作者：Edward Bolingbroke，2024 年 4 月 18 日
尽管负面情绪仍然在整个美国国债市场根深蒂固，但自去年11月以来美国债券收益率的最高水平正开始吸引一些机会主义买家。
美国国债周三上涨，两年期国债收益率下跌约 4 个基点至 4.95%，并削减了近期利率上涨的部分幅度。
摩根大通 (JPMorgan Chase & Co.) 最新的客户调查显示，截至周一，投资者持有的美国国债净多头仓位创三周以来新高。与此同时，在期权市场，交易员似乎倾向于平掉至少部分看跌仓位，随着美国两年期国债收益率飙升至 5% 的高位，他们可能会锁定利润。中东紧张局势的加剧也可能为政府债券的安全性提供一些支撑——但不足以引发反弹。
本月，美国国债价格暴跌，因为交易员们对显示经济持续强劲和通胀持续上升的数据的反应是大幅降低对美联储降息的预期。美联储主席杰罗姆·鲍威尔周二表示，强劲的数据可能会让央行维持利率不变更长时间，这加剧了市场不安情绪。
市场持续的负面基调可以从两年期国债期货未平仓合约中看跌仓位的增加程度看出。随着收益率攀升，过去 14 个交易日中，有 13 个交易日都出现了新的仓位而非清算。
包括梅根·斯威伯 (Meghan Swiber) 在内的美国银行策略师在周一的一份报告中写道：“我们的期货仓位指标显示利率偏高，尤其是在前端。”他们补充说，大宗商品交易顾问也开始将他们的空头押注分散到较长期限的债券上。
虽然摩根大通的调查显示近期出现了一些逢低买入，但商品期货交易委员会的其他数据却表明情况并非如此。自 2 月初以来，CFTC 数据显示，资产管理公司净期限多头仓位在过去 10 周中有 8 周有所减少，包括截至 4 月 9 日的最新周度数据。
一些交易员正在对冲他们的看跌押注。与有担保隔夜融资利率 (密切跟踪央行政策利率) 挂钩的期权市场对防范大幅降息可能性的需求有所增加。
以下是利率市场最新定位指标的概述：
财务客户增加多头仓位
摩根大通对截至 4 月 15 日当周的美国国债客户调查显示，多头持仓增加 4 个百分点，空头持仓减少 6 个百分点，中性持仓增加 2 个百分点。仓位变化可能反映出投资者对优质资产的担忧日益加剧，因为上周的报告显示，客户近一年来首次持净中性而非净多头。
对冲基金做空 CPI
截至 4 月 9 日（即最新美国通胀报告发布前一天）的 CFTC 数据显示，对冲基金平仓空头，延续了自 1 月初以来的趋势。最新一轮平仓相当于约 112,000 份 10 年期国债期货，为 2 月 27 日以来的最大平仓量。自今年年初以来，对冲基金的期限空头仓位在 15 周中有 11 周平仓。另一方面，资产管理公司在同一时期一直在缓和净多头仓位。数据显示，在最新数据中，“实物”账户平仓了近 100,000 份 10 年期期货等价物，相当于其净期限多头仓位。
SOFR 期权最为活跃
过去一周，94.625 行权价的流动性有所增加，对 12 月 24 日看跌期权的需求不断增加，其后流入的资金包括 SFRZ4 95.00/94.625/94.25 看跌期权的大量买家。94.6875 行权价的流动性也十分活跃，其后流入的资金包括 SFRZ4 95.0625/94.875/94.6875 看跌期权树的买入。本周清算最严重的是 94.875 行权价，其后流入的资金包括 SFRU4 94.875/94.75 看跌期权价差的买家。
SOFR 期权热图
12 月 24 日期限的 SOFR 期权中，执行价为 95.00 的期权最为活跃，相当于 5% 的利率，其中 6 月 24 日看涨期权的未平仓合约数量较多。6 月 25 日看涨期权的执行价为 95.50 的期权也有大量未平仓合约，这是第二大活跃期权。在其他期权中，6 月 24 日看跌期权的执行价为 94.75、94.875 和 94.9375，仍有大量未平仓合约。
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