多资产策略是投资管理中的最高境界。这些策略的管理者将全球所有资产类别都纳入其投资范围。在过去的 20 多年里，多资产策略的流行度上升是我们在行业中的成功故事之一。在本文中，我们将讨论多资产管理者面临的一个关键挑战——准确且合理地基准测试其业绩——并分享全球资本存量（GCS）这一最具代表性的多资产基准的最新趋势。
多资产类管理资产（AUM）从 2003 年的不到 2 万亿美元增长到 2023 年的约 16 万亿美元（FTSE Russell, 2024）。这些资产现在约占 120 万亿美元全球资产管理行业的 13%（BCG, 2024）。然而，自 COVID-19 大流行以来，多资产类的增长势头已经放缓。事实证明，这些策略不仅难以管理，而且对投资者来说也难以监控。
与单一资产策略不同，缺乏精心筛选、具有代表性的多元资产指数使得顾问和投资者难以评估其资金与更广泛市场之间的比较（Vanguard, 2023）。次级方法如同行群组分析由于激励下的自我选择偏差缺乏吸引力和准确性。
全球资本存量衡量
基准多资产策略的比较研究直到我们从 2014 年开始调查衡量资本存量的潜力，包括所有金融和非金融资产（Vacchino, Gadzinski, Schuller, 2016 和 2018）。
我们的目标是为投资者提供一个基于全球资本存量可量化的基准（Vacchino, Gadzinski, Schuller, 2021）的全球市场投资组合，包括可以在市场上交易的物理资本和金融资本，无论这些资产是否被使用。虽然金融资产的规模是公开的，但确定非金融资产的权重则更为复杂。
我们使用了从 2005 年起最可靠的公共国际数据来源，以最小化传统资产和替代资产之间的数据精确度差距，从而更准确地反映各资产类别在某一时间点的相对权重（Vacchino, Gadzinski, Schuller, 2018）。
相关性
一个可靠代表基准对多资产策略解决了投资者主要表达的问题。在缺乏这样一个代表基准之前，时机选择的困难、更高费用及相关问题成为衍生问题。
这些问题需要得到解决，以进一步增强多资产类别部门成长为全球资产管理行业更大名义规模和相对份额的动力。由于其投资组合的性质，多资产管理者遵循一套先进的评估技术工具，这是在当今市场中有效部署资本所必需的。
为什么是这样？尽管实施了众多监管措施以标准化和降低风险，全球金融危机以来，资本市场反而变得更加难以导航，实际上市场今天更加不高效且更加复杂。
举例而言，被动策略、动量交易和算法交易的短期交易方式已经扰乱并延迟了价格调整机制。这在基本面方法中尤为明显，在基本面低估开始纠正之前，投资显著延长。投资管理反而是防御性的表格勾选任务，而探索性行为则需要被用来利用市场效率的提高。
在此金融自相矛盾的同时，过去 20 年里市场见证了被动投资、因子投资和多资产投资的增长。后两者旨在通过利用机会集提取阿尔法收益，其中多资产投资在利用被动复制方面最为灵活，而在投资组合构建中则采用因子投资。这使多资产投资成为投资管理策略中的万能工具，同时也是至高无上的专业领域。
全球资本存量图表
我们的全球资本存量指数最近一次更新截至 2023 年底的名义总量和相对权重如下：
全球资产类别的资本存量（以万亿美元计）
全球资产类别按百分比划分的资本存量
全球资本存量趋势
截至 2023 年底，GCS 的名义美元总价值为 795.7 万亿美元，2005 年至 2023 年的平均年增长率为 4.94%。2005 年至 2023 年间，GCS 翻了一番多。由于实际经济增长和风险因素在个体层面上因果异质性产生的自然分散效应，随着时间的推移，名义升值幅度较小，总体波动性较低。按资产类别来看，波动性可能很大。例如，在 2008 年，全球股市价值从 2007 年的 60.46 万亿美元减半至 32.42 万亿美元。
一些近期趋势可以观察到：
股票：过山车般的波动：全球股市资本在过去几年经历了显著的波动。在 2021 年达到 111.16 万亿美元的峰值后，2022 年下降至 93.69 万亿美元，反映了经济不确定性及市场修正的影响。
债务证券：稳步增长：公共债务证券从 2005 年的 20.34 万亿美元稳步增长到 2022 年的 68.02 万亿美元，表明固定收益投资的需求在增加。同样，金融机构债券和非金融企业债券也经历了持续增长，分别达到 2022 年的 46.55 万亿美元和 18.65 万亿美元。公共债务的增长显示出显著的区域差异。发展中国家的公共债务增长速度是发达国家的两倍。
现金和流动性：不确定性激增：数据显示现金持有量显著增加，从 2005 年的 13.14 万亿美元增至 2022 年的 56.78 万亿美元。2020 年 5 月将 M1 的定义扩展至包括储蓄账户，鉴于储蓄账户流动性增强，也可能导致现金持有量的增加。这表明现金持有量的激增不仅由于投资者的不确定性，还反映了现金和流动性资产计量方式的变化。
实物资产：日益重要：私人股权和房地产领域经历了显著增长，2022 年私人股权资产达到 194.31 万亿美元，房地产资产达到 130.27 万亿美元。这一趋势突显出投资者寻求多元化投资组合并可能实现更高回报的替代投资日益受欢迎。然而，私人市场在 2023 年同比下跌 22%，降至 1.0 万亿美元，标志着该领域自 2017 年以来最低的资产管理规模。
多资产影响
全球金融资产配置观察到的趋势对投资者有若干影响：
多元化是关键：股票市场的波动性和债务证券及替代投资的稳定增长强调了维持多元化投资组合的重要性，以降低风险并抓住潜在机会。
流动性管理：现金持有量的激增表明投资者优先考虑流动性与资本保全，这可能是在面对市场不确定性时的一项谨慎策略。
替代投资：私人股权和房地产等替代投资的重要性日益凸显，这表明投资者需要考虑将投资视野扩展到传统资产类别之外。私人市场继续提供多元化机会，截至 2023 年初，机构投资者将其 27%的资产组合分配给私人资产，这一比例较十年前的 17%有所上升。
持续监控：全球金融格局的动态性要求投资者持续监控并调整投资策略以捕捉新兴趋势并减轻潜在风险。
总结
将 GCS 作为基准，为多资产管理者提供了一个可靠的数据驱动基础，用于构建既多元化又与全球经济趋势相一致的投资组合。这使多资产管理者能够全面评估资产类别，并在行业和地区之间进行战略性分配。
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