费用。

尼克松总统取消了财政和货币政策的必要制衡。集体行动增加了通胀压力。

总结第一部分

第一部分阐述了这一点，让我们了解 20 世纪 60 年代末至 80 年代初肆虐美国的通货膨胀的一些原因。第二部分将继续讨论石油价格冲击、价格工资螺旋以及货币供应如何加剧通货膨胀的细节。我们还分享了美联储和政治家们吸取的重要教训，以及保罗·沃尔克（Paul Volcker）的新方法如何永久降低通胀。

第三部分以最近的通货膨胀经验为基础，让我们能够比较当时和今天的异同。这种对比将帮助您更好地评估通货膨胀像 50 年前一样坐过山车的可能性。

Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理，也是《Real Investment Advice》一书的作者。如需了解更多信息，请通过Michael@riaadvisors.com或 301.466.1204 与他联系。