随着2025年的推进，投资者和政策制定者正身处一个由三个强大且相互关联的力量所塑造的高度复杂的经济环境中：贸易政策的演变、谨慎的美国联邦储备（美联储）以及对美国财政纪律日益增长的担忧。这些风险正在重塑对经济增长、通胀和资产价格的预期，这使得这是一个特别具有挑战性的环境。虽然这些因素增加了复杂性，但也可能为精明的投资者提供适应、重新定位并可能取得成功的机遇。
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关税：一种广泛的隐形税
今年最重要的政策转变之一是关税的升级。即使假设基本关税水平为10%，并对某些行业和国家，如中国，征收额外关税，经济学家也形容这一转变是过去50年来最大的实际税收增加之一。这些关税起到了隐形税的作用，不仅提高了消费者购买进口商品的成本，还增加了依赖全球供应链的国内公司的成本。关键行业，如汽车制造、电子和家用电器，尤其脆弱。
即时影响是两方面的。首先，制造商正在经历输入成本的上升，除非他们能够将这些成本转嫁给消费者，否则利润空间将受到挤压。其次，这些价格上涨正在重新点燃通胀压力，而此时经济正希望得到缓解。因此，关税很可能会拖累经济增长，同时使美联储控制通胀的努力变得更加复杂。从投资角度来看，我们已经看到市场对不断变化的关税环境做出了积极和消极的反应。自年初以来，由于股市回调至更具吸引力的水平，我们对股票回报的预测有所提高。这增加了战术性投资的机会，因为一些更具韧性的行业和公司与那些更易受关税环境影响的公司一同下跌。
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美国联邦储备：更长时间的高利率
就在几个月前，市场预期美联储在2025年将进行多达四次降息。目前，共识预期是2025年将进行两次降息。由于通胀比预期更为顽固，美联储已经转向了更为谨慎的立场。这种“利率长期维持高位”的环境对金融市场有着重大影响。借贷成本仍然居高不下，抑制了消费者支出和企业投资。风险资产，尤其是成长股和长期债券，随着流动性收紧而重新定价。不过，美联储的政策轨迹正在朝着正确的方向发展，进一步降息可以成为刺激经济和市场的强大力量。在降息周期中存在一些特定的机会，不应被忽视。
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财政政策：赤字与信用度
增加不确定性的是美国政府财政状况的恶化。持续的赤字支出已经引起了信用评级机构的关注，穆迪最近下调了对美国主权债务的展望。虽然美国国债违约的可能性极低，但评级下调的象征意义是强大的。美国国债是抵押贷款利率和企业借贷成本的基准。
随着联邦债务利息支出继续膨胀，人们对美国财政政策的长期可持续性产生了越来越多的担忧。美国国债可靠性的减弱感知可能会增加风险溢价。过去，其他评级机构也曾下调过美国国债的评级，历史上这些下调都曾导致短期市场波动。请记住，总体而言，美国国债仍然是世界上最受欢迎的债券。就像股票市场一样，一些重新定价可能会在固定收益市场中创造短期内的战术性机会。
动荡市场中的投资主题
在这种环境中，审慎的投资策略需要选择性和风险管理。具有强劲盈利稳定性和低财务杠杆的股票，以及较少直接受到关税影响的行业，如软件和保险行业，可能表现更佳。在固定收益方面，中短期 corporate 债券以及高质量的资产支持证券可以提供收益和资本保值的平衡。事实上，高投资级和高质量的资产支持证券在相似久期的国债上提供了有吸引力的收益率（见图 1）。此外，公司债券和资产支持证券的不同风险特征也可能提供一定的分散化收益。
随着投资者适应这一新常态，韧性和质量可能将优于风险更高、更具投机性的押注。关税、利率和赤字的复杂形势表明：这是一个应该奖励纪律和前瞻性方法的市场。
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