美国就业波动掩盖了结构性转变

美国3月份就业人数强劲反弹，创下2024年底以来的最大月度增幅。此次就业反弹遍及各行各业，在2月份数据显示就业人数急剧下降（这种下降通常只会在经济衰退时期出现）之后，无疑是一个令人欣喜的迹象。天气相关的干扰以及医护人员罢工可能是造成当月就业数据波动的原因。

然而，在这些波动背后，我们看到了一个更重要的转变：美国劳动力市场的结构性变化正在改变美国实际 GDP 增长的构成——因此，也改变了我们在评估经济整体健康状况时应该如何解读劳动力市场数据。

美国日益严格的移民政策以及长期的人口结构趋势，正使劳动力供给增长和就业趋势几乎降至零。这意味着，美国经济现在完全依赖实际生产率增长来维持其 1.5%至 2%的 GDP 整体增长——这是一种前所未有的局面。

短期内，劳动力增长停滞可能会促使企业大力投资于节省劳动力的技术。事实上，人工智能的投资和应用在2025年显著加速，而且投资趋势可能仍将保持强劲。就货币政策而言，疲软的就业数据不太可能像过去那样引发强烈反应，因为现在需要更大幅度、更持久的就业萎缩才能推高失业率。

从中长期来看，经济增长在很大程度上可能取决于人工智能的应用能否快速有效地促进生产力的可持续增长。目前，人工智能的发展轨迹尚不明朗。如果人工智能不能带来显著的推动作用，劳动力市场停滞不前最终可能导致投资减少、经济增长放缓和利率下降。

美国劳动力规模下降

从最基本的层面来看，实际 GDP 增长可以分解为两个因素：就业劳动总时长的增长（取决于人口和劳动力趋势）以及劳动者在工作时间内的生产率。劳动力增长的变化——即目前就业或正在寻找工作的人数——将对更广泛的增长趋势产生重要影响。

自20世纪60年代以来，受人口结构变化的影响，美国劳动力增长趋势发生了转变。在20世纪70年代的高峰期，随着更多女性加入劳动力市场，以及二战后婴儿潮一代的男性和女性陆续达到工作年龄，劳动力增长趋势达到每年2%至3%。此后，随着生育率的下降，劳动力增长逐渐放缓，人口老龄化也导致退休人员数量增加——见图1。

图 1：美国劳动力规模恢复长期下降趋势

这些人口趋势使得美国越来越依赖净移民来维持劳动力扩张。过去十年，外来移民约占美国净劳动力和就业增长的二分之一到三分之二——几乎全部发生在疫情后时期。

疫情爆发后，人道主义移民（主要是寻求庇护者）激增，推动了 2022 年至 2024 年美国劳动力增长的再次加速。然而，近期政策的变化不仅减少了移民流入，也增加了移民流出。布鲁金斯学会的温迪·埃德尔伯格和其他劳动经济学家的研究发现，2025 年净移民人数可能接近于零或为负值，2026 年很可能仍为负值。

美国增长结构的变化

除非移民政策回归较为宽松的立场，否则劳动力增长很可能停滞不前甚至出现下滑。美联储工作人员近期的一项研究 ² 强调了两个重要含义：首先，接近于零的劳动力增长意味着维持失业率稳定所需的平均每月新增就业岗位也接近于零——这意味着在任何特定月份，就业负增长的可能性与正增长的可能性一样大。其次，潜在 GDP 的增长很可能完全取决于生产率的提高。

美国国会预算办公室（CBO）在其最新的经济展望中预测，生产率增长趋势为 1.5%，而在疫情前的移民政策下，劳动力增长趋势为 0.5%。综合考虑这些因素，实际 GDP 增长趋势为 2%。如果劳动力增长目前为零，那么 GDP 增长趋势也应随之降低——见图 2。

图 2：生产率可能成为美国实际 GDP 整体增长的主要驱动力

为什么生产力补偿不是自动的

简单地将趋势增长率减去当前劳动力贡献的下降幅度可能并不那么容易。历史上，一个经济体在劳动力规模几乎没有扩张的情况下实现适度的生产率增长是罕见的，部分原因是劳动力和资本趋势在两个重要方面相互关联：

首先，商品和服务的生产需要人力和工具。资本使劳动生产率提高，劳动使资本发挥作用。更具体地说，人（劳动）从事工作，但他们能生产多少取决于他们所使用的工具、机器、软件和设施（资本）。更高的生产率增长需要持续增加人均资本投资，但随着投资水平的提高，劳动使资本发挥作用的程度往往会降低。因此，劳动力增长停滞最终可能会减缓投资和生产率的增长趋势。

其次，经济需要源源不断的新思想来指导提高生产力的投资，而这些思想正是由人产生的。正如保罗·罗默在其 1990 年的论文中所指出的， 新思想是经济增长的核心，因为思想具有“非竞争性”——无论有多少人使用某个思想，该思想的数量都不会减少。如果更多的人参与劳动力市场，那么就会有更多的人能够利用旧思想创造新思想，这反过来又可以推动投资和未来的生产力增长。如果人口减少，创新步伐可能会放缓，从而减少对未来生产力增长的投资。

人工智能能来拯救世界吗？

即使劳动力市场停滞不前，人工智能也有望支持持续创新，从而推动投资和未来生产力增长。与以往为人类提供更快更高效工具的技术不同，人工智能还有可能在包括新创意产生在内的诸多任务中取代人类。如果人工智能能够替代劳动力（而非仅仅作为补充），那么至少在理论上，它还能在一段时间内推动资本深化趋势的持续增强。

各公司竞相部署人工智能，希望以此转型业务，提高生产力和效率。然而，生产力提升的时机和幅度都存在很大的不确定性。短期内，如果人工智能驱动的生产力提升进展缓慢，那么未来几年美国经济增长率超过2%的预期可能过高。中期来看，劳动力供应不足将加大人工智能（或其他技术）维持近期增长趋势的难度。

结论

随着劳动力增长几乎停滞，新增就业岗位不再像以往那样具有决定性意义。随着美国就业市场调整以适应劳动力供应有限的现状，投资者应预期每月就业人数下降的频率将会增加。

美国经济越来越依赖生产力。这使得人工智能不仅是一种周期性力量，更是一种结构性力量，它影响着投资、生产力和长期增长前景。

从中长期来看，这又增加了一层不确定性，从而提高了高质量债券作为一般稳定的收入来源和价值储存手段的吸引力。

脚注

¹ Wendy Edelberg、Stan Veuger 和 Tara Watson，“2025 年和 2026 年移民流动的宏观经济影响：2026 年 1 月更新”。布鲁金斯学会研究（2026 年 1 月 13 日） 。↩

² Seth Murray 和 Ivan Vidangos，“劳动力增长、盈亏平衡就业和潜在 GDP 增长”。美联储经济研究/FEDS Notes（2026 年 4 月 2 日） 。↩

³ Paul M. Romer，“内生技术变革”。 《政治经济学杂志》 98.5，第 2 部分（1990 年 10 月）：S71– S102。↩

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