当地缘政治成为一种经济投入

风生水起 • 2026年5月24日 23:04 • 分析 • 阅读 30

市场长期以来一直难以对地缘政治风险进行有效定价。部分原因是，每次冲突爆发往往被视为一次性的市场波动，人们认为可以渡过难关，并在局势稳定后逐渐淡出市场。

然而，如今的地缘政治风险不再是一系列孤立事件，而是日益分裂、多极化的世界格局的显著特征（更多内容，请参阅我们的《2025 年世俗展望 》之“ 分裂时代 ”）。跨国机构的运作已不如以往可靠，稳定性也受到侵蚀。

地缘政治对贸易流动、供应链、产业政策、能源安全、国防开支、财政政策、通货膨胀和经济增长的直接影响或许比以往任何时候都更加显著。换言之，地缘政治如今已成为一项重要的经济要素。因此，它也日益成为投资决策的重要考量因素。

被动投资策略曾非常适合地缘政治风险低、央行资产负债表充裕、市场波动性较小的时代。但那样的时代已经一去不复返了。取而代之的是风险分布不均的环境——不同国家、行业和资产类别中，赢家和输家泾渭分明。

应对这种分散化市场需要灵活性：即能够轮动、调整并利用被动指数本身无法把握的市场错位。我们认为，灵活的多行业投资策略最适合当前的市场环境，因为客观地对风险进行定价至关重要。成功的投资者需要甄别多个行业、证券类型以及流动性状况，从而选择风险调整后收益最佳的投资机会。

从初始条件开始

人们很容易将近期冲突引发的市场波动与2022年初俄罗斯入侵乌克兰的事件联系起来。那一年，能源危机冲击了疫情后全球经济，而当时全球经济正处于长期失衡状态，债券收益率也接近历史低点。随着通胀飙升，股票和债券同步抛售，各类资产之间的相关性急剧上升，而分散投资策略似乎在最需要的时候失效了。

今昔最大的区别在于收益率的起点。如今的债券收益率远高于2022年，为投资者提供了更大的缓冲空间。因此，即使在近期的市场压力下，固定收益产品也展现出了更强的抗冲击能力。

Figure 1: Yields have provided greater cushion than in the comparable 2022 period

地缘政治波动并非对所有国家或资产类别都产生同等影响。当赢家和输家之间的界限日益分明时，整体市场表现（即贝塔系数）的重要性就会降低。

地缘政治碎片化有利于选择性。例如，如今在新兴市场中就能观察到这一点，能源出口国与进口国之间的差异化和韧性界限日益明显（更多信息，请参阅我们 2026 年 3 月的周期性展望报告 “ 多层不确定性：冲突、信贷压力和人工智能 ”）。

自中东冲突爆发以来，通胀一直是市场关注的焦点，凸显了通胀挂钩债券在投资组合中的作用。例如，在美国，通胀保值债券（TIPS）是一种有效的工具。然而，在市场波动时期，TIPS 也偶尔会受到批评：当实际（经通胀调整后）收益率上升时，即使通胀风险增加，长期 TIPS 的价格仍可能因利率风险而下跌。

强调短期通胀挂钩债券敞口和更具针对性的工具（例如通胀互换）的策略可以增强投资组合的通胀对冲能力。这可以更好地隔离通胀风险，同时控制对收益率波动的敏感性。

在过去的几个月里，有一类资产的表现基本符合理论预期：大宗商品，随着通胀预期上升，其价格出现了大幅波动，并且经常出现大幅上涨。

重要的是，短期内剧烈的波动往往会重置风险溢价，也就是投资者因承担特定风险而获得的补偿金额。在商品市场，这创造了巨大的长期投资机会，尤其对于那些关注相对价值（例如，跨商品曲线和跨商品关系）而非方向性押注的投资者而言更是如此。

为了增强抵御能力，投资者应该构建投资组合，以适应地缘政治驱动的市场环境中的偶发性冲击和结构性转变。

在短期内，尤其是在市场承压时期，不同资产类别之间的相关性可能会出现偏差，分散投资似乎难以实现。然而，当构建投资组合以增强其长期抗风险能力时，分散投资的优势便会重新显现。

灵活的多领域策略——动态债券基金和收益导向型投资组合——正是为应对当今市场环境而设计的。这些策略能够充分利用分散性，追求有针对性的通胀抑制，并把握相对价值。

这是一个奖励适应性强者、惩罚固步自封者的世界。如今，灵活性不仅是构建优秀投资组合的特征，更是一种策略。