杠杆和投机处于极端水平

金融市场常常呈现出周期性的波动，在这个过程中，热情往往会推动价格上升，有时甚至远远超出基本面所能支撑的水平。如上周的#牛熊报告所述，杠杆和投机是许多此类周期的核心。这两种强大的力量在上涨期间推动收益放大，但在下跌期间也可能加速损失。今天的市场环境显示出这些行为越来越多的迹象，尤其是在期权交易和杠杆单只股票 ETF 中。

尽管杠杆和投机在金融市场并非新鲜事物，但它们反映了投资者的狂热情绪。我们在最近一篇关于“狂热”的文章中提到过这一点，因为消费者对股价上涨的信心达到了自 2018 年特朗普总统实施大规模减税以来的最高水平。然而，那是在他 11 月连任之前；此后，投资者的信心飙升至创纪录水平。

值得注意的是，当前的估值反映了市场上的信心以及增加杠杆和投机的意愿。

当然，投资者信心的提升不足为奇，鉴于近 15 年市场回报异常高。下面的图表显示了不同时间段标普 500 的平均年度通胀调整回报率。请注意，自 1900 年以来，平均实际市场回报率为 7.25%。然而，自 2009 年以来，这一年度实际回报率增加了超过 50%，尤其是在特朗普总统在 2017 年实施 TCJA 降低企业税率之后。

鉴于高一致回报率水平，结合长期低波动性，并且持续的货币政策和财政干预，投机和杠杆活动的激增是不可避免的。这种活动体现在期权交易中，尤其是短期认购期权，以及单只股票杠杆 ETF 的激增。

投资者需要考虑的是这对未来的市场回报意味着什么，以及错误发生的时间问题，而不是是否问题。

今天市场的投机：更深入地看

2021 年 3 月，我写了一篇文章，题为“充满信心但缺乏经验”，讲述了零售投资者如何涌入市场。

对于任何经历过两次真正的熊市的人来说，人们试图通过“日内交易”来致富的景象是熟悉的。从 E*Trade 的广告到“日内交易公司”，人们辞去了工作来交易股票。当然，大约 9 个月后，结果相当糟糕，我们在《零售交易者破产》一文中详细阐述了这一点。

有趣的是，在那堂痛苦的课之后，仅仅 24 个月后，零售投资者再次“充满信心”。失去大量资金的痛苦教训已经变成了“害怕错过”进一步收益的恐惧。这确实很 remarkable，但迹象是不容忽视的。

我们关注的一个杠杆和投机迹象是期权。期权提供了一种杠杆化的方式来进行股票价格变动的押注，只需要相对较少的资本即可获得潜在的巨额回报。11 月，美国股票期权的日均成交量达到近 700 万份合约，这是历史第二高，而且过去两年的交易活动已经翻了一番。

只要市场上涨，这些赌注就会大获其利。问题是，杠杆在市场上涨时表现 excellent，但在市场下跌时会迅速变成巨额亏损。

期权交易已成为现代投机的焦点。交易平台的易用性和低成本使得零售投资者比以往更容易进行投机性押注。短期看涨期权，也被称为“零日”期权，指在不到 24 小时内到期的期权，对于希望利用短期股价变动获利的投机者具有吸引力。这些合约允许投资者以远低于直接拥有基础股票的成本控制大量仓位，从而有效地提供杠杆作用。

例如，像英伟达和特斯拉这样的科技巨头的期权交易量激增与它们的股价大幅波动相吻合。这种投机活动加剧了一个循环，在这个循环中，做市商对冲放大了股价波动，使价格与基本面脱钩。

不会交易期权？别担心，华尔街会帮你，或者说，帮你掏腰包。最新的投机和杠杆工具是杠杆单股 ETF。这些基金旨在放大单一股票的日表现，是为了满足投资者对易于理解产品的需求。例如，GraniteShares 的 NVDL 提供了对英伟达的 2 倍曝露，并且交易活动激增。虽然 ETF 可以在任何给定的日子里将英伟达的回报翻倍，但它也会将损失翻倍。这类工具本质上是风险很高的，尤其是在市场波动的情况下。它们的流行反映了对投机性投资日益增长的需求，往往是以牺牲谨慎的长期决策为代价的。

