日本可能再次繁荣起来。商品和工资通胀正在回归，一些公司正在接受真正的重大企业改革，股市飙升，外国投资者表现出持续的热情。尽管如此，我们认为日本市场的投资者在寻找能够释放价值的公司时仍需要谨慎，因为并非每家公司都充分或热情地迎接变革。
商品和工资通胀之花
我们认为日本经济正在摆脱多年的停滞。我们认为商品和工资通胀的反弹将有助于该国增强经济活力，并引发一段更热、更持续的增长时期。
日本企业表现出了更大的提高价格的意愿和能力，目前总体通胀率正在接近日本央行 (BoJ) 2% 的目标。（见图 1）。
工资增长一直落后于物价上涨，但随着公司需要向员工支付更多工资才能买得起更昂贵的商品，工资增长也开始攀升。春季劳资谈判表明，日本工人明年的工资将大幅上涨。日本工会联合会 (Rengo) 的数据显示，工会通过三轮谈判确保了平均总工资上涨 5.24%，高于 2023 年平均工资上涨 3.6% 的水平。（见图 2）。
至关重要的是，我们认为提高工资有助于结束过去几十年来物价下跌和工资停滞的恶性循环，并使日本经济走向结构性通胀维持在正水平的阶段。日本经济可能因此重拾活力。
利率开始萌芽
随着商品和工资通胀率的上升，日本央行于 3 月底结束了数十年的实验性货币政策和负利率政策。1自2007 年以来，日本央行首次将利率上调至 0-0.1% 区间。央行还减少了量化宽松措施。
虽然我们认为这一举措只是一小步，但我们相信日本央行将在未来几年继续逐步实现货币政策正常化。如果经济开始好转、工资上涨且温和通胀仍是常态，那么我们预计日本央行将采取进一步措施收紧货币政策。
企业改革蓬勃发展
在经济好转的同时，在东京证券交易所 (TSE) 的推动下，日本企业开始接受变革。东京证券交易所鼓励企业提高回报并降低资本成本，作为提高日本投资吸引力的举措之一。此外，新规则将推动企业同时以英语发布收益和其他披露信息，使日本市场对非日语投资者更具吸引力。
我们认为，尽管大多数大型公司在制定计划时对东京证券交易所的初步反应良好，但小型公司并没有那么积极。东京证券交易所预计将继续推动尚未完全提出降低资本成本计划的公司最终这样做。我们自然对那些有现实计划的公司更感兴趣，如果成功，我们预计这些计划将为股东带来巨大的长期回报。
日本还有许多工作要做，因为三分之一的公司市净率低于 1，股本回报率也很低。根据 FactSet 的数据，截至 3 月底，东京证券交易所的 4,015 只活跃股票中，约 39% 的市净率低于 1，而 34% 的公司股本回报率低于 5%。
东京证券交易所和日本政府也在敦促企业减少交叉持股，这种做法被广泛视为市场效率和透明度的障碍，也是并购的障碍。几十年来，这种持股在日本很常见，因为企业持有客户的股票，反之亦然，以巩固和维持业务关系。虽然这种制度对日本个别企业本身有效，但对其他人，包括投资者，通常都不起作用。
我们看到一些公司减持了股份，而另一些公司则刚刚开始考虑自己的计划。尽管变化缓慢，但随着越来越多的公司在这方面取得真正的进展，我们预计势头将继续增强，直到真正的变革开花结果。
虽然减少交叉持股是件好事，但我们想看看公司如何处理这些出售所得的现金。考虑到日本公司在海外收购方面的糟糕记录，那些希望在国内或海外收购增长的公司乍一看似乎不如那些可能通过股票回购或增加股息向股东返还现金的公司有吸引力。
蓬勃发展的价值型股票机会
对日本企业和经济变化的热情已蔓延至股市，MSCI 日本指数自 2023 年初以来大幅上涨（见图 3）。虽然我们认为对日本的热情是合理的，但要在上涨后找到有吸引力的价值机会，需要谨慎选股。
我们认为，那些有明确计划提高回报和降低资本成本，并愿意在交叉持股解除后以低于账面价值的价格回购股票的公司，比那些只是摆姿态的公司更有吸引力。此外，那些正在制定中期增长计划和资本配置策略的公司的成功更能得到评判。
我们认为，成功的公司将拥有巨大的增长空间，随着中期内账面价值的提高，股价也将上涨。日本这个蓬勃发展的春天可能会变成一个漫长的夏天。
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