新兴市场对比：中国和印度

新兴市场的对比：中国和印度

作者：Jeffrey Kleintop，2024 年 5 月 23 日

到目前为止，中国股市是第二季度全球表现最好的股市。MSCI 中国指数的表现在 2024 年超过了标准普尔 500 指数，而自今年年初以来，该指数走上了一条截然不同的道路。印度股市目前略有落后，自 4 月以来一直下跌，此前该指数曾跟随美国股市。

美国、中国和印度股市今年迄今的表现

美国、中国、印度股市年初至今表现

所有指数均以美元衡量。

资料来源：Charles Schwab，彭博数据截至 2024 年 5 月 13 日。指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

直到 4 月底，中国股市才持续上涨，突破了今年以来的平淡表现。4 月和 5 月中国股市发生了什么变化？变化不大。

国内方面，房地产市场仍是主要问题根源，房价持续下跌。零售销售持续疲软，消费者信心接近历史最低点，这导致消费者缩减支出。
在国际方面，拜登政府撤销了华为在美国的芯片许可，通过立法禁止 TikTok 或迫使其母公司字节跳动撤资，并宣布对中国征收新关税。尽管中国国家主席习近平 5 月初五年来首次访问欧洲，但他并未达成贸易协议或政策协议。相反，法国总统马克龙和欧盟委员会主席冯德莱恩敦促中国领导人解决中国与欧盟的贸易不平衡问题，并利用他对俄罗斯总统普京的影响力结束乌克兰战争。

中国的困境与印度的繁荣形成了鲜明对比。去年 6 月，我们曾报道过印度的崛起（印度崛起？），但这里是最新情况：

在国内，国际货币基金组织估计，在截至 3 月 31 日的财年中，印度经济强劲增长了 7.8%，是世界上增长最快的国家。3 月和 4 月，印度制造业采购经理人指数 (PMI) 达到惊人的 59 左右。印度在 5 月初的苹果财报中也表现突出；该国实现了强劲的两位数销售和生产增长，帮助这家 iPhone 制造商在全球超出预期，尽管其他地区的销售下滑。
在国际上，为了表明与印度合作实现共同目标的愿望，拜登总统去年夏天在白宫为莫迪举行了正式宴会，国会领导人也邀请他出席联席会议发表演讲，突显了美国与印度关系的不同之处。习近平主席于 2015 年要求在国会发表演讲，但这一请求遭到拒绝。据美国农业部称，最近，美国农业部 4 月份的贸易代表团访问了印度，成功扩大了贸易关系。

为什么中国和印度股市的表现似乎与上述基本环境相反？尽管中国股市的估值在过去 20 年中已跌至区间的低端，但印度的情况却相反，股市接近历史区间的高端。当股票估值接近历史低点时，可能只需要没有坏消息就能让它们反弹。当股票估值接近历史高点时，可能需要更好的消息才能避免回调。这或许可以解释这些市场最近的相对表现。

估值高点与低点

来源：Charles Schwab，截至 2024 年 5 月 13 日的 FactSet 数据。

本文包含的预测仅供参考，可能基于专有研究，并通过分析历史公开数据得出。过去的表现并不能保证未来的结果。

这两个新兴市场国家之间的估值差距不断扩大，原因何在？估值越高，通常反映出增长前景越强劲。与中国形成鲜明对比的是，印度是世界上最大的民主国家，拥有世界上最受欢迎的领导人（根据 Morning Consult 的调查），人口结构有利，债务水平可持续，所有这些都支撑着世界上最快的经济增长。

