世界老龄化加速对投资意味着什么

伊丹娜·阿皮奥曾在纽约联邦储备银行工作 15 年，研究主权债务危机的历史。如今，作为资产规模 1380 亿美元的 First Eagle Investments 的基金经理，她得出了一个结论：美国国债风险太大，不值得持有。

这一呼吁远远超出了备受期待的美联储降息时机。它与通胀加速、政府医疗支出增加和赤字扩大的新时代息息相关。而这一切的背后是什么？世界正在快速老龄化，是时候为投资组合做好准备了。

阿皮奥没有购买被视为世界上最安全的资产来平衡她的股票和信贷持有量，而是购买了黄金。她认为，长期美国国债的收益率根本无法提供足够的补偿，并指出美国政府借款激增，许多人担心这可能会在未来几年引发债务危机。

Appio 的策略是避开较长期债券，因为如果与年龄相关的政府支出不断增加，导致公共债务状况恶化，较长期债券可能会受到最严重的打击。其他大型基金管理公司，包括贝莱德公司、皇家伦敦资产管理公司和德国 DWS 集团，也在寻找在这种环境下投资和保护客户资金的方法。

金融市场将受到各种资产类别和地区的冲击，而且没有一劳永逸的解决方案。但为应对世界老龄化而实施的许多策略都反映了通胀担忧：债券减少，股票和商品增加。同样明显的是，这是一个不能推迟的挑战。

“我们认为人口结构就像一列缓慢行驶的火车，但事实并非如此，”波士顿 6070 亿美元 MFS 投资管理公司的投资组合经理埃里克·韦斯曼 (Erik Weisman) 表示。“这是一列向我们疾驰而来的火车，如果你不离开轨道，你就会被碾过。”

韦斯曼是那些开始接受以下观点的人之一：随着出生率下降和人口老龄化，企业将不得不争夺工人，提高工资。对他来说，这意味着要为未来几年可能高于许多人目前预期的利率和债券收益率做好准备。

最近的证据支持了人们的紧迫感。韩国的出生率创下历史新低，意大利和德国的出生率均出现下降，贝莱德首席执行官拉里·芬克和投资者斯坦利·德鲁肯米勒也警告称，退休危机迫在眉睫。惠誉去年下调美国评级时，将人口老龄化的成本列为原因之一。

阿皮奥表示，美国“债务水平非常高，我们即将面临许多与老龄化相关的挑战，而这些挑战尚未得到资金支持”。长期国债收益率“实际上无法补偿长期风险”。

通胀缓冲

通货膨胀的理由部分建立在老年人消费增加、年轻人生产减少这一简单想法之上。鉴于这一观点（并非普遍存在，但被广泛接受），某些资产类别尤其受到关注。

皇家伦敦资产管理公司 (Royal London Asset Management) 更倾向于投资股票和大宗商品市场，而非债券市场。这家资产规模达 2050 亿美元的资产管理公司的多资产主管 Trevor Greetham 青睐大宗商品、商业地产和资源密集型的英国股票市场，以便在人口老龄化和通胀率上升的背景下保护自己的投资组合。

格里瑟姆表示：“我们在战略资产配置中绝对会考虑人口结构对通胀的影响。”

通货膨胀往往会损害债券投资者的利益，因为随着时间的推移，他们持有的债券价值会逐渐减少。这是因为固定票息收入的实际价值每年都在减少，而如果央行收紧政策以缓解价格压力，债券本身也会贬值。

通胀担忧似乎与日本的经历不一致，日本是世界上人口老龄化最严重的国家，并且正处于缓慢增长和通货紧缩的时期，这样的背景有利于债券市场。

但根据马诺伊·普拉丹 (Manoj Pradhan) 和查尔斯·古德哈特 (Charles Goodhart) 于 2020 年出版的新书《人口大逆转》 (The Great Demographic Reversal)，日本的经历可能很独特，并在一定程度上受到本世纪廉价中国商品带来的通货紧缩压力的影响。

如今，人口减少以及与美国和欧洲的贸易紧张局势意味着来自中国的通货紧缩力量正在减弱。

“如果我们以中国作为人口结构的一个代表，那么未来通胀的可能性会更大，”曾任摩根士丹利策略师、Talking Heads Macroeconomics 创始人的普拉丹表示。“几乎每个经济体都有绿色政策，而去全球化意味着更多的军费开支。人们愿意刺激需求，而中国无法像过去那样充分抵消这种需求。”

股权转换

联合国预测，到 2050 年，全球六分之一的人将年龄在 65 岁或以上。为这个群体进行正确的投资是养老基金特别关注的问题。养老基金是一个庞大的群体，管理着全球约 50 万亿美元的资产，它们必须调整投资策略，以确保能够履行对未来退休人员的义务。

西欧首席信息官 Vera Fehling 表示，在管理着 9410 亿欧元（1 万亿美元）的 DWS，这意味着将养老金从固定收益转移到股票。除此之外，它还购买通胀掉期并投资收入与未来通胀挂钩的基础设施项目。

她表示：“在长期通胀预期高于以往水平的环境下，养老金投资组合将需要更多地投资于可能有助于减轻通胀影响的资产。”

通常，随着人们越来越接近退休年龄，他们的养老金经理倾向于持有更多债券，以保护投资组合免受股市波动的影响。宏利投资管理公司 (Manulife Investment Management) 多元资产解决方案首席投资官内森·索夫特 (Nathan Thooft) 表示，这种情况可能需要改变，该公司已开始将资产转向股票。

“即使到了退休年龄，我们也主张客户将 50% 或更多的资金投入股票，”他说。“大多数人的储蓄不足，因此他们需要承担股票风险。”

各国政府也需要做好准备，效仿日本 2014 年决定在其政府养老金投资基金中承担更多股权风险的做法。Eurizon SLJ Capital 的 Stephen Jen 敦促美国和欧洲比 GPIF 更大胆，后者的股权/债券比例为 50/50；相反，他们应该效仿挪威的 70/30 模式，他说。

低估风险

对于基金经理来说，这是一个棘手的领域，因为他们的投资期限往往比人口老龄化全面显现的影响所需的年限短得多。

考虑到移民流动、技术和自动化进步以及生产率提高等变量，最终的影响尚不清楚。

但尽管许多基金认为人口结构变化太长期，不值得关注，但全球最大的资产管理公司贝莱德却看到了机会。这家市值 10 万亿美元的资产管理公司已增加对欧洲和美国医疗保健股的配置，认为未来的需求尚未完全成熟。

贝莱德投资研究所所长 Jean Boivin 在上个月的一份报告中表示，市场“可能会很慢地消化人口结构变化的影响，即使是可预测的人口结构变化也是如此。”此外，世界老龄化的速度并不完全相同，结果也会有所不同。

贝莱德看好印度、印度尼西亚、墨西哥和沙特阿拉伯——这些发展中国家的劳动年龄人口仍在增长——预计更强劲的经济表现将带来更高的回报。

许多投资者表示，他们密切关注移民问题，以缩小资金投向的范围。人口流动影响劳动力市场，进而影响通胀和货币政策，而这些是决定潜在回报的重要因素。在这方面，中国和韩国等出生率低、移民壁垒高的国家处于劣势，经济增长不如美国等其他国家强劲。

对于德意志银行研究部的卢克·坦普尔曼来说，问题不在于基金经理没有意识到老龄化群体的日益壮大，而在于其对资产和市场的影响将远比大多数人预期的更为深远。

他说：“‘购买医疗保健和邮轮股票’这一格言太过简单了。”