中国一带一路席卷拉丁美洲

2013年，当中国大规模的“一带一路”倡议启动时，我非常崇拜。从纸面上看，它曾经是——现在仍然是——人类历史上最雄心勃勃的基础设施项目，是一条从亚洲延伸到欧洲、非洲和美洲的现代丝绸之路。

然而，随着岁月的流逝，我开始将“一带一路”倡议视为特洛伊木马，在新兴市场悄悄滚动，而华盛顿则将目光投向其他地方。在拉丁美洲和加勒比地区尤其如此。

今天，我认为，除非美国能够在基础设施、技术、国防等方面为拉丁美洲和加勒比国家经济体提供可信的长期替代方案，否则它就有可能在未来几十年内放弃在自己后院的影响力。

昌开港：中国控制的新时代

去年11月，中国国家主席习近平在秘鲁为价值13亿美元的昌凯深水港剪彩。作为南美洲第一个“智能港口”，拥有高速公路、铁路、数据电缆和电网网络，昌凯由中国国有航运巨头中远建造，该公司也运营着该物业。

北京声称该港口将创造 8,000 个就业岗位，并将中国和南美之间的运输成本削减 20%。它还将缩短大约 10 天的运输时间， 使中国在整个半球的贸易和供应链中占据优势。

战略与国际研究中心（CSIS）估计，一旦全面扩建，昌凯每年可处理 350 万个集装箱，有可能使其成为拉丁美洲第三大港口， 也是完全由中国国有企业控制的最大港口。

事实上，CSIS 已经确定了拉丁美洲和加勒比地区 37 个与中国公司有联系的海港。为了进行比较，美国在该地区没有运营任何港口。

中国的影响力遍及大陆的每一个角落

我们是怎么走到这一步的？自 2001 年加入世界贸易组织（WTO）以来，中国与拉丁美洲的贸易在接下来的大约十年里平均每年增长 31%。2024 年，两地双边贸易额达到 5180 亿美元，超过美国成为南美第一大贸易伙伴。

分析师预计 ，到 2035 年，这一数字将达到 7000 亿美元。 中国是阿根廷锂、委内瑞拉原油以及巴西大豆和铁矿石的最大买家。

世界第二大经济体也是基础设施的主要建设者，从波哥大和墨西哥城的地铁站到厄瓜多尔的水力发电大坝。在短短二十年里，北京为拉丁美洲项目提供了超过 2860 亿美元的资金， 接近其在非洲的总投资。

除了昌凯海港之外，智利新建的中智快线海底电缆就是这样一个例子，该电缆旨在将太平洋沿岸直接与香港连接起来。然而，一些专家警告说，该项目可能会使非洲大陆受到中国 2017 年《网络安全法》的影响，这可能会迫使公司与中国国家情报部门合作。

每年 1800 亿美元的基础设施支出缺口

对于美国来说，我认为这是一场忽视的危机，也是战略的危机。

虽然华盛顿更专注于反恐和拉丁美洲和加勒比地区的短期援助计划，但中国则打了持久战，为港口、铁路和电网提供资金。这反过来又有助于培养善意，并塑造了几十年乃至未来几代人与该地区的关系。

2000 年至 2021 年间，北京为价值约 1.5 万亿美元的海外开发项目提供了资金，其中 85%是贷款而不是援助，使中国成为新兴市场最大的官方债权国。

相比之下，美国的对外援助总额平均占联邦预算的1%左右，几乎跟不上通货膨胀的步伐（事实上，已经被第二届特朗普政府削弱了）。

这使得中国能够将自己摆成桌面上唯一的提议。根据美洲开发银行 （IDB） 的数据，到 2030 年， 拉丁美洲的基础设施赤字估计每年将达到 1800 亿美元。正如传统基金会的迈克尔·卡明翰（Michael Cummingham） 去年警告的那样：“华盛顿并没有给[拉丁美洲]一个更好的选择……该地区对基础设施的需求使其成熟。

中国的军事和安全存在

贸易只是故事的一部分。中国也在扩大其在该地区的军事和安全存在。

中国目前在拉丁美洲运营或共同管理至少八个地面站， 包括阿根廷、委内瑞拉、玻利维亚、智拉和巴西的深空跟踪中心。这些站点为中国人民解放军 （PLA） 提供全球遥测覆盖和实时空间数据。