增长– 中国经济增长依然低迷，原因是房地产市场放缓对消费者造成压力，与主要贸易伙伴之间出现摩擦，以及多年来国内政策突然变化，对教育辅导、视频游戏开发商、企业顾问和移动应用程序创建者等行业实施了严格的监管。这些因素可能导致既有企业和企业家都面临不利的环境。相比之下，印度是世界上增长最快的主要经济体，有望在 2027 年超过日本和德国成为世界第三大经济体，目前已连续三个季度实现超过 8% 的增长。尽管国内货币政策相对紧缩，海外需求疲软，红海航运延误导致贸易受到打击，但印度仍实现了这一目标。据印度经济事务部称，经济增长受到广受吹捧的政策支撑，这些政策为印度生产提供激励，减轻监管负担，并投资超过一万亿美元用于改善该国的基础设施。印度正在举行 2024 年大选，总理莫迪 (5 月份支持率为 74%，而七国集团领导人的支持率仅为 39% 或更低) 及其执政党印度人民党 (Bharatiya Janata Party) 的强劲表现将确保这些有利于增长的政策的连续性。

印度 GDP 增长与 IMF 估计值

来源：Charles Schwab、IMF，数据检索日期：2024 年 5 月 10 日。

2024 年至 2029 年的星号表示 IMF 预测。本文包含的预测仅供参考，可能基于专有研究，并通过分析历史公开数据得出。

人口统计– 去年，印度人口首次超过中国，成为人口最多的国家。联合国的预测表明，印度人口预计将继续增长，并在 2064 年达到近 17 亿的峰值。中国人口预计将继续下降，此前中国人口在 2021 年创下略高于 14 亿的历史新高，2022 年将开始 60 年来首次减少。更重要的是，25 岁以下的人口占印度人口的 43%。事实上，根据联合国的研究，这个年龄段的印度人非常多，全球大约五分之一的 25 岁以下人口生活在印度。印度每 65 岁以上的人对应 6 人以上为 25 岁以下的人，而中国这一数字略高于 2 人。印度总体人口增长和劳动力年轻化，而非中国人口减少和快速老龄化，为更快的增长提供了跑道。

人口年龄组：中国 vs 印度

来源：Charles Schwab，《联合国 2022 年世界人口展望》。数据检索日期：2024 年 5 月 10 日。

债务可持续性– 根据国际货币基金组织最新财政监测报告中的估计，预计到本世纪末，中国债务与 GDP 之比将从 2023 年的 83.6 迅速上升至 110.1。与此同时，印度债务与 GDP 之比预计将从 82.7 降至 78.8。印度债务路径更可持续表明，其受债务危机影响较小，而债务危机可能会损害经济增长。

各国债务占 GDP 比重

来源：嘉信理财，《国际货币基金组织财政监测报告 2024 年 4 月》，数据检索日期：2024 年 5 月 10 日。

2024 年至 2029 年的星号表示 IMF 预测。本文包含的预测仅供参考，可能基于专有研究，并通过分析历史公开数据得出。

当然，印度也面临风险，包括工人生产率较低、制造质量不稳定以及官僚机构复杂。然而，投资者可能以乐观的态度看待这些问题，较低的生产率提供了促进增长的生产力增长潜力，新兴的制造业为主要以服务业为主的经济体带来了新的增长，尽管官僚控制层级繁多，但近年来基础设施改善取得了巨大进步。

股市上也体现了这种极端对比，投资者对印度股票的估值是中国股票估值的两倍多。近期股市表现可能表明，对印度的乐观情绪和对中国的悲观情绪之间的差距已经到了极限。但这很难知道。印度股票的高估值并不一定意味着它们会下跌，毕竟，尽管近四年来估值溢价很高，但今年它们又创下了新高。与此同时，由于消费者消费缩减、贸易战加剧以及对债务和人口趋势的担忧加剧，中国股市可能继续下跌，估值跌至新低。

对于考虑投资新兴市场的投资者来说，随着印度的增长、乐观和高估值日益平衡中国疲软、悲观和低估值，它在整个新兴市场指数中创造了一个独特的多元化环境。曾经有这样一种说法：“中国怎么走，MSCI 新兴市场指数 (EM) 就怎么走”，所有与之相关的基金也是如此。但时代变了。2020 年 10 月，中国股市占新兴市场指数的近一半 (43%)，而印度仅占 8%，差距为 35 个百分点。但在过去三年半的时间里，这一差距已缩小至仅 7 个百分点——中国和印度在该指数中的权重接近相等。