当股票被定价为例外主义时应关注何处
由 Marc Seidner 和 Pramol Dhawan（PIMCO）于 2 月 21 日提供
鉴于美国股市估值接近历史高位，现在是投资者评估股票收益的可持续性，并重新审视投资组合多元化基本益处的好时机。
联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔在 29 日的政策新闻发布会上表示，目前许多指标显示资产价格被高估。两天前，《华尔街日报》发表了一篇题为《持有股票与债券的溢价消失》的头版文章，指出自 2002 年以来，标普 500 的股息收益率与 10 年期国债收益率之间的股票风险溢价首次转为负值。
另一个常用的股票估值指标，市盈率修正值（CAPE 比率），已经攀升至过去三十年中仅出现过两次的水平：在互联网泡沫时期和疫情后的复苏期间（见图 1）。此前的 CAPE 峰值出现在美联储预测和市场共识预期美国年均经济增长率为 3.5%至 4.7%的时候。然而，如今 2025 年的经济增长预期仅为约 2%。
市盈率比率接近峰值水平
在不确定性如此高的情况下，估值被拉伸得如此之高尤其令人担忧（参见图 2），美国的关税政策将重塑全球经济格局（更多信息，请参阅我们最新的周期性展望，“不确定性是确定的”）。
贸易政策不确定性大幅上升
持续美国股市上涨的理由似乎依赖于两个关键假设：这一次不同，以及美国经济的特殊性——相对于世界其他地区的优异表现——将得以持续。这些假设在 1 月底受到了考验，当时人们对人工智能投资持久性的担忧，以及来自中国的竞争加剧，引发了抛售。这种波动可能会变得更加常见，而负的股票风险溢价可能无法提供足够的补偿。
多元化是必不可少的
投资者应重新考虑一个经久不衰的策略：分散投资。由于债券收益率已达到多年来的最佳水平，股票的风险溢价部分转为负值（参见图 3）。
图 3：债券收益率已高于标普收益收益率
最近股票与债券之间传统的负相关关系再次出现，进一步增强了债券作为对冲股票风险的作用（更多信息请参见我们 2024 年 11 月的出版物“负相关性，积极配置”）。
长期而言，美国股票是任何投资组合中的重要组成部分。股票投资推动了美国经济的增长，为数百万投资者创造了财富和退休保障。然而，在估值较高的时期，短期内对股票前景的风险往往会增加。
如美联储主席鲍威尔在 1 月 29 日指出的，人们往往会低估尾部风险。近年来股市的大幅上涨可能已经使得投资者的资产配置更加倾向于股票，因此投资者应评估估值风险，并记住债券在平衡投资组合中的重要性。鉴于历史上估值有回归均值的趋势，假设当前的特殊状况会无限期持续下去可能是一个错误。
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