根据习习于 2022 年提出的全球安全倡议 （GSI），北京已转向国内安全，为从巴拿马到厄瓜多尔的警察部队提供战术装备和面部识别系统。华为构建的“安全城市”网络现在遍布超过 35 个拉丁美洲城市， 在中国管理的软件下集成了数千个摄像头和急救中心。

甚至“一带一路”倡议也模糊了民用和军用之间的界限。秘鲁的昌凯港可以为解放军未来的海军后勤提供服务，而位于阿根廷内乌肯的埃斯帕西奥·莱哈诺空间站已经支持中国的高超音速和卫星跟踪能力。

人民币的上涨

所有这些都与人民币作为外汇储备资产和结算货币的崛起相吻合。

根据国际清算银行 （BIS） 的数据，人民币目前占全球交易的 8.5%， 高于三年前的 7%，并接近英镑 10.2% 的份额。迄今为止，美元仍然是全球领先的，占所有交易的近 90%，但人民币取得了令人瞩目的进步，自 2013 年以来其在总交易中的份额翻了两番。

正如 《经济学人》 所说，中国领导人“察觉到了一个史诗般的机会”。美国的财政赤字和政治僵局动摇了人们对美元的信心，美元经历了自 1973 年以来最糟糕的一年开局; 与此同时，北京正在通过其“一带一路”伙伴推动人民币计价的贸易。

当然，中国的战略远远超出了基础设施项目。它寻求在全球南方站稳脚跟，以“一带一路”为特洛伊木马。

本周，北京宣布将进一步收紧稀土的出口规定，稀土是对半导体和国防系统至关重要的矿物。这促使特朗普总统威胁要征收全面的新关税。

与此同时，中国人民银行连续第 11 个月购买黄金 ，扩大了去美元化的力度，使其经济免受美国制裁和货币冲击的影响。

综上所述，这些举动揭示了中国的帝国野心，其中包括港口、电网和铁路网络——所有这些都不仅是为了运输货物，也是为了施加影响。

指数摘要

• 本周主要市场指数收跌。道琼斯工业平均指数下跌 2.73%。标准普尔 500 指数下跌 2.43%，纳斯达克综合指数下跌 2.53%。罗素 2000 小盘指数本周下跌 3.29%。
• 恒生综合指数本周下跌 3.40%;台湾上涨 2.02%，KOSPI 上涨 1.73%。
• 10年期国债收益率下跌6个基点至4.06%。

航空公司和运输

优势

• 本周表现最好的航空公司股票是国际联合航空公司，上涨 4.8%。加拿大皇家银行报告称，空中客车公司 9 月份交付了 73 架飞机，同比增长 46%。其中包括 59 架 A320 系列喷气式飞机、9 架 A220、4 架 A330 和 1 架 A350。2025 年第三季度交付量达到 201 辆，同比增长 16%。
• 2025 年 9 月，受中东出口增加和美国银行指出，迄今为止俄罗斯原油流动几乎没有受到干扰，2025 年 9 月原油油轮吨英里需求同比增长 14%。VLCC 即期运价跌破 70,000 美元/天，因为中国假期期间船舶供应紧张的情况有所缓解。
• 根据 Raymond James 的说法，达美航空第三季度每股收益为 1.71 美元，超过了市场普遍预期的 1.52 美元。企业销售额同比增长 8%。国内 RASM 转为正值，从第二季度的 -5% 降至第三季度的 +2%。高级销量增长 9%，而主舱下降 4%。忠诚度收入也增长了 9%。

弱点

• 本周表现最差的航空股是 Frontier，下跌 13.8%。根据摩根大通的数据，印度 2026 财年第二季度国内航空交通量同比增长 -1.5%，而第一季度增长 4%。然而，更高的票价足以抵消负面影响。
• 根据摩根士丹利的数据，克拉克森研究公司报告称，9 月份汽车承运人包机费率（6,500 辆运力）为每天 42,500 美元，同比下降 59.5%，环比下降 5.6%。这标志着连续第三个月下降。
• 据高盛称，最近一项关于 Spirit 与几家出租人达成协议的动议显示，该动议中列出的 87 架租赁飞机中有 109 架将被拒绝。总的来说，在这两项动议中被拒绝的飞机占 Spirit 机队的 53%。

