不投资股票很危险

长期股票

《回报点》经常主张谨慎投资股票。它从不主张完全退出股市。这是因为历史表明，从长远来看，完全退出市场是非常危险的。巴克莱银行 (Barclays PLC) 最近发布了今年的《股票英国政府债券研究》(Equity Gilt Study)，该研究最初是对英国股票、债券和现金的长期回报进行持续比较，现在有更多证据了。

这可能是最重要的“货币图表”，显示了自 1925 年巴克莱数据开始以来美国不同资产类别的总体回报范围。在短期内，它证实了股票可能会造成非常严重的损失；有记录以来的最大损失比债券和股票更严重。但长期来看是你的朋友。自 1925 年以来的 20 年里，包括 1929 年的股市崩盘和 2008 年的全球金融危机，股票没有一次未能战胜通胀。其他任何资产类别都不能这样说：

来看看复利的神奇效果，如果有人在 1925 年投资并持有这些资金（大概会在投资过程中的某个时候将其传给后代），那么他投资现金、债券和股票的结果将如下：

巴克莱银行的本土市场英国也证实了同样的模式，其数据可追溯至 1899 年。过去 125 年，英国经济和金融市场的表现远不如美国，因此有 20 年的时期，股票表现落后于通胀。然而，一旦巴克莱银行将数据扩展到 23 年，股票再次成为抵御通胀的万无一失的保障。

与美国一样，复利效应对股票来说是长期有效的。1899 年的 100 英镑投资在过去 125 年内积累的收益如下：

这项细致研究的结论是，完全退出股市确实风险很大。除非你绝对知道明年某个时候你需要花掉所有的积蓄，否则你应该总是在股票上留一些钱。你越有耐心，这一点就越正确。宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔 1994 年出版的投资经典著作《长线股票》中的观点仍然有效。

有时会有人讽刺地说投资者应该一直 100% 投资于股票。1 年和 5 年回报率的数字表明，这样做并不明智。如果您有急需用钱的风险，那么您需要保留一些现金和债券。除此之外，引用现代投资组合理论之父 Harry Markowitz 的话，“多元化是投资中唯一的免费午餐。”从数学角度来看，很难反驳这一点，因为一定程度的多元化将提高股票的风险调整后回报率，尽管从行为角度来看这值得怀疑。远非免费的午餐，在大幅抛售期间持有股票或在股市飙升时保留一些现金，都是极难接受的。

此后，资产配置就陷入了深奥的争论：在资产类别之间转换是否合理，是否有可能确定转换的时机，以及我们是否真的能判断出一种资产类别何时比另一种资产类别便宜。巴克莱银行发布了一项旨在衡量这一点的经典指标，即股票风险溢价——他们将其定义为股票和债券 10 年滚动回报率之间的差距。溢价越高，你对股票未来表现的期望就越高。

巴克莱团队指出，股票风险溢价正在从 2021 年的高点（疫情爆发后一年刺激措施推动的兴奋时期创下）回落，当时该溢价达到 50 多年来的最高水平。（20 世纪 50 年代的极高溢价反映了政府为降低债券收益率而采取的金融抑制措施，从而使偿还战争债务变得更加容易。）然而，这一溢价高得令人不安，接近 2000 年互联网泡沫破裂时的峰值。因此，历史表明，现在不是在股市中大量增持的最佳时机。但它也强调，你应该始终保持一定程度的投资。

传播“支付”

航班、音乐会门票、杂货、时尚配饰，消费者使用“先买后付”服务想要购买的商品不胜枚举。如果可以选择分期付款（或分期付款），而且通常为零利率，为什么还要全额付款呢？对于 BNPL 支持者来说，这是一种非常方便的方式，可以资助超出其财务能力的支出，而不会陷入财务困境。

消费者对短期和无担保信贷的近乎永无止境的需求推动了全球 BNPL 行业的发展，到 2028 年，该行业交易额有望达到约 7000 亿美元。根据世界银行的数据，全球消费支出总额约为 72.5 万亿美元，因此这一数字仍不到总消费支出的 1%。提供 BNPL 的零售商接受分期付款以购买特定产品，并在销售时支付首付款并制定固定的还款计划。

通常情况下，消费者几乎不支付任何费用，而且购物时无需支付利息，而他们的债务对他们的信用评分几乎没有影响。如果这听起来好得令人难以置信，那么这些公司能从中得到什么呢？他们向商家收取约 5%-8% 的费用，远高于信用卡公司通常收取的 2%-3%。但如果消费者没钱了怎么办？

