超越猜测：收益分享代币的兴起

收益共享代币的兴起正在重新定义加密货币市场，填补了投机交易与实际价值之间的鸿沟。通过直接将代币持有者的收益与项目增长挂钩，这些创新机制不仅吸引了投资者，还重塑了去中心化金融（DeFi）。

作为 Aerodrome、Raydium 和 Bananagun 等先驱者展示了激励机制一致性的潜力，新的加密投资时代已经到来——一个可持续增长与渐进式监管适应相结合的时代。在这个不断演变的生态系统中，基本面投资者的机会从未如此充满希望。

在过去几年中，由于证券交易委员会（SEC）执法行动带来的根本性业务风险，绝大多数去中心化金融（DeFi）应用选择无限期暂停所有价值增长讨论。这一决定虽然在当时的情境下合乎逻辑，但对整个行业造成了极大的损害。许多与基础业务的成功和增长没有直接联系的 DeFi 代币被认定为无用，并且表现逊于市场。

由于唐纳德·特朗普当选以及预期中的加密行业监管宽松，这一动态已经发生了逆转。DeFi 协议现在预计，流行的增值机制将伴随更少的风险。不愿采用这些机制的 DeFi 项目也被迫认识到，这些机制对敢于实施它们的项目所带来的好处。

在这篇文章中，我强调了三个采用了不同方法来将经济价值返还给其代币持有者的应用。这三个项目都非常成功，用户数量和代币价格都出现了巨大的增长。这些项目的成功为那些在更进步的监管框架下犹豫不决的 DeFi 协议提供了可能的实施方法示例。

航空港

Aerodrome 是 Coinbase 的以太坊第 2 层（L2）Base 上的主要去中心化交易所。在加密市场中，治理面临的一个挑战是参与者更注重短期收益，而忽视了业务的长期健康。Aerodrome 通过一个系统解决了这一问题，该系统激励代币持有者成为网络的长期活跃参与者。

为了在治理事务上产生最大影响，持有者必须锁定他们的代币较长时间，从而获得更大的投票权。凭借这种投票权和持续参与治理，这一组代币持有者有权获得交易所从交易费用和贿赂中产生的全部收入。这种设计解决了代币持有者与项目之间长期对齐的问题。Aerodrome 的设计赋予了最坚定持有者最多的控制权。

为了让你了解这些收入分配的影响，2024 年第四季度该应用程序产生了 1.007 亿美元的收入，年化运行率超过 4 亿美元。这种设计还为业务创造了一个良性循环，随着交易量和收入增加，代币分红收益率会飙升以获取这些收益。市场参与者需要购买并锁定他们的代币，从而有效减少流通供应量，使所有代币持有者受益。

这一设计和 DeFi 在 Base 上的世俗增长使 Aerodrome 成为今年 DeFi 领域最大的赢家之一，其原生代币 AERO 自 2024 年 2 月发行以来上涨了约 13 倍。这无疑在持有者中创造了长期的购买意愿，并使他们直接接触到了应用程序的成功，这对 Aerodrome 在 2024 年的成功起到了重要作用。

莱迪麦

Raydium 是一个基于 Solana 的去中心化交易所，2021 年初推出后，是首批在 Solana 上取得成功的 DeFi 应用之一。在 Solana 从 FTX 崩盘的余波中恢复的这两年里，Raydium 已经巩固了其作为顶级去中心化交易所的地位。

为了与代币持有者分享经济利益，Raydium 实施了一个回购计划，而不是直接支付费用收入。通过这个机制，协议所赚取的所有费用的 12% 用于在公开市场上购买 RAY 代币。这创造了与应用程序使用量增加直接相关的代币系统性需求。2024 年，随着 Solana 上的表情币交易激增，Raydium 的交易量在同年 12 月增长了超过 13 倍。交易量的增长带来了费用的增长，同年 12 月，Raydium 通过回购计划回购了超过 4500 万 RAY 代币。这一数量超过了所有 RAY 代币发行量的 10%，并为当前价格下的代币创造了约 3.6 亿美元的买盘压力。

