比特币减半和挖矿更新：2024 年中期展望

作者：Christopher Gannatti，特许金融分析师，全球新闻研究部；Blake Heimann，量化研究部高级助理

关键要点

• 2024 年 4 月的比特币减半事件减少了矿工的区块奖励，由于供应减少和需求稳定，预计比特币的价格将随着时间的推移而上涨。
• 由于区块奖励减少，矿工面临着收入挑战，特别是如果比特币的价格不能快速上涨，再加上高昂的电力成本和对专用硬件的需求。
• 采矿业正在通过合并、提高运营效率和实现收入来源多样化来适应，资本雄厚的公司更有能力蓬勃发展。

我们刚刚度过了 2024 年 7 月 20 日，距离 4 月份比特币减半事件已经过去了大约 90 天。提醒一下，当我们说“减半”时，我们指的是支付给矿工的奖励，以正确解决工作量证明算法。大约每四年，比特币协议规定支付给矿工的奖励减半（50、25、12.5、6.25、3.125 等）。为什么区块奖励会减少？好吧，比特币的数量永远只有 2100 万，所以要使这一说法成立，就需要有一种机制来创造新的供应，但不能无限期地这样做，并最终随着系统越来越接近这一水平而逐渐减少。虽然比特币在今年早些时候接近历史最高价格水平，接近 74,000 美元，但很明显，这种资产价格的近期趋势已经发生了变化。

假设：如果新增供应减少，但需求保持在相似水平，那么就有理由——就像任何商品的情况一样——供需平衡对价格施加上行压力。

从历史上看，减半事件后价格会大幅上涨，但这并不是“立竿见影”的。到目前为止，我们已经经历了三次减半事件，我们也提醒任何投资者，过去的经验并不能准确预示未来——我们认识到，我们并不确定第四次减半之后会发生什么。

在过去三次减半事件中，有两次比特币价格上涨出现延迟。图 1 中，图表显示了减半后大约 1,000 天（相当于 2.5 年）内比特币价格的变化，这是有原因的。我们这样做主要是因为认识到比特币的价格波动性非常高，因此从短期角度看很难获得任何有价值的见解。短期内：

• 许多不同的宏观经济变量都会影响比特币的价格。例如，在 2024 年，许多风险更高、投机性更强的资产的交易方式是，当预期利率下降时，价格会升值，而当预期利率上升时，价格会下跌。

• 从更长远的角度来看，比特币被称为“硬”资产（这意味着没有实体可以随心所欲地增加供应量）这一事实可能会产生更大的影响。我们知道，只要各国政府决定增加法定货币的供应量，它们就可以增加供应量，因此，进一步印钞加上西方政府目前使用的债务和赤字程度可能会对推动比特币价格上涨产生更大的影响，但这些细节在较短的时间内可能几乎没有影响。

具体来说，比特币在 4 月 20 日减半日的收盘价略低于 67,000 美元，与撰写本文时的当前价格 63,000 美元相差不远。

图 1：历史减半事件后比特币价格表现

资料来源：Glassnode、WisdomTree，截至 2024 年 6 月 26 日。从减半日期开始重新调整为 1。垂直红条表示截至 2024 年 6 月 26 日的情况。每个减半日期都不同，但图表测量的是每次减半事件后大约 1,000 天的情况，最近的减半除外，我们只能看到截至 2024 年 6 月 26 日的情况。

矿工面临的挑战

比特币是一个网络，比特币矿工在保护网络和确保其按照设计有效运行方面发挥着重要作用。如果你正在研究比特币，那么你还应该了解矿工激励机制的基本知识。

经常有报道称，比特币网络需要大量电力。矿工们支付这些电力是为了运行专门设计用于解决比特币协议的硬件，保护网络并在区块链中创建新区块。从某种意义上说，电力或能源是成本，而区块奖励是收入。

对于普通矿工来说，在其他条件相同的情况下，区块奖励减半意味着每块区块的收入可能会减少。我们说“可能”，是因为如果比特币的价格快速上涨，3.125 比特币（奖励）的价值可能会更高。奖励中的比特币数量在下一次减半之前会不断增加，但每比特币的价格不会。另一方面，电力价格是由市场驱动的，很大程度上取决于采矿作业的所在地。

如果比特币的价格没有迅速升值，而且电费昂贵，那么普通矿工的区块奖励较低，他们的利润率可能会被压缩甚至消失。这并不意味着矿工会立即破产，但在我们继续关注市场发展的同时，重要的是要牢记一般的经济状况。

减半后挖矿行业的发展

由于减半导致奖励减少，5 月份的比特币产量与 4 月份相比有所下降。图 2 中详细分析了这一情况：

• Bitdeer、Marathon Digital、Iris Energy、Cleanspark、Bitfarms、Riot Platforms 和 Terawulf 都是主要的采矿业务。

• 当我们看到 Bitdeer 与 -31% 相关时，这意味着 Bitdeer 在 2024 年 5 月能够开采的比特币供应量相对于 2024 年 4 月减少了 31%。图 2 中的其他每个数字都可以类似地解释。

图 2：2024 年 5 月比特币 (BTC) 的月环比产量

资料来源：WisdomTree、Blockworks、https://blockworks.co/news/who-mined-most-btc-since-bitcoin-halving。显示这七位矿工是因为数据可用性。

矿工们正在应对他们当前面临的挑战。

• 并购活动：该行业的并购活动正在增加，最好的例子是 Riot Platforms 试图恶意收购 Bitfarms。1这意味着规模越大^，矿工就越有能力抵御潜在利润率更大压力的风暴。

• 运营效率重点：采矿公司正在投资改进计算基础设施，以提高其哈希率²，从而增加成功获得区块奖励的机会。如果我们想到并购活动会导致个体矿工拥有更大的运营规模（更多旨在生成新区块的系统），那么提高哈希率可以解释为从每件硬件中获得更多收益。

• 收入来源多样化： Terawulf 和 Iris Energy 等公司正在探索新途径，例如提供用于 AI 模型训练的计算基础设施，利用该领域的高需求。3,4^这非常有趣，认识到比特币挖矿实际上只是加速计算平台的一种应用，如果某些公司可以在 AI 模型训练等业务上增加或减少投入，而这在可能成为比比特币挖矿更好的收入来源的时候，可能会很有趣。

采矿行业内部的表现存在明显差异。资本充足、效率高的公司更适合在竞争日益激烈的生态系统中蓬勃发展。那些能够灵活、快速适应不断变化的市场动态的公司迄今为止表现优于同行。

在图 3 中，我们可以看到图 2 中所示的矿工在过去三个月的股价表现。我们应该注意，比特币挖矿公司的股价表现可能非常不稳定，但我们展示这些数据主要是为了强调不同的矿工能够对一系列具有挑战性的情况做出不同的反应。

图 3：各比特币矿工三个月股价表现

资料来源：彭博社，截至 2024 年 6 月 26 日。显示这七位观察者是因为数据可用。

结论

当我们探索减半后的前景时，请考虑长期视角。历史模式表明，价格大幅上涨可能不会立即出现，但往往会在减半事件后的几个月内逐渐显现。我们认为，比特币的通货紧缩性质和透明的货币政策使其成为一种引人注目的资产，由于其引入的供应限制，每次减半事件都为进入该资产类别提供了机会性切入点，这在历史上导致了随后两年半的价格上涨压力。

受此事件影响，比特币挖矿行业正在适应变化，在比特币区块奖励减少的压力下，高效创新的公司有望实现增长。虽然短期内需要耐心，但比特币和挖矿行业的长期前景仍然光明。