机会

• 根据道明的数据，美国客运量在 9 月份又出现了一个强劲的月份，这是连续第二个月客运量增长超过座位供应增长。TD 认为这是远期定价趋势的积极信号。
• 摩根士丹利现在预计，尽管运费下降，航运公司仍将维持最低股息，估计适当的股息收益率在 6-7% 的范围内。
• 据摩根士丹利称，巴西航空工业公司的主要催化剂包括：1）旗舰航空公司的 E2 订单增加;2） KC-390 的额外确定订单;3） 全面取消对出口到美国的巴西航空工业公司飞机征收的剩余 10% 关税

威胁

• 交通部长周一指出，如果政府继续关闭，该国基本航空服务 （EAS） 计划的资金将于 10 月 12 日到期，该计划补贴农村机场的航空服务。SkyWest 在 TD 的报道领域中拥有最多的曝光率。
• 集装箱航运市场出现明显疲软，高盛正在下调对航运公司的盈利预期以反映这一点。他们认为近期几乎没有催化剂可以改善供需动态，并认为现在是关注现金流水平的时候了。
• 瑞安航空的首席执行官认为 Wizz Air 遇到了麻烦。展望未来，他预测法航荷航可能会收购易捷航空在巴黎和瑞士的业务，而英国航空公司可能会接管其在盖特威克机场的时刻。他补充说，由于足迹有限，易捷航空“没有增长”，而维兹航空的“增长已经停止”。

奢侈品和国际市场

优势

• 在中国黄金周假期期间，该国在八天内实现了 8.88 亿次国内旅行，总支出为 8090 亿元人民币（约合 1135 亿美元）。虽然游客活动激增，但假期初期零售额同比增长 3.3%，尽管略弱于预期。
• DAX 指数本周创下历史新高，这得益于人们对德国放宽严格财政规则和增加公共投资的决定重新乐观情绪。工业和科技股的强劲表现进一步增加了动力，反映出商业信心的改善以及对欧洲最大经济体温和复苏的预期。
• 澳大利亚赌场、酒店和娱乐运营商 Star Entertainment 以 17.6% 的涨幅领涨标准普尔全球奢侈品指数。该公司从贷方获得了契约豁免，缓解了近期的流动性压力。

弱点

• 保时捷第三季度在中国的销量下降了约21%。这一疲软反映了中国高档汽车市场的需求放缓，来自本土电动汽车品牌的竞争加剧和谨慎的消费者支出打压了业绩。
• 法国现在是两年来的第五任总理。政治不稳定可能导致更严格的税收或监管转变、增长预期减弱以及投资者重新审慎。LVMH、爱马仕和开云集团等法国奢侈品公司本周因新首相上任的消息而抛售。
• 设计、制造和销售高端跑车的英国豪华汽车制造商阿斯顿·马丁是标准普尔全球豪华车指数中表现最差的股票，本周暴跌 27.35%。阿斯顿·马丁的股价暴跌，因为该公司意外发布盈利警告，理由是需求疲软（尤其是美国和中国）以及关税成本上升。

机会

• 邮轮业的需求持续强劲，作为回应，许多航线正在建造新船并增加新航线。例如，挪威航运公司已与芬坎蒂尼公司签订合同，建造价值约 90 亿欧元的四艘大型新船。与此同时，邮轮运营商正在扩大在加勒比海等高需求地区的部署，增加专用于这些航线的船舶数量。
• 据报道，唐纳德·特朗普正在考虑延长对在国内生产汽车的美国汽车制造商的关税减免，这可能会使福特、通用、特斯拉、丰田和本田等公司受益。根据该提案，汽车制造商将对美国组装的汽车获得长达五年的关税抵消（目前为 3.75%），并且资格可能会扩大到包括美国制造的发动机。这种减免将降低生产成本，并提高那些拥有强大国内制造足迹的公司的利润率。
• 希尔顿正在美国和加拿大积极扩张，以利用强劲的旅行需求。它最近在加拿大拥有超过 200 家酒店，并在那里拥有 100 多家多个品牌的酒店正在开发中。该公司还推出了一个新的生活方式品牌 Outset Collection，计划在北美开发 60 多个物业。通过扩大足迹和品牌产品多样化，希尔顿正在定位自己，以吸引更多不断增长的旅客流量。

