园艺指南：2025 年实现更好的投资回报

随着我们进入 2025 年，投资者对过去两年市场的回报感到兴奋。如所示，尽管年回报率较高，但一路上的波动性仅处于平均水平。

然而，尽管大多数分析师和投资者预计 2025 年将是另一个看涨年份，但也存在出现更令人失望结果的风险。这是因为意外的、外生事件可能会导致盈利预期的逆转。注意“意外”和“外生”这两个词。人们常说“市场是在担忧的墙上爬升”，因为市场会“内含”诸如地缘政治、货币、财政或经济方面的担忧。然而，当发生完全意外的事件时，市场可能会迅速重新定价。特别是在投资者因牛市运行而过度自信从而承担过度投资组合风险的情况下，这一问题尤为突出。

Such 是 Ars Technica 的一篇文章的主题：

“投资者过于自信能够战胜市场所面临的风险在学术界有大量的研究文献。他们往往会更加频繁地交易，即使这样做会导致亏损。他们承担过多的债务并且不分散投资。当市场突然大幅变动时，他们往往会过度反应。然而，尽管有这些证据，仍然没有确凿的数据表明是什么原因让投资者最初变得过于自信。”

如我们在“牛市与我们为何重蹈覆辙：”中讨论的那样：

“导致长期表现不佳的主要原因是行为偏差导致的投资决策失误。Dalbar 特别定义了九种非理性投资行为偏差：”

• 损失厌恶——对损失的恐惧会导致在最糟糕的时机撤出资本，也被称为“恐慌抛售”。
• 狭隘思维——在不考虑对整体影响的情况下对投资组合的一部分做出决策。
• 锚定 – 保持专注于之前发生的情况，而不适应市场变化的过程。
• 心理账户 – 在心理上将投资表现分开，以合理化成功和失败。
• 缺乏多元化——认为一个高度相关资产池就是多元化投资组合。
• 羊群效应—跟着别人做。这会导致“高位买入/低位卖出”。
• 遗憾 – 因为对之前失败的遗憾而没有执行必要的行动。
• 媒体回应 – 媒体倾向于乐观以销售广告商的产品并吸引观众/读者。
• 乐观主义 – 过于乐观的假设在面对现实时会导致相当剧烈的逆转。

在牛市推进过程中，“羊群效应”、“缺乏多元化”和“锚定效应”是最常见的问题。这些行为往往会相互作用，加剧投资者的错误。

“牛市掩盖投资错误，熊市暴露错误。”

如所示，“回归均值”仍然是最强大的投资力量之一。

这就是为什么我们的“园艺指南”不仅仅与管理您的投资组合有关，而远远超出了您的想象。在过去十年中，行为金融学研究了投资者的心理，并识别出了投资者在整个市场周期中反复出现的行为模式。正如您可能猜到的那样，在牛市期间，投资者往往会形成许多“不良”行为，这些行为是长期表现不佳的主要原因。

为什么投资就像园艺

从长远来看，投资者最明显的错误是未能管理投资风险。

个人在“买入”股票方面往往做得很好。然而，他们在“卖出”方面却很差劲。当然，由于媒体只告诉你“买入”，这也不足为奇。然而，“买入股票”只是投资交易的一半。不幸的是，个人往往在遭受了重大损失之后才“卖出股票”。这就是“高位买入、低位卖出”综合征的本质。

多年来，我发现我们的“园艺指南”在管理投资组合和投资风险方面与个人产生了共鸣。

在“春”天，是时候翻土播种夏季作物了。当然，必须浇水、施肥和除草，否则花园就不会生长。当“春”变成“夏”，是时候收获花园的丰饶并为“秋”季轮作作物了。最终，在“冬”雪来临之前，那些作物也必须被收获。

尽管许多投资者擅长种植花园，但他们往往忘记了收获“丰收”。当然，如果花园的生产没有被收获，它会在枝头腐烂。成为一个好的园丁，或者说“有绿手指”，不是靠“运气”，而是精心规划的行动，以确保花园生长、丰收被收获，并重新种植。