这种回购计划从监管风险角度来看更为保守，因为没有支付任何费用，并且它直接将应用程序基本面的增长与对代币的需求联系起来。这种设计元素使 Raydium 及其代币在 Solana 上与其他许多通过发行代币来激励使用从而导致高通胀率的竞争对手区分开来。Raydium 是价值累积机制如何显著改善代币投资案例的一个很好的例子。Raydium 的代币在 2024 年实现了 289%的回报。

芒蕉枪

Bananagun 为用户提供复杂的交易工具，并允许用户通过流行的社交媒体平台 Telegram 聊天执行这些策略。Bananagun 根据执行的交易类型收取 0.5%-1%的费用。尽管应用程序可以保留所有这些收入来支付开支和工资，但 Bananagun 的开发人员选择将 40%的费用直接支付给代币持有者作为股息。

为了将此程序的访问权限仅限于长期投资者，Bananagun 决定要求用户必须购买并质押至少 50 个代币（当时约为 3000 美元），才能有资格获得奖励。一旦这些代币被获取并锁定，用户将在每个周期结束时收到项目原生代币（BANANA）或 ETH 的程序化支付。目前，这些红利为持有者提供了 19% 的年收益率，使 Bananagun 成为一个真正的收益型资产。

类似于 Raydium 的回购机制，这些红利会随着应用程序总收入费用的变化而波动。费用增加时，红利收益率也会随之上升。虽然这种策略比我们之前描述的其他策略面临更大的监管风险，但它直接关联，使得评估 BANANA 代币的投资变得非常简单。许多投资者已经进行了这种分析，并选择购买 BANANA，该代币在 2024 年回报了 218%。

价值与增长的交汇点

仅仅依靠价值累积机制不足以拯救基本面薄弱的项目。所有对加密资产的投资都假设随着时间的推移，区块链上的用户和经济价值将大幅增长。鉴于这一核心关注点是增长，在缺乏增长的情况下，任何价值属性都无法挽救基本面停滞或缩小的加密项目。

有一些应用程序在增加代币价值积累机制方面是早期的先行者，但由于无法持续增长，因此表现不佳。相反，也有一些应用程序表现出高且稳定的增长，但其代币与这种增长没有关联，同样表现不佳。

任何加密应用的长期前景的关键因素之一是其部署的区块链的增长轨迹。在过去几年中，加密创新者创建了各种类型的区块链基础设施，为应用开发者提供了无数的选择。许多应用最初仅限于一个区块链，因此，在许多情况下，早期应用的命运可能取决于该区块链的命运。即使拥有最佳技术和用户体验，仅存在于一个不断萎缩的区块链上的应用注定会失败。

今天在加密货币领域的最佳投资机会在于应用程序：

展现强劲的基本增长。

部署在用户数量也在激增的协议上。

有一些方法将他们令牌的价值与提升基础要素挂钩。

我们在本文开头突出显示的三个代币都符合这些标准，我们认为正是这些特点在今年使它们为持有者带来了超额回报。

为了深入了解代币化对传统资产的变革性影响，请阅读关于分布式账本技术用于代币化现实世界和金融资产的入门指南。CFA 协会研究与政策中心本周发布的“代币化投资视角（第一部分）”强调了过程、优势、挑战和政策影响，突出了操作效率和实际应用场景。

虽然上述图表中的代币仅代表投资者今天可以选择的所有应用程序代币中的一小部分，但我们认为它们的年初至今回报率反映了当前的投资者偏好。符合我们描述的金色区域的项目屈指可数，因此产生了超额回报。具有上述描述的三个关键催化剂中的两个的项目，如 Uniswap 或 Aave，位于中间位置。而仅满足我们三个标准之一的项目则在这轮牛市中被远远抛在了后面。

未来的光明前景

就像在股票市场一样，早期阶段的项目可能不希望优先考虑向利益相关者提供现金流。但如果这一步被推迟或被忽略，代币持有者可能会越来越低估代币的价值，因为没有价值累积的途径。虽然不是所有代币都需要今天实施价值累积机制，但为代币持有者建立长期支持的关键在于有一个现实的变现途径。

在更加进步的监管制度下，加密应用的盈利路径将变得清晰。这种转变将促使更多犹豫不决的应用转向与代币持有者分享收益，为加密市场的基本面投资者带来淘金热般的机遇。