威胁

• 特斯拉报告称，2025 年第三季度销量创下历史新高。然而，在 2025 年 9 月 30 日 7,500 美元的联邦电动汽车税收抵免到期后，2025 年第四季度的销售可能会放缓。失去这种激励措施可能会减少近期消费者需求，因为许多买家在截止日期前加速购买，可能导致年底前交付前景疲软。
• 法拉利变得更加波动，有时单日涨跌幅超过10%，这主要是因为其战略或财务指导的意外。例如，在最近的资本市场日上，该公司下调了长期电动汽车目标，发布了保守的 2030 年增长预测，让抱有更高期望的投资者感到失望。
• 梅赛德斯-奔驰 2025 年第三季度在中国的销量下降了 27%，这对该公司的未来增长构成了威胁。由于中国是其最大的市场之一，持续疲软和来自当地电动汽车制造商的竞争加剧可能会给未来几个季度的销售和盈利能力带来压力，使梅赛德斯更难维持其全球势头。

能源和自然资源

优势

• 铝是上周表现最好的大宗商品，上涨 3.72%。力拓正在与澳大利亚官员进行紧急谈判，以使其 Tomago 冶炼厂在 2028 年之后继续运行，因为飙升的电力成本有可能关闭该国最大的工厂，该工厂目前使用新南威尔士州超过 10% 的电力。可能需要纳税人支持的救助，这凸显了澳大利亚能源密集型金属行业在成本上升和中国竞争中面临的挑战。
• 上周，由于 ESG 障碍、政治和运营问题扰乱了全球近 25% 的产量，供应紧张，铜价短暂突破每吨 11,000 美元。当智利和秘鲁在繁文缛节上苦苦挣扎时，赞比亚正在成为增长领导者，目标是到 2030 年将产量增加两倍。然而，在特朗普总统表示，他正在考虑对中国征收重大关税，因为中国在稀土金属领域的主导地位后，价格周五下跌超过 4%。

• 标准普尔全球清洁能源转型指数自 4 月以来已飙升近 50%，跑赢标准普尔 500 指数和黄金指数。尽管绿色政策遭到抵制，但对为人工智能提供动力的可再生能源需求不断增长、美国利率下降以及 Brookfield 和 Resolution Investors 等公司向气候基金的强劲资本流入推动了增长。

弱点

• 天然气是上周表现最差的大宗商品，下跌 5.57%。由于中东紧张局势缓解和迫在眉睫的供应过剩将西德克萨斯中质原油推低至 60 美元以下，布伦特原油跌破 64 美元，均为 6 月以来的最低水平，油价也下跌 3.25%。普京的俄罗斯-阿拉伯峰会推迟加剧了看跌情绪，暴露了欧佩克+联盟的裂痕，而成员国同意提高产量，引发了人们对美国制裁、中国炼油厂镇压和加沙停火进展导致协调减弱的担忧。
• 福特取消了 Liontown 凯瑟琳谷项目 2027-2028 年的锂交付，将总供应量减少一半至 256,250 吨。修订后的交易反映了更广泛的电动汽车供应链问题以及福特在销售疲软的情况下重新评估其电动汽车战略。
• 由于 Quebrada Blanca 矿持续受挫，Teck Resources 将 2025 年铜产量预测下调至 170,000-190,000 吨，可能会中断到 2026 年。尽管出现延误，泰克和英美资源集团重申了对合并和该项目长期潜力的信心。