便利的背后隐藏着消费者违约时即将发生的恶果，正如彭博社 Big Take 的这篇文章所详述的那样。BNPL 的受欢迎程度飙升得如此之快，以至于监管机构仍在努力追赶，并经常将 BNPL 与信用卡捆绑在一起。对于任何试图控制消费者信心或个人破产风险等关键问题的人来说，这都是令人不安的。正如富国银行高级经济学家 Tim Quinlan 告诉我们的彭博社同事那样，他被看不见的“幻影债务”吓坏了。然而，监管机构确实知道，他们还有很多工作要做才能掌握这种情况。

美国消费驱动型经济顶住了促使美联储加息的通胀飙升。最新数据显示，截至 3 月底的一年中，不包括食品和汽车的零售额增长了 4.2%，这是一年多以来最快的增长。这是一个谜，许多人认为，消费者再也无法承受物价上涨的压力只是时间问题。寻找危机迹象是一项依赖数据的工作，目前最明智的做法是把注意力集中在最脆弱的消费者身上，从逻辑上讲，他们在高利率下会首先崩溃。BNPL 能让这些人维持生计吗？

正如美国国家经济研究局的这份报告所指出的，低收入用户更有可能使用 BNPL 而不是信用卡，这并不奇怪——对于流动性资源较少的人来说，这是一种合乎逻辑的偏好。美国银行最近对其采用 BNPL 的客户比例进行了分析，结果显示采用 BNPL 的客户比例同比下降。这为官方宏观数据中可能尚未出现的降温迹象提供了一些证据。美国银行的这张图表突出了这种放缓，但也显示了高收入人群使用 BNPL 的人数有所下降：

这似乎支持了 NBER 的论文，该论文指出，高收入者倾向于将大件物品放在 BNPL 上。令人不安的是，美国银行发现，BNPL 的重度用户也积累了更多的信用卡债务：

“或许更重要的是，虽然美国银行的内部数据显示，平均信用卡余额从 2021 年到 2024 年 3 月有所增加，但自 2021 年年中以来，中度和重度使用 BNPL 的家庭的信用卡余额增长速度更快。因此，似乎有证据表明，BNPL 用户，尤其是重度用户，其财务状况可能不如普通家庭稳健。”

因此，人们很容易认为，BNPL 确实在掩盖日益严重的信贷问题，这种问题在货币政策如此急剧收紧的情况下是可以预料到的。然而，BNPL 服务领域的领军企业正在继续前进。沃尔玛等大型零售商正在竞相与 BNPL 公司合作，向其客户开放服务。Financial Insyghts 的 Peter Atwater 认为，这些公司扎根于次级贷款，只有在信贷周期接近尾声时才会出现，此时贷方和借方都感到最有信心。但经济放缓可能意味着更多的困境：

“我认为，我们看到信用质量较低的借款人的困境正在加剧。我认为，我们现在看到的这种困境不仅反映在 Affirm 等公司的价格上，还反映在他们总体的放贷意愿上。由于拖欠率上升，你会看到贷款变得更加保守。”

阿特沃特认为，总部位于旧金山的金融科技公司 Affirm Holdings Inc. 的股价可以视为煤矿中的金丝雀，该公司可能是最知名的 BNPL 提供商。自 2021 年初上市以来，该公司经历了一段疯狂的旅程，市值一度达到 450 亿美元，这非常了不起。相比之下，美国最著名的银行之一纽约梅隆银行目前的市值约为 420 亿美元。然而，Affirm 目前的市值略低于 100 亿美元：

该公司的市盈率仍为账面价值的 3.7 倍，远远高于 KBW 大型商业银行指数（目前市盈率为 1.2 倍），因此 Affirm 不可能被视为陷入困境的机构。市场并没有对该公司表示担忧，而是表明它仍然不确定自己是否理解它。

最好抵制将该行业出现的困境迹象一概而论的诱惑。目前可用的数据只是更大消费市场的一小部分。在全球范围内，BNPL 约占电子商务交易的 4.2%，监管机构很可能会逐步对其施加更多控制。可能扭曲的数据表明消费者出人意料地强大；但它在为最脆弱人群提供生命线方面的作用不容忽视。

—— Richard Abbey 报道

生存秘诀

周四，前总统唐纳德·特朗普在曼哈顿的刑事审判中将恢复对斯托米·丹尼尔斯的盘问。我不会提供她任何作品的链接。但是，所有报道都表明，她周二的证词提供了引人入胜的法庭戏剧，而且还有更多精彩内容。无论您对政治的看法如何，这都是一场精彩的表演。所以，为了让你进入状态，尝试一些著名的法庭场景，这些场景来自《好人寥寥》、《杀死一只知更鸟》、《十二怒汉》、《我的表兄维尼》和《平克·弗洛伊德：墙》。还有更多吗？