我们对股票的积极看法仍然受到全球增长韧性和强劲企业基本面支撑。然而，中东地区的冲突导致的地缘政治紧张局势增加了经济不确定性。
预测地缘政治局势是困难的，并且始终需要一定程度的谦逊，尤其是在当前中东冲突这样动荡且快速变化的情景中。我们认为，作为资产配置者，最负责任的决定是减少投资组合的跟踪误差，降低股票风险，因为我们等待更清晰的情况。
能源供应的中断是金融市场紧张局势的主要原因，伊朗仍然有能力阻碍能源生产和运输，无论美国军事优势如何。如果这种情况继续下去，能源价格的长期飙升可能会推高通胀预期，侵蚀私营部门信心，并减缓经济增长。
在此背景下，我们将密切关注能源、军事和外交等重要信号，以判断冲突是否正在降级，然后再增加信心。
如果没有“史诗之怒”行动 1 产生任何不利影响，主要全球经济指标仍然相对健康，同时制造业和服务业的活动水平正在扩大。
技术市场指标为股票的牛市观点提供支持，因为之前被拉伸的情绪和仓位已经正常化到更温和的水平，但根据我们的看法，地缘政治不确定性目前仍然占据上风。
宏观环境继续支撑企业基本面，我们的预测显示，未来12个月内美国盈利增长将达到11.9%。然而，健康的盈利增长正在掩盖一种两极分化的现象，这导致2026年大型成长股的盈利预期特别具有挑战性。
我们通过调整内部资产配置进行风险规避，具体内容在本月的《 资产配置观点 》中解释。
宏观主题
富有弹性的增长故事
- 主要经济指标已增强，得益于人工智能（AI）资本支出（capex）和高端消费者。
- 企业情绪似乎很强，这体现在对2026财年盈利预测的积极修正和指引上。
- 美国经济已被证明非常稳健。劳动力市场数据存在差异，但仍然保持稳定。
持续的通胀压力
- 在大多数发达经济体中，通胀仍然高于央行目标，尽管通胀趋势仍然总体呈现温和通胀态势。
- 关税已被消费者价格和企业利润所吸收。核心商品通胀仍高于趋势，尽管压力可能已达到顶峰。
- 由于住房成本和工资下降，服务业通胀有所缓解，尽管近期通货紧缩趋势有所放缓。能源价格上涨是一个值得关注的问题。
政策分化
- 主要经济体的财政政策正成为资产价格日益重要的影响因素。美国税收退税可能会抵消关税带来的负面影响，而日本和德国的刺激措施也可能提供支持。
- 一些主要央行仍处于宽松周期，但全球政策环境已日益分化。
- 经济逆风、能源和地缘政治可能阻止美国联邦储备委员会（美联储）在未来一年内实现市场对降息的预期。
投资组合配置主题
战术中性
- 预测地缘政治局势十分困难，始终需要一定程度的谦逊。因此，我们在投资组合中控制跟踪误差，降低股票风险，以待更清晰的局势。
- 宏观背景仍然支持风险资产，这一点体现在经济增长的积极领先指标以及健康盈利修订和指引上。在本月的配置观点中，健康的盈利增长正在掩盖一种两极分化的现象，导致2026年大型成长股的盈利预期尤其具有挑战性。
- 情绪和仓位已回落至更正常水平，支持风险资产，并缓解了持续的估值争论。
转向价值
- 我们重新评估了我们的美国股票配置，开始在雄心勃勃的盈利预期中偏爱大盘价值股。
- 我们对日本股票持乐观态度，鉴于盈利前景改善和有针对性的财政刺激措施，我们倾向于利用市场动能。我们将英国和欧洲股票的评级下调。
- 除中国以外的新兴市场（EMs）的盈利预期正在迅速上升，这影响了我们对该地区的更积极看法。我们预计人工智能硬件的持续资本支出将带来利好因素。
政府债券中性化
- 在欧洲和英国，我们预计需求破坏将在货币政策决策中发挥比通胀更大的作用。我们认为市场对能源价格问题的反应过度。
- 美国经济增长强劲且通胀粘性，对美联储宽松政策的预期构成挑战。因此，我们保持对美债期限的减持。
- 主要经济体的财政赤字正在扩大，因为政府增加支出或削减税收以刺激增长。随之而来的收益率效应使我们更加注重期限的选择。
脚注
1“Epic Fury”行动是美国主导的对伊朗的大规模军事行动，始于 2026 年 2 月 28 日。
风险是什么？
所有投资都涉及风险，包括本金损失的可能性。
股票证券的价格会波动，并可能损失本金。
固定收益证券涉及利率风险、信用风险、通货膨胀风险和再投资风险，并可能导致本金损失。随着利率上升，固定收益证券的价值下降。债券的信用评级变化，或债券发行人、保险人或担保人的信用评级或财务状况变化，可能会影响债券的价值。 低评级、高收益债券更容易面临价格波动加剧、流动性差和违约的可能性。
在不同策略、资产类别和投资之间的资产配置可能无法带来预期效益或产生理想结果。如果一个策略投资于特定国家或地区的公司 ，它可能比地理上更加广泛分散的策略经历更大的波动性。
与商品相关的投资面临着额外的风险，例如商品指数波动、投资者投机、利率、天气、税收和监管发展等。
国际投资面临着特殊风险，包括汇率波动以及社会、经济和政治不确定性，这些风险可能加剧市场波动性。在新兴市场，这些风险会被放大。政府的经济参与度仍然较高，因此， 对中国投资将面临比许多其他国家更高的监管风险水平。
投资于私营公司存在一定的挑战，并涉及增量风险，与投资于上市公司相比，例如需要处理这些公司信息不透明以及普遍缺乏流动性的问题。
主动管理并不能保证收益或保护免受市场下跌的影响。分散投资并不能保证盈利或保护免受损失。
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