跟随“绿拇指”步骤

因此，要想拥有成功且丰收的花园，我们必须：

1. 准备土壤 (accumulate enough cash to build a properly diversified allocation)
2. 按照季节种植 (build the allocation based on the current market cycle.)
3. 浇水施肥 (add cash regularly to the portfolio for buying opportunities)
4. 大麻 (sell losers and laggards; weeds will eventually “choke” off the other plants)
5. 收获 (take profits regularly; otherwise, “the bounty rots on the vine”)
6. 按照季节再种植 (add new investments at the right time)

就像生活中的所有事情一样，市场也有“季节”和“周期”。在市场中，“季节”由“技术与经济结构”决定，“周期”由“估值”决定。季节如图表所示。

如上所述，“技术与经济结构”正在警告我们已经晚了“秋季”，“冬季”很可能即将来临。因此，我们现在就采取行动“打理好自己的花园”，以便为冬季的第一场“寒流”（市场反转或潜在的经济衰退）做好准备。

所以，你应该采取什么行动来为 2025 年的花园做准备？

第 2 步) 将您的投资组合分配与模型分配进行比较。

1、确定需要新增或增加暴露的领域。
2、计算需要购买多少股以满足分配要求。
3、确定现金需求以进行采购。
4、重新审视投资组合以进行再平衡，并准备充足的现金以应对需求。
5、确定每个新头寸的入场价格水平。
6、评估每个头寸的止损水平。
7、为每个头寸设定“卖出/获利了结”水平。

(注意：投资的首要规则永远不要违背的是：“在投资之前必须知道如果判断错误将如何卖出，如果判断正确又将如何卖出。”)

最后，有了计划，是时候拔杂草、翻耕土壤、播种并浇水了。

第 3 步) 根据适当的市场环境准备好头寸以便执行。在这种情况下，我们寻找具有“价值”倾斜或回调至支撑位从而提供较低风险入场机会的头寸。

投资组合管理的优势

这些行动将根据明年市场的表现带来 TWO 两项具体的益处。

1. 如果市场调整，这些行动可以清除“杂草”，保护资本免受进一步下跌的影响。
2. 如果市场上涨，组合稳定，可以新增仓位参与上涨。

如在“2025 年估值预测”中所述，明年的潜在结果范围很广。这将取决于美联储的货币政策变化以及经济增长和盈利增长率。在那篇文章中，我们提供了几种情景，但最重要的是提供了两组范围。第一组预测假设华尔街分析师关于每股 251 美元的前瞻盈利是正确的。

下面的图表结合了四种潜在预测，展示了明年的可能市场范围。当然，你可以根据自己的观点进行分析，做出估值假设，并确定明年的目标。这种分析是一种逻辑练习，用于在未来 12 个月内开发出各种可能性和概率范围。

第二个选项基于这样的理解，即华尔街分析师总是高估了 earnings growth，而这一数据会随着时间被向下修正。

“虽然看涨的预测是可能的，但这种结果在 2025 年面临许多挑战，因为市场已经交易在相当高的估值水平。即使在“软着陆”环境下，盈利也应该会减弱，这使得当前 27 倍市盈率的估值更难维持。因此，假设盈利下降到长期趋势水平，这将意味着到 2025 年底每股收益降至 220 美元。这大大改变了对股票的展望，最乐观的情况是 6380，假设相对于其他所有情况有大约 4.5%的收益，提供从 2.6%的损失到 20.6%的下跌范围。”

没有人能确切地知道下周市场将如何表现，更不用说接下来几个月或整个年度了。然而，我们确实知道，不管理“风险”以对冲下跌风险，对实现长期投资目标更为不利。

结论

管理你的投资组合并不需要巨大的努力，我希望我们的“园艺指南”能有所帮助。投资者的错误在于认为今天种下的花园明天就能收获。这并不是投资组合管理的方式。今天在投资组合中采取行动可能会导致短期表现不佳。然而，从长远来看，通过管理投资组合来降低遭受灾难性损失的风险，将会为你退休生活带来丰厚的回报。

短期内，管理风险可能会在市场上涨时使你的投资组合与主要市场指数之间产生一些滞后。然而，当冬天的下一次“寒流”席卷市场时，提前准备应该能保护你的投资免受“霜冻”。