借我一毛钱

戴上你的帽子，迎接这一刻。美联储上周发布了第二季度高级贷款官员意见调查 (SLOOS)。调查结果涉及过去三个月（通常对应于 2024 年第一季度）银行对企业和家庭贷款的标准和条款以及需求的变化。最重要的结论是，在“小型”银行业危机（美国四大银行中有三家倒闭）一年多之后，收紧贷款标准的银行比例有所下降。

调查受访者普遍表示，商业和工业 (C&I) 贷款以及面向各种规模公司的商业房地产 (CRE) 贷款的标准收紧，需求减弱。对于面向家庭的贷款，银行报告称，部分住宅房地产 (RRE) 贷款类别的贷款标准收紧，而其他类别的贷款标准总体保持不变。所有 RRE 贷款类别以及房屋净值信贷额度 (HELOC) 的需求减弱并不令人意外。信用卡、汽车和其他消费贷款的标准也收紧，需求减弱。

近期贷款标准收紧时期值得注意的是，并未出现经济衰退。此外，自 2022 年底以来，紧缩政策主要由美国国债收益率和银行信贷推动，而不是信贷利差或股市波动率 (VIX) 等风险资产。这进一步解释了为什么美联储继续认为货币政策仍然相当严格，尽管基于市场的金融状况指标（如下图所示的指数）表明条件更为宽松。

金融环境放松

来源：嘉信理财，彭博社，截至 2024 年 5 月 10 日。

GS（高盛）美国金融状况指数定义为无风险利率、汇率、股票估值和信用利差的加权平均值，权重与每个变量对 GDP 的直接影响相对应。

这是一个重要的区别，特别是因为最近投资者、分析师和策略师们对为什么联邦公开市场委员会（FOMC）成员——尤其是主席杰罗姆·鲍威尔本人——在金融状况指标看似已经缓解（或放松）的情况下继续声称状况紧张感到困惑。

需要记住的关键是，美联储官员并非只关注资产价格来确定实体经济的限制程度。相反，他们关注（并且仍然关注）银行贷款大幅放缓、房地产市场在过去几年中疲软、劳动力需求迅速下降等事实。因此，有时基于市场的金融状况指数（如上图所示）可能与实体经济指标所反映的情况不同。不过，美联储并不以资产价格为目标，这意味着股市好转（和/或债券收益率下降）本身并不会使降息暂停（反之亦然）。

商业与工业趋势

在已收紧商业和工业贷款标准或条款的银行中，相当一部分银行表示，经济前景不太乐观或更加不确定、风险承受能力降低以及行业问题恶化是采取这一措施的重要原因。

工商业贷款供给方

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

C&I（商业和工业）数据涵盖大型和中型市场公司，定义为年销售额为 5000 万美元或以上的公司。

在报告商业和工业贷款需求减弱的银行中，需求减弱最常见的原因中，很大一部分原因是：客户对并购和库存的融资需求减少，以及客户对工厂或设备的投资减少。

工商业贷款需求方

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

C&I（商业和工业）数据涵盖大型和中型市场公司，定义为年销售额为 5000 万美元或以上的公司。

商业地产趋势

几乎所有银行都表示，过去一年收紧商业地产贷款信贷政策的最主要原因是商业地产市场租金、空置率和房价前景不太乐观或更加不确定。此外，大部分银行还表示，风险容忍度降低，对监管变化或监管行动的影响的担忧加剧，以及商业地产抵押贷款拖欠率前景不太乐观/更加不确定。

商业房地产贷款的供给方

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

CRE=商业房地产。 *2013 年第三季度数据已停止。

就需求仍然疲软的原因而言，最常被提及的因素包括总体利率水平上升、客户获取或房地产开发减少以及客户租赁需求前景更加不确定/不太乐观。在报告需求增强的银行中，有一小部分（但数量可观）的银行表示，原因包括客户获取或房地产开发增加、客户从其他银行/非银行渠道借款转向受访银行以及客户内部产生的资金减少。

商业房地产贷款的需求方

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

CRE=商业房地产。 *2013 年第三季度数据已停止。

消费趋势

大量银行报告称信用卡贷款标准收紧，而较少部分银行报告称其他消费贷款和汽车贷款条件收紧。大量银行还报告称信用卡贷款最低信用评分要求上调，而与去年同期相比，也有少量银行报告称汽车贷款和其他消费贷款的最低信用评分要求上调。

消费贷款的供给侧

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

*2011 年第一季度数据已停止。

在消费贷款需求方面，相当一部分银行净份额报告汽车贷款需求减弱，也有较少一部分银行净份额报告信用卡和其他消费贷款需求减弱。

消费贷款需求方

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

*2011 年第一季度数据已停止。

抵押贷款趋势

根据下图，SLOOS 于 2015 年才开始将抵押贷款细分为目前的七个类别，因此时间范围较短。一小部分银行报告称，非合格抵押贷款 (QM) 巨额、非 QM 非巨额、次级和 QM 非巨额非政府支持企业 (GSE) 合格抵押贷款的标准有所收紧。GSE 合格、政府和 QM 巨额抵押贷款的贷款标准基本保持不变。

抵押贷款的供给方

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

GSE=政府支持企业。QM=合格抵押贷款。

在需求方面，银行报告称，总体而言，所有 RRE 贷款和 HELOC 的净需求均有所减弱；不过，2023 年的需求将远高于低点。

抵押贷款需求方

来源：嘉信理财、彭博社，美联储高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查，截至 2024 年第 2 季度。

GSE=政府支持企业。QM=合格抵押贷款。

信用卡故事

信用卡在消费方面继续表现出最显著的紧缩趋势；鉴于信用卡利率的飙升（如下图所示），这也许并不奇怪。

信用卡利率飙升

来源：嘉信理财、彭博社、美联储，截至 2024 年第一季度。

信用卡净冲销额的加速也不足为奇，如下所示。考虑到在疫情期间提供的信用评分迁移和信贷延期，相对收紧并不令人意外，当时收入增加和刺激措施提高了家庭收入。我们现在可以说正处于回报期。

信用卡冲销加速

来源：嘉信理财、彭博社，截至 2023 年第四季度。

净冲销率追踪违约或接近违约的信用卡。

总结

美国经济仍然相对强劲；面对美联储 40 多年来最激进的紧缩周期，美国经济表现出令人惊讶的韧性。在所有贷款类别中，由于明显的疫情相关原因，商业房地产行业受到的冲击最大。总体而言，银行对企业和家庭/消费者的贷款的供需双方都已变得不那么紧张——尤其是相对于去年小型银行危机期间的峰值紧张程度而言。由于贷款供应（和成本）仍然受到一定限制，因此任何由此导致的经济增长放缓都可能有助于美联储降息的红灯从黄灯转为绿灯。