黄金闪耀，打破历史关系

关键要点

• 黄金今年迄今的表现与美国大型股表现一致。鉴于利率上升和美元走强，黄金的强势令人惊讶，美元在历史上一直是黄金的阻力。
• 展望未来，在美国财政债务水平巨大且不断上升的情况下，由于各国央行和投资者的需求增加，黄金价格可能继续获得支撑。

今年黄金表现非常好。6 月份通胀报告公布后，消费者价格指数 (CPI) 推动黄金价格飙升 2%，年初至今涨幅达到 17%。（见图 1）。近期涨幅使黄金的表现与美国大型股不相上下。由于政府债券在此期间基本持平，黄金的表现轻松超越传统的 60/40 投资组合。

资料来源：LSEG Datastream 和贝莱德投资研究所，2024 年 7 月 11 日

如果你考虑到大多数传统的经济驱动因素（尤其是利率和美元）应该起到阻力作用，那么黄金的涨势就更加令人印象深刻了。换句话说，考虑到美元和利率的上升，你会预期黄金价格会下跌，而不是上涨。相反，投资者一直忽视利率市场的动向，而是关注央行的购买行为以及创纪录的政府债务水平，这两者都支持投资者投资黄金。

传统关系破裂

我承认我对 2024 年黄金的预测感到意外，也就是说，我错了。虽然近几周黄金受益于实际利率的回落，但今年大部分时间实际利率都在走高。从历史上看，这会给黄金带来下行压力。

实际利率与黄金之间的负相关关系由来已久。纵观 20 年的季度数据，10 年期债券收益率的变化与黄金价格的变化呈很强的负相关性（-0.64）（即收益率上升，黄金价格下降，反之亦然）。黄金和美元之间也存在类似的动态关系。美元继续超出预期，今年迄今一直在上涨。在过去，这也与金价下跌有关。

关注各国央行

如果不是利率和美元，那么是什么导致了最近黄金价格的飙升？一个催化剂是央行购买量的大幅增加。根据彭博社的数据，自 2020 年以来，央行每年的贵金属购买量增长了三倍。中国的增长尤其显著，自 2023 年初以来，中国央行资产负债表上的黄金购买量急剧上升。

除了各国央行分散持有资产外，投资者似乎还注意到政府预算赤字越来越难以为继，其中大部分但仅限于美国。在可预见的未来，美国赤字似乎将停留在国内生产总值 (GDP) 的 6-7%。结构性赤字加上创纪录的疫情刺激措施，已将公共债务总额（包括美联储持有的债务）推高至近 35 万亿美元，占 GDP 的 120% 以上，创下二战后的最高水平。

展望未来，投资者可能需要重新考虑黄金在多资产投资组合中的作用。正如过去一年所表明的那样，即使面对高实际利率和短期通胀前景，黄金也可能获得支撑。相反，黄金似乎正在演变成一种衡量央行如何持有储备的指标，以及投资者对美国何时、是否以及如何解决债务问题的焦虑的指标。

关于作者

Russ Koesterich，CFA，JD，董事总经理兼投资组合经理，是全球配置团队成员，也是 GA Selects 模型投资组合策略的首席投资组合经理。

Koesterich 先生自 2005 年以来一直在该公司任职，其中包括在巴克莱全球投资者 (BGI) 任职的那几年，BGI 于 2009 年与贝莱德合并。他于 2016 年加入贝莱德全球配置团队，担任资产配置主管，并于 2017 年被任命为该基金的投资组合经理。此前，他曾担任贝莱德全球首席投资策略师和模型投资组合解决方案业务投资委员会主席，并曾担任科学主动股票全球投资策略主管和美国市场中性集团高级投资组合经理。在加入 BGI 之前，Koesterich 先生曾担任道富银行和信托公司的首席北美策略师。他的投资生涯始于 Instinet Research Partners，在那里他担任过多个研究职位，包括美国和欧洲研究的投资策略总监和股票分析师。他经常为金融新闻媒体撰稿，著有两本书，包括他最近的一本《十万亿美元的赌注》。

Koesterich 先生拥有布兰迪斯大学历史学学士学位、波士顿学院法学博士学位和哥伦比亚大学工商管理硕士学位。他是特许金融分析师。

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晨星基金评级或“星级”是针对至少有三年历史的管理产品（包括共同基金、可变年金和可变寿险子账户、交易所交易基金、封闭式基金和独立账户）计算的。交易所交易基金和开放式共同基金被视为一个群体，以便进行比较。它基于晨星风险调整回报指标计算，该指标考虑了管理产品每月超额表现的变化，更注重向下变化并奖励持续表现。每个产品类别中排名前 10% 的产品获得 5 星，接下来的 22.5% 获得 4 星，接下来的 35% 获得 3 星，接下来的 22.5% 获得 2 星，排名后 10% 获得 1 星。管理产品的整体晨星评级来自与其三年、五年和十年（如果适用）晨星评级指标相关的绩效数据的加权平均值。权重为：总回报为 36-59 个月的三年评级为 100%；总回报为 60-119 个月的五年评级为 60%/三年评级为 40%；总回报为 120 个月或以上，十年评级为 50%/五年评级为 30%/三年评级为 20%。虽然十年整体星级评定公式似乎给予十年期最大的权重，但最近三年期实际上影响最大，因为它包含在所有三个评级期中。

Russ Koesterich，CFA，是贝莱德全球配置基金的投资组合经理和贝莱德全球配置 (GA) 精选模型投资组合的首席投资组合经理，也是Market Insights的定期撰稿人。

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