「季报拆读」-张坤「易方达中小盘混合110011」

弗里曼 • 2021年5月17日 02:27 • 教程 • 阅读 222

没错，就是大家的ikun,不过最近的坤坤偃旗息鼓，两只产品都暂停了申购、赎回，其实对于好的基金经理，我们还是要保护。

毕竟有这么一句话，「众口铄金，积毁销骨」

开玩笑开大了，在我们这个信息传播越来越快的时代，也是会伤人的。

先来看看基金的基本情况

再来看看基金经理张坤给投资者的一封「信」，长度、内容、态度，真的可以用信来比喻，非常诚恳了。

2021 年一季度，A 股市场震荡下跌，沪深 300 指数下跌 3.13%，上证指数下跌 0.90%，创业板指数下跌 7.00%。
年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但国内的生产和生活基本恢复正常。全球来看，随着疫苗的接种，各国的疫情整体没有再次加剧，企业的经营活动也开始缓慢恢复。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。股票市场方面，一季度分化较为明显，钢铁、银行、公用事业、轻工等行业表现较好，而国防军工、通信、非银金融等行业表现相对落后。
本基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始;第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期 20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期 10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的;第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。
判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到 20%，如果心中没有企业内在价值的 “锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。
长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。

点评与分析：

张坤是第一个管理资产规模突破千亿的公募基金经理，被封为「千亿顶流」。

可是在第一季度，应了那句老话，「人怕出名猪怕壮」，被微博消费一下是小事，被监管盯上就是大事，在现当下，这两个通常都是如影随形。

其实张坤是理科出身，作为同为理科出身的弗里曼，很能理解他的出发点和感受。虽然从未谋面，但是通过看他的调仓、季报，也算是神交已久了。易方达中小盘这一只，一直是一个非常好的产品，只是这回被95后，00后的新生人群给「坑」的很厉害。

从季报来看，与大多数基金经理一样，一季度的利润是负值，亏钱了。而且亏了不少，每份额亏了4毛1，在一线基金经理里面，算是回撤比较大的了。

再看份额变化，总份额也在下降，赎回的份额大于申购的份额，最近一段时间，直接给干暂停了。这么剧烈的变化，相信哪一个基金经理都会忙的焦头烂额，应接不暇吧。利润、份额，唉，简直是双杀。

但是，从弗里曼的观点来看，这是一个错杀，或者是对于基金出圈，网红化的一个警醒。还是踏踏实实做好管理人吧，虽然有的时候身不由己，我相信什么「坤坤」、「ikun」，一定不是管理人自己炮制的，也不是基金公司的营销行为，算是这个越来越平的互联网时代对于基金行业开的一个玩笑吧。

从这一点来说，有一个比较有意思的想法，很多的上市公司或者创业公司，都有公关部，品牌部，来负责危机公关的工作，对于基金经理其实挺被动的，简直就是天降横祸。对于这种千亿级别的基金，基金公司是不是也该考虑一下危机公关的问题了。目前的偃旗息鼓，养精蓄锐，希望是恢复元气的第一步。

持仓的仓位还是不低的，证明对于投资理念的坚持，以及心中的「锚」还是坚持住了，希望不要受很大的影响吧。

从前十大来看，确实增加了计算机、医药的比重，消费白酒依然还在坚持。从弗里曼的角度来看，我个人比较喜欢风格清晰的基金清理，有自己的理念，并且能够长期坚持自己的理念，市场的波动都是很正常的，面临赎回都有很大的心理压力。如果，随波逐流，可能平滑了短期的风险，但是丧失了长期的收益，或者说变成了一个风格模糊的管理人，这种对于弗里曼来说是不喜欢的。