不要忘记增长！

  摘要

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  没有科技巨擘泡沫，目前。
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  我们认为反垄断是不太可能，但是一旦发生则为负面的风险。
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  我们更偏好增长和价值股而非防御性和国际市场。

在我在 Riverfront 工作的过程中，我最喜欢的一个方面是与我们权益选择团队中的四位副资产组合经理合作。这个团队对个别股票进行分析，提供了对我们如何配置资产组合的有用见解。在过去两周里，我们希望向我们的客户分享他们发现的一些见解。- Adam Grossman, CFA

Adam Grossman:
上周，我和 Dan 以及 Kaetlin 讨论了“价值”投资，所以今天我想邀请 Taylor 和 Diego 来谈谈这个话题的另一面——“增长”。为了确保我们都在说同一种语言，表 1 展示了 Riverfront 是如何在行业层面对价值和增长进行分类的。

2025 年“增长”投资的一个主要主题是“人工智能”（AI）泡沫的潜在可能性。泰勒，你能谈谈我们对这个主题的看法吗？

Taylor Bryan:

那是一个很好的问题。我认为当人们讨论“泡沫”形成时，他们主要关注的是那些持续成为相对赢家的最大科技公司。从这个角度来看，我认为从自下而上的基本面角度出发来看待这些公司是很重要的。长话短说，当我们通过折现现金流，即“DCF”视角（参见我们的 DCF 分析周度观点）来审视这些最大的科技公司时，我们目前并没有看到那种典型的泡沫中的极端或广泛的高估。实际上，我们看到这些公司中有几家被合理未来增长预期认为是具有吸引力的价值。最大的原因在于这些公司能够产生超额现金流。

这些公司的现金流主要来自稳定的利润流，这些利润流大多与 AI 无关。这一事实至关重要，因为它使公司能够自我融资 AI 增长机会，而无需立即产生利润的压力。本质上，你拥有稳定公司的一贯利润流，同时伴随着技术领域典型的强劲有机增长前景。

重要的是，尽管对人工智能的关注主要集中在未来的需求上，但我们目前在技术领域已经看到了由人工智能驱动的需求，并且消费者和企业都在广泛采用。具体来说，在半导体生产商和云服务提供商中，我们看到的需求已经超过了当前的供应和产能。这证实了我们相信人工智能将是长期收入增长驱动力的观点。

Adam Grossman:

那很有道理。移交给您，迭戈。另一个让很多投资者担忧的风险是反垄断行动。您对此有什么看法，以及您认为随着新总统的上任，风险是否在上升？

Diego Marti-Vertiz:

男人，你把软式棒球的问题留给了丹和凯特林！反垄断确实是我们考虑当前大型成长股仓位时的一个风险因素。在泰勒评论的基础上，大型成长公司的稳定和多元化的现金流是我们投资理念的核心，因此反垄断诉讼中通常伴随的被迫剥离资产肯定会对我们对该领域的看法产生影响。

然而，我们认为由于两个主要原因，大规模的反垄断行动可能性不大。首先，证明垄断在法律上是困难的，尤其是因为这些行业仍在迅速发展。这些大型成长型公司多年来一直处在监管的聚光灯下，迄今为止缺乏行动也反映了这一点的难度。其次，我们认为消费者实际上由于这些公司庞大的已安装用户基础和整合的性质而受益。在考虑历史上的垄断时，反垄断监管的核心原则之一是消费者受到损害。当前的大科技成长型公司通过有机地创建相互协作的业务来共同创造更好的产品。

将所有内容综合起来，我们需要关注反垄断行动，因为这对我们投资的敏感性很重要，但仍认为这不太可能成为现实。

Diego Marti-Vertiz:

亚当，我们在过去两周里讨论了我们在成长和价值方面喜欢的一些东西。作为权益首席投资官，你在进行投资组合构建时是如何将这些结合起来的？

Adam Grossman:

我认为我们在过去两周的讨论清楚地表明，我们认为 2025 年将是价值开始发挥作用的一年，但我们也不准备完全放弃大型资本增长策略。我们将这种二元性以两种方式融入我们的投资组合中。

首先，从资产配置的角度来看，我们在美国的配置相对于我们的综合基准超配。这一超配允许我们在美国更大幅度地配置我们偏好成长和价值的选择。

其次，从选择的角度来看，我们在医疗保健、REITs 和公用事业等“防御性”板块上配置不足。自下而上的研究使我们更倾向于选择“成长型”和“价值型”资产，而不是这些“防御性”资产。然而，我们也认识到这种倾斜会增加我们投资组合中的股票风险。为了部分抵消这一点，我们调整了股票选择和其他部分以及固定收益选择。例如，在股票方面，我们持有替代型股票收入策略的仓位。我们认为，这些策略为投资组合提供了一定程度的下行保护，同时也提供了传统上来自“防御性”板块的收入。在固定收益方面，我们持有长期国债。我们认为，这一仓位作为“干粉”和投资组合的经济衰退对冲工具。

感谢 Taylor 和 Diego 抽时间与我见面！我迫不及待地期待着明年的系列继续下去。

由 Adam Grossman, CFA，全球股票首席投资官；Taylor Bryan, CFA，副资产组合经理；Diego Marti-Vertiz, CFA，副资产组合经理

  定义：

贴现现金流（DCF）是指一种估值方法，通过使用预期的未来现金流量来估算投资的价值。DCF 分析试图根据对未来投资将产生多少资金的预测，来确定今天投资的价值。

科技和互联网相关的股票，尤其是较小、较不成熟的公司，往往比整体市场更具波动性。

经济衰退是经济活动显著、广泛且持续的下滑。一个常见的经验法则是连续两个季度的国内生产总值（GDP）负增长表明发生了经济衰退。然而，也使用更复杂的公式来确定经济衰退。

人工智能（AI）是指通过软件编码的启发式方法模拟人类智能。如今，这种代码广泛应用于从基于云的企业应用程序到消费者应用程序，甚至嵌入式固件的一切领域。

通货膨胀是购买力的逐渐丧失，体现在随着时间推移商品和服务价格的普遍上涨。

投资房地产和房地产投资信托（REITs）存在特殊风险，包括信用风险、利率波动以及各种经济条件的影响。

美国股票包括在美国上市的股票。股票代表对公司部分所有权。如果公司经营良好，其价值可以增加，投资者可以分享增值。但如果公司破产或表现不佳，投资者可能会损失全部初始投资（即股价可以跌至零）。小型/中型资本股票、MLPs、REITS 和替代性股票是美国股票的类型，并且会承担以下进一步的风险。

美国大盘股包括市值超过 100 亿美元的公司的股票。尽管大盘股通常被认为是较为安全的证券，但大盘股仍然受到股票相关的风险影响。

替代股权包括通过使用衍生工具实现的对冲或增强收入等非传统股权策略。替代投资策略通常具有较高的损失风险。对冲产品不能使投资组合免受损失，并且没有保证增强收入策略将提供预期的收入。持有特定资产的多头头寸，并对该同一资产写入看涨期权，以实现额外收入，这种策略称为卖出保护性看涨期权。某些 ETF 使用卖出保护性看涨期权策略。通过出售保护性看涨期权，基金限制了从基础指数价格上涨超过行权价时获利的机会，但仍需承担指数下跌的风险。

国债是美国政府发行的政府债务证券。国债通常支付的利息低于其他证券，以换取较低的违约或信用风险。由于收益率相对较低，国债产生的收入可能低于通货膨胀率。