驾驭 2024 年宏观潮流

风生水起 • 2024年2月20日 23:21 • 百科 • 阅读 283

由于美联储兑现了市场降息的希望，风险资产在 2023 年底大幅上涨。随着通胀降温，这种势头可能会持续一段时间。
上周股市下跌，债券收益率上升。表明美国工资粘性的数据表明了为什么我们认为市场对通胀的乐观情绪最终可能会落空。
本周美国消费者物价指数 (CPI) 可能会显示，2024 年商品价格下跌将导致通胀走低。我们认为供应限制将导致通胀坐过山车。

风险资产在 2023 年结束时表现乐观，因为美联储似乎对通胀下降和经济增长只是逐渐放缓下了很大的赌注。市场将美联储的信息解读为激进宽松政策的绿灯。随着通胀进一步降温，2023 年底的涨势可能会持续到 2024 年。然而，2024 年股市和债券开局的紧张局势表明投资者可能对宏观前景感到紧张。我们保持灵活性，认为宏观风险需要谨慎管理。

波动率背离

美国 10 年期国债收益率今年收盘时与年初大致相同，约为 3.8%，掩盖了 3.3% 至 5% 之间的重大往返走势。美国股市在 2023 年收盘时略低于历史高点，这在很大程度上要归功于美联储在今年最后一次政策会议上似乎支持了大幅降息的预期，出人意料地为市场下了大注。这再次凸显了对美联储的希望和失望如何推动整个 2023 年市场的反复无常。我们认为，最后的反弹也不例外。它让股市定价为近乎完美的结果：软着陆，通胀下降，央行大幅降息。市场定价意味着，如果出现增长风险，他们将采取更大幅度的降息来救援。这就是为什么我们认为相对于股票预期波动性较低（橙色线）而言，预期债券波动性仍然较高（图表中的黄线）。

市场将美联储围绕美国利率可能达到峰值的信息解读为，随着通胀下降，美联储大幅降息的可能性打开了。我们预计，随着消费者支出因疫情而恢复正常且商品价格下跌，2024 年通胀率将下降至接近 2%。因此，除了 1 月初的紧张情绪之外，风险反弹可能还会延续 — — 直到今年晚些时候出现通胀卷土重来的风险，正如我们预期的那样。我们认为，市场以完美结果定价是一个巨大的宏观赌注。经济软着陆是可能的，但在宏观和市场波动更大的新体制下，潜在结果的范围很广。这就是为什么我们准备在 6 到 12 个月的战术范围内保持灵活和选择性。

典型的例子是：随着大流行导致的支出波动减弱，美国商品价格下跌正在拖累通胀。然而，正如 12 月份就业数据所示，劳动力市场紧张正在推动工资持续高增长。我们认为，这意味着随着商品价格拖累的消退，2025 年通胀将像过山车一样回升至 3% 附近。我们认为地缘政治分裂也会在未来几年加剧通胀压力。这就是为什么我们认为美联储可能无法实现市场预期的降息，即使经济增长放缓，因为消费者耗尽了他们的流行病储蓄，政府在国防和学生贷款减免方面的支出逐渐减少。风险资产面临的一个大问题是：2024 年它们何时可能开始反映这一前景。

在固定收益市场，我们预计未来的波动性会更大，部分原因是通胀的持续性变得更加明显。此外，我们看到市场正在努力解决疫情后中性利率（即既不刺激也不限制经济活动的利率）的稳定问题。我们认为美国和欧洲的中性利率都较高，部分原因是宽松的财政政策以及与低碳转型相关的投资需求。我们还认为，鉴于公共债务不断上升以及通胀前景更加不确定，投资者可能会要求对持有长期债券的风险给予更多补偿。

底线：我们可以精细地应对宏观不确定性，有利于日本、科技和工业股票。十月份，我们还在战术上对长期国债采取了中立态度，并保持对短期国债的增持。随着市场不断重新评估政策利率前景，收益率可能朝任一方向波动。

市场背景

标准普尔 500 指数继去年飙升 24% 后，上周下跌约 2%，而美国 10 年期国债收益率则回升至 4% 左右，较 12 月低点上涨逾 25 个基点。美联储 12 月会议纪要强调了金融状况的宽松，加剧了年初风险资产的紧张情绪。 2023 年底的市场势头可能会持续下去。但12月美国非农就业报告证实，持续的工资压力可能最终令通胀乐观情绪失望。

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