新兴市场债券：回报值得承担风险吗？

自去年 10 月以来，新兴市场本币债券与全球债券市场其他高风险板块一起大幅上涨。随着全球经济增长稳定或改善、通胀压力缓解以及各国央行降息或即将降息，这一趋势仍有继续的空间。

在良好的经济环境下，投资者往往愿意涉足债券市场风险较高的领域，以寻求更高的收益。然而，新兴市场 (EM) 本币债券通常比发达市场债券波动更大，风险也更高。驾驭市场可能具有挑战性，许多投资者在投资时可能更愿意使用基金或其他专业管理策略。

什么是本币新兴市场债券？

新兴市场的本币债券种类繁多，且随时间而变化。它包括政府和政府机构以及企业以本国货币发行的债券。债券主要分为两大类：以美元、欧元或其他主要发达国家货币计价的债券（也称为“硬通货”债券）和以发行人本国货币计价的“本币”债券。硬通货新兴市场债券的收益率往往高于本币债券，因为一些评级较低的发行人由于有贬值和/或违约的历史而无法找到本币债务的买家。本币债券通常提供略高的收益率，发行人的风险较低。收益率反映了发行人中央银行设定的利率。在其他条件相同的情况下，新兴市场国家的政策利率往往高于发达市场。

有不同的指数跟踪这些市场。如果你正在购买基金或指数跟踪交易所交易基金 (ETF)，了解基础指数的内容非常重要，因为收益率、期限和风险可能会有很大差异，而这些差异可能会影响投资回报。我们认为，硬通货新兴市场的风险/回报看起来并不特别有吸引力。与发达市场收益率相比，收益率相对较低。

我们认为本币市场存在更大机会。本文采用的是彭博新兴市场本币流动性政府指数。该指数代表被世界银行或国际货币基金组织认定为新兴市场的国家发行的政府债券。该指数将对任何一个国家的敞口限制在 10% 以内。它不包括公司债务，且未经对冲。该指数目前的构成代表了 18 个国家的债券，其中四个国家接近 10% 的上限。

请注意，我们之所以青睐这些类型的指数，是因为它们限制了对任何一个国家债券的敞口。如下图所示，如果没有这些上限，获得多元化投资组合可能会更加困难。例如，像中国这样的国家是这一类别的大型发行国，最终可能会主导指数。

资料来源：彭博新兴市场本币流动性政府指数总回报指数未对冲美元 (BECLTRUU 指数) 和彭博新兴市场本币政府统计指数 (I20344 指数)。数据截至 2024 年 4 月 1 日。

总回报包括一定时期内实现的利息、资本收益、股息和分配。

自去年秋季以来，新兴市场本币指数的累计总回报率一直优于全球综合债券指数和美国综合指数。

资料来源：彭博新兴市场本币流动性政府指数总回报指数 (BELTRUU 指数)、彭博全球综合总回报指数 (LEGATRUU 指数)、彭博美国综合总回报指数 (LBUSTRUU 指数)。每日数据截至 2024 年 4 月 1 日。

总回报包括一段时间内实现的利息、资本收益、股息和分配。指数不受管理，不产生费用或开支，也不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

如图所示，由于利率、货币价值、通胀预期和政治形势的波动，回报可能会出现波动。然而，对于风险承受能力较高的投资者来说，我们认为本币新兴市场债券在未来一年可能带来可观的回报。过去，在全球经济增长、主要央行放松货币政策和通胀下降的时期，表现最为强劲。这些条件似乎很可能在明年实现。

我们预计，随着通胀压力继续缓解，以美联储为首的大多数主要央行将在今年晚些时候开始下调政策利率。与此同时，全球经济增长似乎有望从过去一年相对低迷的步伐中有所改善。新兴市场国家通常是主要出口国，从全球经济活动和贸易好转中获益最多，过去它们往往从这些条件中受益。

此外，由于过去几年供应侧冲击后通胀率下降，一些新兴市场的央行已经开始降息，提高债券价格（与收益率成反比）。该指数的最差收益率为 6.2%，平均收益率较近期高点下跌约 60 个基点（或 0.6%），但远高于彭博全球综合债券指数 3.74% 的收益率。此外，新兴市场指数的平均期限为 5.4 年，而全球综合债券指数的期限为 6.6 年，因此其对利率变化的敏感度略低。

新兴市场本币指数与全球综合指数之间的利差已经缩小

资料来源：彭博社。

彭博新兴市场本币流动性政府指数 (I26751 指数) 和彭博全球综合最差收益率 (LEGAYW 指数)。截至 2024 年 3 月 29 日的每周数据。最差收益率是衡量带有提前退休条款的债券可能获得的最低收益率的指标。过去的表现并不能保证未来的结果。

资料来源：彭博社。

彭博新兴市场本币流动性政府指数 (I26751 指数) 和彭博全球综合收益率 (LEGAYW 指数)。截至 2024 年 3 月 29 日的每周数据。指数不受管理，不产生费用或开支，也不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