这些趋势并非史无前例。历史上，在杠杆率过高和投机活动泛滥的时期，市场曾达到令人眩晕的高度，随后是剧烈的回调。今天的投资者必须了解这些动态，从历史中吸取教训，并采取策略来保护自己的投资组合。

历史教训：过度杠杆给我们上了什么课

极端杠杆和投机时期并非新鲜事，不准备的投资者总是会遭受痛苦的结果。1990 年代末的互联网泡沫就是一个典型案例。对互联网股票的投机性押注将估值推至异常水平，投资者通过保证金账户和期权追逐收益。当泡沫破裂时，纳斯达克指数的价值几乎蒸发了 80%，使杠杆交易者尤其容易遭受毁灭性的损失。

同样，2008 年金融危机凸显了杠杆在系统层面的危险性。银行、对冲基金和个人将债务层层加在高估的住房资产上，当住房价格下跌时，这种脆弱的结构便崩溃了。这场始于美国住房市场的局部问题最终演变成全球金融崩溃。

近年来，2021 年的 GameStop 狂热展示了投机交易，往往受到杠杆的推动，如何导致价格剧烈波动。

零售交易者在 Reddit 的 WallStreetBets 等平台上使用看涨期权放大赌注，迫使机构投资者补仓空头头寸。虽然一些交易者获得了巨额收益，但股票最终的崩盘让许多交易者遭受了重大损失。

虽然这次确实“感觉”不同，特别是随着华尔街分析师对 2025 年的市场预测不断升温，但几个预警信号值得警惕。首先，估值指标，尤其是在科技 sector，已经达到了更为极端的水平。像英伟达和特斯拉这样的股票被定价为完美无缺，其估值反映了投机性的热情而非基本面。

其次，广泛使用杠杆产品放大了市场的波动性。期权交易和杠杆 ETF 可能导致价格迅速波动，尤其是在市场情绪转变时。例如，英伟达股票的急剧下跌可能迫使类似 NVDL 这类工具的一系列抛售，加剧市场的整体下跌。

最后，杠杆带来的系统性风险不容忽视。虽然今天的风险可能不会像次贷危机那样，但金融市场之间的相互关联性意味着在一个领域解除杠杆头寸可能会在整个系统中引发连锁反应，造成更广泛的不稳定。

投资者现在应该做什么

审慎的风险管理在日益由投机驱动的市场中至关重要。投资者应该首先重新评估其投资组合，以确保其与长期目标和风险承受能力相一致。高风险资产，尤其是估值被拉伸或高度依赖投机性资金流的资产，可能需要减持。

多元化仍然是有效风险管理的基石。在多种资产类别、行业和地区之间分配可以降低任何单一领域出现急剧下滑的影响。投资者也应该关注质量，优先选择基本面扎实、现金流强劲且具有可持续增长前景的公司。

对冲可以在投机市场中是一项有价值的工具。简单地增加债券或现金配置可以抵御下行风险。虽然这些策略可能会减弱短期内潜在的上行空间，但在意外逆转期间可以减轻风险。

最后，了解市场动态至关重要。监控投机指标，如期权成交量和杠杆 ETF 资金流动，可以提供泡沫条件的早期预警信号。如最近所讨论的，要注意“垃圾债与国债利差”，这些利差一直是一个领先指标，预示着金融风险。

 结论

市场依然极度 bullish，杠杆和投机在推动异常收益中继续发挥关键作用。然而，就像一切事物一样，好时光不会永远持续。当前的投机环境在这一趋势最终逆转时会让投资者面临重大风险。期权交易量激增和杠杆单股 ETF 反映了需要保持警惕的投机环境。尽管短期内市场可能继续上涨，但历史表明，过度行为往往以剧烈修正告终。

投资者可以应对这些挑战性条件。关注基本面、管理风险并保持严谨的方法，而不 succumbing to 投机诱惑是必要的。

那些步骤听起来容易，但在上涨和投机性的牛市中实施起来困难，因为收益很容易获得。然而，避免大部分损失的好处有助于赢得长期游戏。