市场效率与行为金融:哪种策略能带来更好的回报?

我是行为金融学最重要的人物,因为行为金融学大部分都是对有效市场的批判。没有我,他们还能做什么?

尤金·法玛

吉恩完全搞错了。如果不是因为行为金融学,他和弗伦奇过去 25 年就什么事都没有了。他欠我一切。

理查德塞勒

读完法玛和泰勒的这些言论后,你可能会认为他们是死对头。但事实并非如此。法玛和泰勒是芝加哥大学商学院的教授,也是众所周知的高尔夫球友。但尽管偶尔会一起打 18 洞,两人之间还是存在着非常真实的潜在矛盾。法玛是“有效市场”团队的队长,泰勒是“行为金融”团队的队长。他们各自代表着多年来一直在争斗的相互冲突的学术市场理念。这相当于湖人队和凯尔特人队的学术对决。

高效市场团队认为,市场价格反映了所有可用信息,因此是有效的。其最坚定的支持者认为,长期来看,风险调整后的表现是不可能的。随着时间的推移,这一理念扩展到包括风险因素。投资者可以通过将投资组合向风险因素倾斜以获得更高的回报来获得补偿。该团队认为,由于这些因素的倾斜代表着风险的增加,因此长期来看,风险调整后的表现是不可能的。

市场效率的支持者认为,如果实证证据表明实现了长期风险调整后的表现,那么投资者并不是凭借技能,而是通过将投资组合倾向于之前未知的风险因素,或者靠运气。《巴菲特的阿尔法》将沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的非凡业绩解构为不同的解释因素。该论文获得了 2018 年格雷厄姆和多德最佳论文奖。该奖项旨在表彰《 金融分析师杂志》在研究和金融写作方面的卓越表现。尽管作者承认巴菲特的业绩记录并非靠运气,但读完这篇论文,你很难不觉得它的目的是要降低巴菲特的表现。

另一方面,行为金融学团队认为,市场价格大多数时候反映了所有可用信息,但市场参与者也受到行为偏见的影响。这种行为导致市场效率低下,可以利用这种低效率实现卓越的风险调整后业绩,甚至在长期内也是如此。关于因子投资,行为阵营认为,“风险因子”代表由于行为偏见而导致的价格/价值差距,而不是风险承担的增加。至于巴菲特,该阵营更倾向于认为他的业绩记录归功于他冷静的决策技巧和获取独特信息来源的能力。

不幸的是,在讨论市场异常时会出现很多问题。主要的两个问题来自假设检验困难(例如,如何测试行为偏差?)以及发现市场异常时所需的主观解释(例如,风险增加、行为效率低下或虚假相关性)。

但幸运的是,Fama 和 Thaler 各自的理念严重影响了两家大型资产管理公司,即Dimensional Fund Advisors (DFA) 和Fuller & Thaler Asset Management (FullerThaler)。

DFA 创始人戴维·布斯 (David Booth) 于 1969 年在芝加哥大学就读期间曾担任法玛的研究助理。该公司的投资基础严重依赖法玛的学术研究,因此其投资组合倾向于小型、廉价且盈利能力高于平均水平的公司。法玛还担任 DFA 的董事和顾问。

顾名思义,Thaler 与 Russell Fuller 共同创立了 FullerThaler。该公司寻求利用行为偏差来超越市场。与 DFA 一样,该公司也将其投资组合倾向于价值和规模因素。与 DFA 不同的是,该公司寻求利用损失规避偏差,认为投资者对坏消息和损失反应过度,而对好消息反应不足。顾名思义,Thaler 与 Russell Fuller 共同创立了 FullerThaler。该公司寻求利用行为偏差来超越市场。与 DFA 一样,该公司也将其投资组合倾向于价值和规模因素。与 DFA 不同的是,该公司寻求利用行为偏差,认为投资者对坏消息和损失反应过度,而对好消息反应不足。

两家公司都拥有一支拥有悠久历史的投资基金,其基准也是相同的,即罗素 2000 价值指数。图 1 将两种相互竞争的理念以及基金基准进行了对比。

图 1. DFA 的美国小型股价值投资组合 (DFSVX)、FullerThaler 的未被发现的经理人行为价值基金 (UBVLX) 和罗素 2000 价值指数。

市场效率与行为金融:哪种策略能带来更好的回报?