新兴市场本币债务可以成为固定收益投资组合中分散投资的良好来源。回报与美国国债的相关性往往较低。然而，它们与发达市场债券、公司债券和美国股票的相关性略高。违约也是一种风险，在投资新兴市场债券时应考虑这一点。因此，将投资组合的风险敞口限制在相对较小的比例是合理的。

相关性各不相同

资料来源：彭博社，2014 年 3 月 31 日至 2024 年 3 月 29 日。

代表投资类型的指数是，彭博全球综合非美元总回报指数价值未对冲美元（LG38TRUU 指数）= Int。发达市场 (x-USD)、彭博 VLI：高收益总回报指数值未对冲美元 (LHVLTRUU 指数) = HY 企业债券、彭博美国企业总回报值未对冲美元 (LUACTRUU 指数) = IG 企业债券、ICE 美银固定利率优先证券指数 (P0P1 指数) = 优先股、标普 500 总回报指数 (SPXT 指数) = 标普 500、彭博市政债券指数总回报指数值未对冲美元 (LMBITR 指数) = 市政债券、彭博美国综合总回报值未对冲美元 (LBUSTRUU 指数) = 美国综合、彭博美国证券化：MBS/ABS/CMBS 及覆盖 TR 指数值 Unh (LD19TRUU 指数) = 证券化、彭博美国综合机构总回报值未对冲美元 (LUAATRUU 指数) = 机构债券、彭博美国国债总回报值未对冲美元（LUATTRUU 指数）= 国债。多元化战略不能确保盈利，也不能防止市场下滑造成的损失。

相关性是衡量两项投资历史相关性的统计指标，范围从 -1 到 +1。相关性为 1 表示完全正相关，而相关性为 -1 表示完全负相关。相关性为零表示资产不相关。显示的相关性代表每种资产类别与彭博新兴市场本币政府 TR 指数 (EMLCTRUU 指数) 的 10 年相关性，使用每周数据，时间为 2014 年 3 月 31 日至 2024 年 3 月 29 日。

货币的作用

新兴市场本币债券的最大驱动因素和风险之一是美元的走势。经过十多年的升值，美元的强势已进入更稳定的阶段。自美联储表示加息周期结束以来，美元兑大多数新兴市场货币的走势有限。美元稳定甚至走弱的前景使持有新兴市场货币债券更具吸引力，因为它降低了货币损失抵消收益率优势的可能性。强势美元，尤其是如果它受到导致避险的负面冲击（例如 2020 年疫情期间）的推动，将成为这些债券的主要负面因素。

近年来美元相对稳定

来源：圣路易斯联邦储备银行。

新兴市场经济体名义美元指数，2006 年 1 月=100，每日，未经季节性调整 (DTWEXEMEGS)。每日数据截至 2024 年 3 月 29 日。

名义新兴市场经济体美元指数是美元对新兴市场经济体广义指数货币子集的外汇价值的加权平均值。过去的表现并不能保证未来的结果。指数不受管理，不收取费用或开支，也不能直接投资。

仔细考虑新兴市场债券

在 2024 年固定收益市场的机会中，本币新兴市场债券可能是风险承受能力较高的投资者值得考虑的投资机会之一。相对较高的收益率和全球央行降息的可能性创造了一个战术投资机会。除了高收益率外，新兴市场本币债券还可以提供多元化投资和资本收益潜力。然而，这类资产的风险往往较高，因此配置的资金量应该有限。

此处提供的信息仅供一般参考，不应视为个性化建议或个性化投资建议。此处提到的投资策略可能并不适合所有人。每位投资者在做出任何投资决定之前都需要根据自己的具体情况审查投资策略。所有意见表达如有变更，恕不另行通知，以应对不断变化的市场条件。此处包含的第三方提供商的数据来自可靠的来源。但是，无法保证其准确性、完整性或可靠性。提供的示例仅供说明之用，并不旨在反映您可以期望实现的结果。

关于作者

凯西·琼斯 (Kathy Jones) 负责为嘉信理财客户和公众提供利率和货币分析以及固定收益教育。

在 2011 年加入嘉信理财之前，Kathy 曾担任摩根士丹利的固定收益策略师，专门研究涵盖国内外债券和外汇的全球宏观策略。她还曾担任另类投资领域的顾问，并曾担任保诚证券债务资本市场部门的执行副总裁。

在担任投资分析师和策略师期间，Kathy 广泛分析了全球债券、外汇和商品市场，与机构客户和零售客户都有合作。她经常在彭博电视台、雅虎财经和 CNBC 上露面，《华尔街日报》、《纽约时报》、《金融时报》和路透社也经常引用她的话。她拥有西北大学凯洛格管理学院金融学 MBA 学位和西北大学英语文学荣誉学士学位。

过去的表现并不能保证未来的结果，并且提出的观点不能被视为未来表现的指标。