金融行业对代币化爱不释手：无论你看到哪里，头条都在承诺将现实世界的资产转换为基于区块链的代币将神奇地为之前流动性不足的市场注入流动性，并开启投资的新时代。
但在实践中，代币化实际上可能完全起到相反的作用。与其解决流动性问题，它反而可能暴露某些资产实际上有多么缺乏流动性——在某些情况下，甚至根本无法投资。
数字包装不等于可交易性
让我们先纠正一个主要的误解：如果你将一个难以出售的资产包装成一个数字代币，这并不意味着它会自动变得更容易交易。代币化是一种技术工具，而不是一种能够凭空创造市场需求的魔杖。如果一个资产本身不吸引人或不够透明，将其放在区块链上并不会突然改变这一点，使其变得有吸引力。
房地产项目很好地体现了这一点。你可以直接购买一个公寓，或者购买代表该公寓部分所有权的代币。但如果底层项目本身是根本性的薄弱——例如，它是一个位置不佳、租赁需求低的建筑——那么无论进行多少代币化，都无法有任何帮助。最理想的区块链包装最多只能作为一种营销噱头，而没有任何实际价值。
甚至还有实际生活中的例子来支持这种观点，其中最突出的是阿斯彭币。早在2018年，科罗拉多州阿斯彭的一个豪华滑雪度假村部分进行了代币化，声称给投资者提供了优质房地产的一份份额和未来收益的一部分。
它曾被吹捧为首批代币化商用物业之一，但在所有的喧嚣过后，实际购买者寥寥无几，流动性结果也远低于预期。根本问题不是技术——而是缺乏真正的市场需求。因此，市场参与度并未随之而来。
流动性幻象
另一个与代币化资产相关的大风险是流动性幻象。在这方面，它们往往类似于低质量的加密货币：可能几乎没有真正的流动性，使得一个主要玩家很容易操控价格。如果有一个足够精明的做市商出现，他们可以简单地制造几笔虚假交易，让人看起来是在买卖。但深入挖掘，你会发现背后并没有真正的流动性。一切都只是表面上的活跃。
以 tZERO 为例。它是 Overstock 的子公司，旨在建立一个受监管的平台，用于交易代币化证券——一种“区块链上的 NASDAQ”，这就是它被宣传的方式。在纸面上，它听起来是传统金融与数字资产之间的完美桥梁。2018 年，该项目甚至成功地进行了代币发行（STO），筹集了约 1.35 亿美元。
然而，该项目实际上面临了诸多问题。在最初的短暂兴趣之后，没有真正的流动性，交易活动也出奇地低。此外，代币价格在初期的急剧上涨被证明是虚假的——低成交量和可能的操纵所致。
最终，该平台未能吸引机构投资者，监管限制比预期的还要困难，而 Overstock 本身也正经历内部危机。因此，tZERO 成为了一个例子，即使是一个正当的项目，没有流动性也会失败。
零售准入并不意味着市场健康
你经常会听到的一个支持代币化的好处是，它向零售投资者开放了私人市场。从理论上讲这是正确的，但更大的准入并不总是好事——事实上，大量零售投资者进入市场可能会加剧波动性。
思考市场对炒作和投机的反应。只需一位名人如埃隆·马斯克在推特上对狗狗币（或其他任何东西）发表一条推文，价格就会几乎立即飙升或暴跌。现在想象一下，大量代币化的真实资产或私人股权交易只需点击一下按钮即可获得。对于缺乏深厚稳定流动性的资产，泡沫和突然崩盘的风险是显著的。
代币化还可以为通过“可访问性”之名向零售投资者推销可疑资产提供渠道。但这不是投资，而是纯粹的投机，通常是对一种在传统意义上甚至不存在的资产进行投机。这不仅没有实现财富的民主化，还存在一个非常现实的可能性，即实现损失的民主化。
监管挑战
这带我们来到了下一个重大挑战：监管。传统市场拥有几十年历史的系统和大量的中介机构，以帮助保护投资者、执行合规并维持信任。它们确保零售投资者不会轻易被高风险或完全欺诈性产品所吸引。
但在去中心化的代币化市场中，谁来扮演这个角色？
这里的一个关键概念是产品治理——即某些产品应该只提供给特定的投资者，这取决于投资者的知识、风险承受能力和财务能力。在传统市场中，你有层层筛选机制。零售交易者不能随便从不良发行人那里购买复杂的衍生品或垃圾债券，因为系统会阻止他们这样做。但在加密货币和代币化市场中，这样的筛选机制几乎不存在。
那么，在去中心化的生态系统中如何复制产品治理呢？目前还没有明确的答案。你可以尝试采用相同的架构——一个受监管的上市平台、KYC 流程和合格投资者规则，但加密货币的无边界和去中心化特性使得这很难执行。如果纳斯达克这样的传统交易所违规，监管机构可以对其进行罚款，但当代币在由匿名验证者运行的去中心化平台上交易时，监管机构又该如何惩罚呢？
直到监管机构解决这一问题，代币化可能会为欺诈、操纵和零售伤害创造新的盲点。
最终思考
简而言之，当我们谈到代币化时，不应将技术创新与市场基本面混为一谈。一个糟糕的项目仍然是一个糟糕的项目，即使它在区块链上也是如此。一个没有实际需求的市场不会因为巧妙的代币包装而突然找到需求。而零售投资者也不应被那些专业人士出于某种原因避免的投资资产的轻松财富之梦所欺骗。
代币化在金融系统中可能会有一些用途，但指望它解决流动性问题并不现实。更可能的是，它会揭示真相：一些资产之所以缺乏流动性，是有其原因的——而无论数字化程度多高也无法改变这一点。
尤吉尼亚·米库利亚克 ，B2PRIME 集团的创始人兼执行董事，为机构和专业客户提供全球金融服务 B2PRIME 集团
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