机会

• 土耳其正在探索与美国建立伙伴关系，在安纳托利亚西部开发稀土储量，不再与中国和俄罗斯就技术转让问题进行较慢的谈判。此举可能会削弱中国在稀土加工领域的主导地位，并使土耳其与西方供应链多元化努力保持一致。
• 在特朗普与习习峰会之前，美国上市的稀土和关键矿产库存上涨，因为中国实施了新的出口限制，要求使用微量稀土的产品获得许可证。这一消息引发了人们对供应收紧和价格上涨的预期，从而提振了美国和亚洲的股价。
• Nano One Materials 已获得力拓锂原材料的资格预审，并继续扩展其磷酸铁锂 （LFP） 正极技术。其两大股东住友和力拓正在支持其增长和商业部署。

威胁

• 中国控制着全球约 70% 的稀土精炼能力，对全球供应具有重大影响力。这引起了特朗普的批评，特朗普周五威胁要征收新关税。中国还对镓和锗等其他关键科技金属实施出口限制。与此同时，它继续建立黄金储备（目前估计超过 2,000 吨），以对冲美元风险并增强其在全球货币和大宗商品市场的影响力。
• 尽管没有收入、许可证或运营发电厂，但纳米核能公司的估值已达到 23 亿美元以上，这得益于对人工智能不断增长的能源需求和核能潜在作用的乐观情绪。虽然投资者对 Oklo、NuScale 和 Centrus 等核初创公司的兴趣反映了清洁能源的势头，但分析师警告说，漫长的时间表、监管障碍和供应链风险可能会使当前的估值在短期内过于乐观。
• 由于需求弱于预期，埃及已要求将原定于 12 月发运的至少 20 艘液化天然气运输推迟到 2026 年第一季度。此举旨在将供应转向欧洲买家，并在埃及近期进口激增的情况下缓解液化天然气价格。

比特币和数字资产

优势

• 在 CoinMarketCap 追踪的加密货币中，本周表现最好的是 Zcash，上涨了 68.74%。
• 比特币 （BTC） 周日创下历史新高，攀升至 125,689 美元，因为投资者在美国政府持续关门的情况下寻求避险资产。据彭博社报道，交易员认为潜在阻力位在 135,000 美元，如果涨势继续下去，则有望达到 150,000 美元。

• Winklevoss 支持的加密货币公司 OranjeBTC 宣布计划在巴西证券交易所公开上市后在巴西扩张。该公司旨在增加比特币持有量并推出新的教育计划，以促进数字资产的更广泛采用。其教育部门将提供课程、活动和培训，以帮助发展巴西的加密生态系统。

弱点

• 在 CoinMarketCap 追踪的加密货币中，本周表现最差的是 MYX Finance，下跌 45.74%。
• 在特朗普政府缩减加密货币执法的最新举措中，知名加密货币投资者 Roger Ver 同意支付约 4800 万美元，以与美国司法部解决一起税务欺诈案。
• BitMine Immersion Technologies 的股价在早盘交易中波动，下跌了 3.5%，然后恢复到 1% 的涨幅。在 Kerrisdale Capital 发布该公司的空头报告后，该股最初下跌，该公司专注于以太坊 （ETH） 资金业务。据彭博社报道，BitMine 将 Fundstrat Global Advisors 创始人 Thomas Lee 视为其董事会主席。

机会

• 据彭博社报道，香港最大的持牌加密货币交易所的运营商 HashKey Group 已秘密申请在香港进行首次公开募股。该上市最早可能在今年进行，这表明机构对亚洲受监管的加密货币市场的兴趣日益浓厚。
• 德意志银行分析师预测，到 2030 年，央行可能会持有大量比特币和黄金作为储备资产，理由是美元走弱以及机构对加密货币的接受度不断提高。
• 摩根士丹利宣布将扩大所有客户的加密货币投资机会，包括那些拥有退休账户的客户。据彭博社报道，从 10 月 15 日开始，财务顾问将被允许向任何客户提供加密资金，而不仅仅是那些具有激进风险承受能力或资产超过 150 万美元的客户。

