分析疫情过后的美国经济

作者:尤金尼奥·阿莱曼 (Eugenio Aleman)、Giampiero Fuentes,24/4/5

首席经济学家 Eugenio Alemán 和经济学家 Giampiero Fuentes 指出,虽然他们预计经济增长将放缓,但他们并不认为 2024 年会出现经济衰退。

我们通常不愿意用时髦的短语来解释我们对美国经济的好坏判断。然而,今天说“这一次不同”是再合适不过的了,它能让我们理解自新冠疫情复苏以来美国经济发生了什么。2023 年,美国经济增长令朋友和敌人都感到惊讶,因为疫情后的正常化进程仍在继续,美联储 (Fed) 试图抑制通胀飙升,导致美国经济表现不同步。

在典型的经济周期中,当经济达到周期顶峰时,美联储会提高利率以减缓经济活动,以避免通胀成为未来的问题。也就是说,在周期的顶峰,资源得到了充分利用,因此对这些资源利用的任何进一步压力通常都会对这些资源的价格造成上行压力。然而,疫情结束时的情况并非如此。事实是,价格开始上涨的原因有很多,但都与典型经济周期的实际运作无关。

驾驭完美风暴

首先,疫情期间全球生产全面崩溃,导致商品供应减少,同时供应链问题导致剩余商品非常稀缺,采购成本极其昂贵。这意味着商品价格上涨不是由于经济高增长,而是由于无法及时廉价地采购商品。其次,由于担心疫情蔓延,劳动力参与率下降,再加上联邦政府提供的所有额外帮助,企业需要通过提高工资来吸引工人重返劳动力市场,尤其是在经济的服务业。这也导致生产成本进一步上涨,从而导致商品和服务价格上涨。

进入美联储

由于价格稳定是美联储的两大使命之一,另一项是低失业率,而美联储降低价格的唯一手段之一是通过货币政策来减缓经济活动,因此美联储开展了历史上最激进的利率运动之一来控制价格。

然而,事实是,传统的货币政策并没有发挥作用,而且现在仍然没有发挥作用。原因在于,这不是一个正常的周期,在这个周期中,货币扩张的逆转(即更高的利率)将有助于抑制经济增长或减缓经济增长以抑制通胀压力。这一周期是由新冠疫情造成的衰退以及大规模的财政扩张造成的。

但在这一轮紧缩政策中,货币政策并非一帆风顺。房地产市场深受其害,实际住宅投资连续九个季度处于衰退区间。此外,去年的银行业危机也是由一些银行未能通过适当调整投资来迅速适应大幅上涨的利率而引发的。因此,监管机构不得不出手干预,提供流动性,以阻止脆弱机构的挤兑。

财政支出瀑布式增长

似乎这还不够,在新冠疫情结束后,联邦政府制定了一项产业政策,即使在利率非常高的情况下,也能让非住宅投资出人意料地保持稳定。《半导体生产创新激励法案》(CHIPS)以及《通胀降低法案》(IRA)和《基础设施投资与就业法案》(IIJA)的通过,都有助于减少高利率对非住宅投资的影响,并为维持美国​​经济稳定做出了贡献。

结论

疫情期间实施的财政政策帮助个人和企业度过了一个多世纪以来最危险的时期,并帮助经济在衰退期间保持正常运转。然而,由于封锁和供应链中断,许多个人无法动用资金,导致个人储蓄率在疫情初期超过 30%。然而,随着疫情期间的限制解除和供应链恢复正常,美国消费者纷纷回流,大量剩余储蓄随时可用。

在疫情导致的经济复苏期间,通货膨胀抬头,美联储无法袖手旁观,开始加息,虽然为时已晚。然而,很少有行业对加息做出反应——主要是住宅投资和房地产市场——而其他行业则因联邦政府的三项法案而得到拯救,这些法案帮助非住宅投资没有对加息做出反应。

个人和企业手中的刺激性资金,加上三项政府行为的影响,使得货币政策失效。美联储已提高利率,以阻止和防止新货币周期重新点燃通胀之火,但目前美联储仍未采取进一步行动,直到所有这些过度行为都从系统中消除。

因此,我们的展望不再预期美国经济将出现温和衰退。然而,我们仍预计未来几个季度经济活动将大幅放缓,因为高利率将继续抑制贷款。因此,虽然我们修正后的预期已从美国历史上最温和的衰退转变为软着陆,但我们对 2024 年全年 GDP 的预测仅从 1.7% 上升至 2.1%。

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