我们很快就会看到美联储的新防御措施是否能有效应对货币混乱

明年,大型央行将继续缩减资产负债表,将资金从金融体系中撤出,即使对抗通胀的斗争看起来已经胜利并且开始降息。他们的目标是恢复市场在货币供应和定价方面的作用。

这将是一段坎坷的旅程。美联储和其他机构将测试一个巨大的不确定性:银行到底需要多少央行资金才能感到放心?美联储上一次接近这一门槛是在 2019 年 9 月,货币市场的短期利率陷入混乱,飙升,导致一些对冲基金争先恐后地套现。

尽管这听起来有些学究,但它远非小众兴趣。利率上升和准备金下降(仅由银行、央行和政府使用的特殊货币)已经引发了地区银行危机和硅谷银行的倒闭。

美国各银行正在激烈争夺存款,这是储备的主要来源,一些人认为这令人不安。对于美国银行证券 (Bank of America Securities) 利率策略师马克·卡巴纳 (Mark Cabana) 来说,这表明美联储将不得不比原计划更早地停止缩减账面规模。然而,美联储和英格兰银行创造了支持货币市场的新方法,使他们更有信心测试准备金的门槛。在接下来的几个月里,这可能会变成一场金钱游戏。

为了掌握其运作机制,我们对储备进行快速回顾:这种特殊货币主要是由政府支出或央行购买国债等资产或以它们为抵押贷款而创造的。 2008年金融危机之前,美国、英国和其他国家的银行都像其他国家一样,主要通过从私人渠道借款来获取准备金。央行只会补充系统中出现的任何小额赤字。然而,自那以后,量化宽松政策和为帮助经济度过 COVID-19 大流行而带来的大量现金使银行系统出现了巨大的过剩。

政策制定者并不试图回到旧的稀缺储备体系,但他们确实希望达到储备充足而不是过多的目标。但什么是充足呢?美联储认为这与经济规模有关:根据公开市场上一份年度报告,当准备金相当于名义国内生产总值的 10% 时,它将开始放缓资产负债表削减步伐,并在达到 9% 时停止。操作。1

目前,美国银行持有的准备金已降至约 3.4 万亿美元,在 2021 年 12 月达到峰值 4.28 万亿美元。根据当前名义 GDP 和对 2024 年增长的预测,美联储的经验法则表明,充足准备金的门槛约为 2.6 万亿美元。这远低于今年年初美国地区性银行面临的困境,当时准备金为 3 万亿美元。美国银行的卡巴纳认为,货币市场出现麻烦的程度仅略低于此水平。

尽管美联储缩减了账簿,财政部在债务上限之争解决后发起了大举借贷,但今年银行仍设法将准备金保持在高位。这两件事都将资金从系统中吸走,但储备金并非银行遭受损失,而是来自货币市场基金。这些机构一直通过逆回购工具向美联储放贷数万亿美元。这些基金已将投资于此的现金从 3 月底的 2.4 万亿美元削减至目前的 7700 亿美元,并将大量资金转为新的国库券。

国债发行和美联储紧缩已经耗尽了储备

当货币市场基金决定从该工具中提取尽可能多的资金时,橡胶才会真正上路。分析师对于最低水平到底在哪里存在分歧,但即使它为零,按照目前的速度,我们也将在不到四个月的时间内达到这一目标。

因此,美联储在 2024 年第二季度的某个时候对准备金的紧缩可能会造成 2019 年末出现的那种混乱。当时,对于最贫困的借款人来说,隔夜担保借款利率飙升至 9%,而此时,美联储利率仅为2%。

这就是美联储新防御措施的用武之地。在过去五六年里,货币市场在银行、货币市场基金和希望用借来的现金进行押注的投资者(例如对冲基金)之间的资金流动方式方面发生了很大变化。过去,银行之间相互借贷以及从货币市场基金借款,无需任何抵押品作为担保。现在,大部分资金通过回购协议作为担保贷款流动——这是回购协议的缩写,即借款人向贷款人出售债券并同意稍后回购。

银行是货币市场基金的大借款人

国际清算银行周一发布的最新研究表明,这种变化在 2019 年已经成为现实,如今更是如此。货币市场基金向对冲基金提供少量贷款,几乎完全通过回购协议,它们向银行提供更多贷款,而银行又利用回购协议向对冲基金和其他资产管理公司提供贷款。

回购是从货币基金借款的最常见方式

2019年,美国一些最大的银行因担心自身的准备金水平而停止或严格限制回购贷款。银行状况良好,但许多渴望杠杆的客户因借款利率飙升而受到伤害。现在,美联储有了一种新的方式将资金投入以前不存在的回购市场:其常备回购便利应该允许银行在客户不想放贷的情况下取消向美联储的借款需求。

这项设施的好处在于,它不会像银行为自己的需要而从美联储借钱时担心的那样带来同样的耻辱:这可能会导致他们的客户认为银行遇到了麻烦,从而造成更大的问题。出于同样的目的,英格兰银行去年设立了类似的设施。

这些计划旨在当央行达到银行系统所需准备金的低点时向其发出信号。然而,由于它们是新的,银行可能还没有完全准备好使用它们,这使得它们的效率低于预期。尽管如此,它们还是让央行有信心继续前进并找到这一点。

我们其他人现在不必等那么久才能知道银行准备金达到下限的过程将会有多么坎坷。

1请参阅第 36 页:https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/markets/omo/omo2022-pdf.pdf

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