威胁

• 在加州运营的稳定币发行人在州和联邦框架重叠的情况下面临着遵循哪些法规的不确定性。据彭博社报道，根据联邦政府如何解释《天才法案》，公司可能不得不在州许可或联邦途径之间做出选择。
• 以太坊 （ETH） 在周五交易价格接近 4,100 美元，此前美国监管担忧再次引发，从 4,700 美元大幅抛售。技术指标表明，目前势头有利于卖家。
• 欧盟 （EU） 已提议对 A7A5 实施制裁，这是一种卢布支持的稳定币，据称与受制裁的俄罗斯行为者有关。拟议的措施将禁止欧盟实体进行任何涉及该代币的交易。

国防和网络安全

优势

• AMD 宣布与 OpenAI 建立多年合作伙伴关系，提供人工智能芯片，并与 IBM 和 Zyphra 进行新的合作，在 IBM Cloud 上构建下一代基础设施，本周价格飙升。这些联盟显着增强了 AMD 相对于 Nvidia 的竞争地位，并重申了投资者对其长期人工智能战略的信心。
• 美光科技推出下一代 HBM4 芯片，提供 2.8 TB/s 带宽，在为人工智能基础设施提供动力的竞争中超越竞争对手三星和 SK 海力士，创下历史新高。

• 本周表现最好的股票是 Byrna Technologies。该公司在公布强劲的第三财季业绩后上涨 16.64%，收入同比增长 35%，这得益于新的名人认可的营销策略和扩大的零售业务，从而提高了品牌知名度和销售势头。

弱点

• 俄罗斯继续对乌克兰的能源基础设施发动几乎每天都的大规模袭击，在冬季来临之前破坏了发电和电网的稳定性。普京宣布即将推出一种新武器，以及唐纳德·特朗普暗示可能向乌克兰转让战斧导弹的言论进一步加剧了局势升级，加剧了人们对更广泛对抗的担忧。
• Microsoft 继续面临严重的数据中心短缺，至少在 2026 年之前限制了关键地区的 Azure 容量。短缺凸显了人工智能工作负载的压力，并凸显了更快扩展全球基础设施的紧迫性。
• 本周表现最差的股票是 Redwire。该公司宣布进行 2 亿美元的二次股票发行和重大内幕出售后，股价下跌 18.55%，这引发了人们对股票稀释的担忧并引发了投资者的抛售。

机会

• 英伟达对埃隆·马斯克 （Elon Musk） 的 xAI 投资 20 亿美元，并为孟菲斯附近价值 180 亿美元的 Colossus 2 数据中心提供优先 GPU 供应，巩固了其在人工智能基础设施方面的领导地位，并加深了下一代计算平台之间的集成。
• 莱茵金属公司提高了撒丁岛的无人机产量，获得了超过 2 亿欧元的侦察和反无人机系统新订单。此次扩张使该公司成为快速增长的无人系统市场中的主要欧洲供应商。
• 甲骨文与北约合作建设安全的专用 5G 网络，加强了其在国防通信和网络安全方面的作用，为长期政府合同和技术影响力开辟了新途径。

威胁

• 与中国国家有联系的黑客瞄准了威廉姆斯康诺利等美国主要律师事务所，促使联邦调查局介入。这次攻击凸显了与国家安全和国防承包相关的行业不断升级的网络间谍风险。
• 美国交通部拟议禁止中国航空公司飞越俄罗斯领空，可能会扰乱贸易，并危及向中国出售多达 500 架喷气式飞机的谈判，给全球航空航天业带来风险。
• 人工智能相关企业债务已飙升至 1.2 万亿美元，成为投资级市场中最大的细分市场。快速增长引发了人们对暴露在人工智能繁荣中的高杠杆科技公司财务过度扩张的担忧。

黄金市场

本周黄金期货收于 4030.30 美元，上涨 121.40 美元/盎司，涨幅 3.11%。以纽约证券交易所 Arca 黄金矿工指数衡量的黄金股本周收盘下跌 2.02%。S&P/TSX 风险指数上涨 1.74%。美国贸易加权美元飙升 1.25%。

