美联储需要抑制债券剧烈波动

美联储不希望重蹈 2023 年的覆辙,当时 10 年期国债收益率从 4 月份的低点 3.3% 飙升至 10 月份的 5% 峰值,但到年底又暴跌至 3.8%。对于世界利率基准来说,这样的波动性太大了——特别是当有创纪录数量的政府债务可供出售时。

狂野摇摆

美联储官员正在精心设计一项稳健的双管齐下的计划,即通过传统货币政策和收缩膨胀的资产负债表的措施来扭转经济紧缩。在主席杰罗姆·鲍威尔的领导下,联邦公开市场委员会内部明显没有异议,这一点很有帮助。随着通胀率降至 3.1%,仅为 2022 年中期峰值的三分之一,央行希望实现经济软着陆。这应该会让美联储今年能够将官方联邦基金利率从目前的上限 5.5% 稳步下调,但减少伴随借贷成本上升而带来的债券市场动荡符合所有人的利益。与前三年相比,过去两年的平均波动率翻了一番,并且仍然很高。

波动性增加

利率政策的一个组成部分是管理其庞大资产负债表的逐步缩减,同时确保货币市场管道中的流动性保持一致。应对全球金融危机以及随后的大流行病,为美联储提供了大大扩展的工具箱。随着银行定期融资计划的推出,对硅谷银行三月份倒闭的巧妙处理证明了其新发现的灵活性。 BTFP 即将结束,但它为解决未来的流动性紧缩奠定了重要的先例。

美联储每月 950 亿美元的量化紧缩计划(即到期的债券持有不再进行再投资)可能会在今年晚些时候缩减——缩减缩减规模。货币刺激措施的大幅缩减已经实现,美联储的资产负债表比峰值低了15%,因此缩减步伐很容易放缓。

三分之一的 QT 是抵押贷款支持证券,美联储将继续让这些证券转存,最终恢复只持有政府证券。大部分是传统的美国国债,每月缓慢削减至 300 亿美元左右将与美联储更正常的操作保持一致。巴克莱银行美国货币市场分析师约瑟夫·阿巴特预计,美联储将在夏初之前恢复对国债赎回的全面再投资。

多位政策制定者在 12 月 13 日 FOMC 会议纪要中提到,在放缓资产负债表缩减之前,应开始技术性 QT 缩减讨论。达拉斯联储主席洛里·洛根(Lorie Logan)本月早些时候更进一步。她提到了美联储已有十年历史的隔夜逆回购机制,货币市场共同基金等交易对手可以在其中存放多余的现金,她表示,现在是时候讨论如何“减缓隔夜余额(QT)流失的速度了”接近低水平。”

年底前后建议零售价的使用量波动很大。美联储对监控银行准备金、回购利率和其他流动性措施保持警惕,使其与官方联邦基金范围保持密切一致。财政部的债券发行计划日益成为市场定价的主要因素,11 月份的适度削减引发了大幅反弹。其国债发行规模也与建议零售价的逐步下降密切相关,因为货币市场基金将现金转向收益最佳的选择。巴克莱预计,财政部今年将发行 4000 亿美元的国债,约占债务供应总量的 20%,且大部分在第一季度发行,以满足强劲的需求。

逆回购工具

随时可用的政府证券数量对于维持充足的系统流动性至关重要。 RRP 已从 2022 年底美联储取消个人基金使用上限并扩大资格时超过 2.5 万亿美元的峰值回落至 7000 亿美元左右。美联储可以扭转这些措施中的任何一项,但它无法完全控制建议零售价的规模,因此这是央行和财政部之间的一种平衡行为,以保持粥的可口性。对国库券的需求可能会增加到超出财政部可能愿意发行的水平。如果建议零售价低于 5000 亿美元,那么财政部可能还必须增加期限较长的供应; 2023 年未偿债务净增长的 80% 来自国库券,因此灵活性已经捉襟见肘。

当市场察觉到货币政策方向发生变化时,监管不断膨胀的借贷需求就出现了这种变幻莫测的情况。至少美联储得到了前所未有的预先警告和预先准备。它将让市场找到其自然水平——没有人想要日本那样的冻结债券市场——但如果需要的话,护栏已经准备好安装。在经历了一个艰难的开局之后,鲍威尔联储在沟通方面做了令人印象深刻的工作,但它的任务还远远没有完成,因为它必须确保通胀不会再次上升。随着通胀恐慌逐渐退去,平息债券波动将有助于实现这一目标。

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