1998 年 12 月至 2024 年 7 月 25 日期间,行为金融团队的表现比高效市场团队高出 0.91% 的年化率。但许多读者可能不同意这证明了行为金融团队的胜利,因为结果没有考虑到承担的风险。公平地说。为了测试这一点,我应用了 Jensen 的 Alpha(Alpha)并仅使用 Russell 2000 价值指数作为基准。对于无风险利率,我对三个月期国债利率进行了去年化。

图 2.

市场效率与行为金融:哪种策略能带来更好的回报?

考虑到风险后,团队行为仍然名列前茅。除信息比率外,以下所有风险调整后的回报指标几乎一致证实了这一点。

展位之战图片 3

尽管结果表明投资者可以利用行为偏差,即使是在长期内,坚定的市场效率信徒可能仍不愿改变想法。如果是这样,我鼓励这些人检查自己的行为偏差,以确保他们表现出市场效率假说所假设的理性特征。

韭菜热线原创版权所有,发布者:风生水起,转载请注明出处:https://www.9crx.com/85879.html

(0)
打赏
风生水起的头像风生水起普通用户
上一篇 2024年9月21日 23:00
下一篇 2024年9月22日 23:23

相关推荐

  • 弥合基本面与量化的鸿沟

    如今,大多数大型主动基金管理公司都拥有基本面和量化投资团队。从历史上看,这两个群体一直处于不同的孤岛,并且有充分的理由:他们对投资流程有不同的方法,并且使用不同的日常语言。 分歧的根源在于各自的教育基础。基本面投资者研究经济学并学习自下而上的投资过程,旨在确定单一股票的未来价值。量化分析师学习数学和工程学,并从大量市场数据开始,采用自上而下的方法进行投资决策…

    2023年8月26日
    15200
  • 加密货币未解答的问题:价格是多少?

    Franklin J. Parker,CFA, 《基于目标的投资组合理论》一书的作者 ,由 Wiley出版。 去年夏天,我在意大利马焦雷湖畔与其他几位投资专业人士共进午餐,其中一位是我认识多年的人。作为一家家族办公室的前首席信息官,他离开了这份工作,开始了一些加密货币项目,包括一只基金和一两家不可替代代币(NFT)领域的企业。 “伙计,我很高兴能问你一些我一…

    2023年9月3日
    10500
  • IPO干旱即将结束,但不要指望洪水泛滥

    美国首次公开募股市场在经历了 32 年来最沉寂的时期后终于重新开放。杂货配送公司 Instacart、数据自动化提供商 Klaviyo 和半导体设计公司 Arm Holdings Ltd. 均于上周申请上市。传统观点认为,如果这些交易顺利进行,其他交易也会跟进。这可能是真的,但市场可能需要数年时间才能恢复昔日的繁荣(如果有的话)。 首先,考虑一下佛罗里达大学…

    2023年9月6日
    10400
  • 美国小型股近期上涨背后的原因是什么?

    美国小型股近期上涨的背后原因是什么? 作者:Shailesh Kshatriya,2024 年 7 月 24 日 执行摘要: 受收益率下降和美联储放松政策预期推动,美国小型股飙升 美联储 9 月份降息可能性越来越大 英国和加拿大的通货紧缩趋势仍在继续 在最新一期的《市场周评》中,投资策略总监 Shailesh Kshatriya 讨论了美国小盘股近期的强势以…

    2024年8月13日
    6500
  • 您是气候投资者还是成长型投资者?

    您是气候投资者还是成长型投资者? 作者:Research Affiliates的Joe Steidl ,2024 年 6 月 21 日 关键点 欧洲监管机构制定的低碳股票基准可能会保留投资者在选择气候减排策略时应该考虑的非预期因素暴露和特征。 我们的分析表明,这些基准,尤其是巴黎一致基准(PAB)策略,带有增长倾向,这使得它们容易受到市场情绪变化和价值市场下…

    2024年7月29日
    6900
客服
客服
关注订阅号
关注订阅号
分享本页
返回顶部