优势

• 钯金是本周表现最好的贵金属，上涨了 13.65%。由于黄金破纪录地突破每盎司 4,000 美元，钯金飙升近 10%，为 2023 年 5 月以来的最大涨幅，Generation Mining 改善了前景。此次反弹表明投资者对贵金属重新产生了兴趣。Generation Mining 任命 Clinton Swemmer 为项目副总裁，增加了超过 25 年的经验，以纪律和对钯金价格上涨的强烈敞口帮助推进 Marathon 铜钯项目。
• 据 Canaccord 称，K92 Mining 报告称，其位于巴布亚新几内亚的凯南图金矿季度产量为 44,300 盎司，比上一季度增长 30%。K92 在前三个季度已经生产了年度目标的 80% 以上，似乎有望实现 2025 年 160,000 至 185,000 盎司黄金的指引。
• 现货白银价格跃升至数十年来的最高水平，因为对避险资产的强劲需求加剧了伦敦金银市场的供应短缺。据彭博社报道，周四白银上涨 2.3%，突破每盎司 50 美元，为亨特兄弟 1980 年代历史性挤压以来的最高水平。

弱点

• 白银是本周表现最差的贵金属，仅下跌 0.48%。尽管小幅下跌，但白银的涨势仍然令人印象深刻：自亨特兄弟 1980 年臭名昭著的转弯尝试以来，白银价格首次飙升至 50 美元以上，今年迄今上涨了 66%，超过了黄金破纪录的涨幅。日益严重的实物短缺（反映在一个月租赁率飙升至 35%），以及中国电动汽车 （EV） 和太阳能行业的工业需求激增，助长了一些人所说的“新银矿狩猎”。ETF 资金流入和看涨预测表明涨势可能会持续。

• Barrick Gold 宣布以高达 3.05 亿美元的价格将其位于科特迪瓦的 Tongon 矿出售给一家科特迪瓦私营公司。虽然出售是预期的，但价格低于预期——BMO 的资产净值 （NAV） 为 5.29 亿美元，市场普遍估计为 4.88 亿美元。
• 在厄瓜多尔政府吊销其 Loma Larga 黄金项目的环境许可证后，Dundee Precious Metals 面临挑战。政府发言人卡罗莱纳·哈拉米洛 （Carolina Jaramillo） 表示，这一决定是基于地方当局的研究，但强调遵守合同的矿业公司没有理由担心失去许可证。

机会

• 美国银行预计，2025 年强劲的自由现金流 （FCF） 产生将带来更高的股东回报。北美贵金属生产商的总资本回报预计将增长 67% 至 97 亿美元，其中包括 57 亿美元的股票回购和 40 亿美元的股息。
• 《华尔街日报》发表了一篇题为“黄金是对冲央行的工具”的报道。有趣的是，这根本不是关于各国央行购买黄金的问题，而是关注日本新领导人高市早苗，他主张通过降低利率来制定使国债更易于管理的政策。她的立场表明将转向政府主导的经济方向，类似于唐纳德·特朗普总统的干预主义方法。如果全球最大经济体之一的日本奉行这样的政策，可能会加剧全球通胀，进一步支撑黄金。
• 瑞银分析师指出，如果现货黄金保持在每盎司4000美元以上，他们将分别将2026财年和2027财年的预测上调7%和11%，而市场普遍预测可能会上涨9%和13%。尽管成本通胀已在很大程度上赶上了该行业，但持续的产量增长和自由现金流的产生应该会保持金矿商的吸引力。瑞银预计强劲的资产负债表和健康的现金生成将支持持续的股东回报。

威胁

• 黄金迅速攀升至每盎司 4,000 美元，这是由政治不稳定、债券收益率下降和央行强劲买盘推动的。分析师警告说，价格可能很快就会盘整。据彭博社报道，美国政府可能关门、法国动乱以及日本领导层更迭等事件都促成了反弹，而中国人民银行继续扩大其黄金储备。
• 美国银行还警告说，多项技术指标表明黄金的上升趋势可能正在失去动力。从历史上看，在连续七周上涨后，自 1983 年以来，黄金在接下来的一个月内有 100% 的时间下跌。
• 该银行进一步指出，黄金目前比其 200 周简单移动平均线（SMA）高出 70%，这种情况在此之前仅出现过三次（2011 年 9 月、2008 年 3 月和 2006 年 5 月），每次都标志着主要峰值，然后是 20%-33%的修正。黄金也比 140 个月移动平均线高出 200%，这是可能出现调整的另一个信号。