由 AllianceBernstein, 12/19/24
全球经济增长在 2024 年表现良好，甚至超过了我们相对乐观的预期。全球经济增长可能并不令人兴奋——我们对该年实际 GDP 增长的估计为 2.6%——但世界经济确实朝着从疫情后时期波动中恢复平衡迈出了坚实的步伐。我们预计这种恢复平衡将继续下去，全球范围内的经济增长和通胀都将回归均衡。
所述所述，经济政策的重大变化可能会改变 2025 年及以后的前景。如果像即将上任的美国政府所承诺的那样广泛征收关税，我们可能会看到比目前预期更明显的放缓——通胀也可能比预期的更高。目前我们对政策措施的了解还很少，这使得我们在年底临近时经济结果的范围异常广泛。
美国消费者支出将放缓……但将是逐步且温和的
尽管如此，美国经济前景的关键仍在于消费者行为。强劲的劳动力市场应能使 2025 年家庭收入增长高于通胀率，支持实际消费。随着招聘步伐放缓（如图所示），我们预计 2025 年消费也将放缓，但只是逐渐且幅度有限——除非劳动力市场突然崩溃。
增长只是再平衡故事的一部分。通胀也在恢复正常化，或者至少朝着新常态可能是什么的方向移动（图表）。美联储的目标是 2.0%，但我们预计随着时间的推移，它会满意于通胀率接近 2.5%。我们认为通胀有可能在 2025 年达到这一水平，但如果新的关税被征收，这可能要到 2026 年或更晚才能实现。尽管政策不确定性影响着通胀前景，我们仍然预计美联储将在未来几个季度稳步降息，政策利率最终将降至接近 3%的水平。
欧洲增长乏力易受贸易动荡影响
尽管美国经济有望在 2024 年取得令人印象深刻的 performance，但在欧洲的情况则大不相同，那里经济增长依然缓慢。该地区的经济分化似乎有所加剧。
那故事情节似乎将在我们进入 2025 年后继续下去。欧洲的消费者需求依然疲弱（见图表），制造业已经陷入衰退，劳动力市场也在减弱。由于消费者支出对最终需求的影响没有美国那么大，该地区更多地依赖外部增长驱动因素——主要是贸易。
在这方面，如果美国对欧洲征收关税，这可能会轻易地对本已疲弱的增长前景造成更大的负面影响。对国内生产总值（GDP）的影响很可能会在不同行业和国家之间差异很大：该地区的一些最大出口行业，包括汽车、机械、化学制品、制药和食品，可能会遭受重大打击。
鉴于经济增长前景疲弱，我们预计欧洲央行将继续降低政策利率。这应该足以避免短期内发生经济衰退。
中国的增长疲弱
中国经济占全球经济近 20%，其名义 GDP 增长降至近十年来的最低水平。按实际计算，2025 年中国的增长可能仅能达到较低水平，我们预计实际 GDP 增长率为 4.5%。没有社会保障网，中国难以释放家庭储蓄（图表），限制了消费者为增长助力的能力。这使得公共部门需要承担主要责任。
政策制定者已经采取了有意义的措施来支持经济，包括降息以及最近推出的 10 万亿元人民币（约 1.4 万亿美元）的债务计划以帮助缓解地方政府财政压力，但我们认为这些措施主要是为了管理经济放缓的速度，而不是推动经济增长进入更快的增长轨道。而中美贸易冲突对中国来说也是一个脆弱点，尤其是中国经济处于停滞状态。
减少选举不确定性，增加财政支出
很容易将争议性的贸易政策视为全球经济潜在的下行风险，但其他因素也可能指向更快的增长。
2024 年的政治格局充满了不确定性，许多领域都笼罩在不确定性之下，这可能影响了企业的投资。随着这些政治发展都已成为过去，我们预计资本投资将有所加速，这将有助于支持经济增长。
预期的财政政策轨迹似乎不太可能减缓经济增长。它一直是全球经济的支柱，即使中央银行提高利率以降低通胀，也使扩张得以持续。至于 2025 年，预算赤字缩小的理由也不足。赤字支出可能会增加债务负担——我们预计这将使国债收益率高于大流行前的范围。
大局观：面对曲折保持韧性
这是一个陈词滥调但却是事实的观察：即将到来的一年将以许多方式让我们感到意外。经济结果的范围异常广泛，对潜在的经济政策变化也极为敏感。从更广泛的视角来看，稳固的起点使我们相信，在不可避免的曲折变化面前，世界经济很可能具有韧性。
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