降息开始_韭菜热线

开始降息

欧洲央行和加拿大央行本月均降息，表明只要通胀率下降，货币宽松周期就可能启动。这两家央行与美联储意见分歧，但我们认为美联储今年晚些时候也可能会降息。货币紧缩政策可能已经过去，日本除外。

在美国，我们仍关注通胀和劳动力市场。劳动力市场存在一些薄弱环节，失业率按三个月平均计算上升了 0.4 个百分点。但是，正如最近的 5 月份就业报告所显示的那样，就业增长仍远高于美国经济的盈亏平衡率（估计约为 100-125k），这得益于边际移民流动。经济增长正在从过去两个季度的火热增长中恢复正常。通胀方面的进展并不顺利，但在最近的数据中已经恢复。我们预计通胀将在年底前继续接近美联储的目标。在此背景下，我们的固定收益团队预计今年将降息两次左右。

全球采购经理人指数 (PMI) 读数在连续两年低于 50 后开始扩张。欧洲已走出衰退区域，预计今年将出现正增长。欧元区通胀在 5 月份小幅上升，使宽松步伐受到质疑，但今年剩余时间仍倾向于进一步降息。日本是一个例外，我们被鼓励看到通胀回升。这使得日本央行在经历了数十年的通货紧缩担忧后，可以考虑收紧政策。英国的通胀更为顽固，降息预期已被推迟但并未被放弃。中国经济显示出对出口的依赖，但房地产领域没有太大改善，导致消费活动低迷。我们预计持续的房地产市场低迷将继续拖累经济增长多年，并继续认为需要更多政策放松来稳定中国房地产行业。

本月出现了一些意外的选举结果，但我们认为这些事件在财政政策变化方面的信息不足以保证投资组合调整。盈利修正为正值，修正范围正在扩大。展望未来，我们预计美国盈利增长约 12%，全球盈利增长约 11.7%。这预示着各行业和全球经济将有所改善，并有可能扩大涨势。本月我们没有调整资产配置头寸——我们更看好股票而非债券，高收益债券而非投资级债券，并且我们减持自然资源。

— Anwiti Bahuguna 博士 – 全球资产配置首席投资官

图 1：最严重的紧缩时期已经过去？

预计未来政策利率将会降低，这与过去两年的政策环境截然不同。

图表1-2024年共识实际GDP

资料来源：Northern Trust Asset Management、彭博社。期货和隔夜指数掉期暗示的市场预期。数据截至 2024 年 6 月 7 日。

利率

在 5 月和 6 月 FOMC1 会议之间的几周内，市场一直预期到 2024 年底将有一到两次四分之一个百分点的降息。在此期间，货币市场对即将公布的经济数据非常敏感，当数据发布出乎意料时，就会调整降息预期。我们认为这种敏感性是合理的，因为我们预计美联储将谨慎降息，前提是即将公布的数据能让他们有信心相信通胀将可持续地达到目标，从而实现政策正常化。

在 5 月份 FOMC 会议前，第一季度通胀进展令人失望，促使联邦基金期货市场预计今年仅降息四分之一个百分点。自那以后，不同的通胀数据对市场定价产生了可以理解的影响。在此期间，与劳动力市场相关的数据也推动了市场的发展，正如美联储主席鲍威尔在最近的新闻发布会上指出的那样，劳动力市场的意外疲软可能促使货币政策调整。我们认为，市场预计今年降息一到两次四分之一个百分点是合理的，与我们自己对两次降息的模式预期一致。

— 全球固定收益部门美国流动性主管 Dan LaRocco

图表 2：弹跳

今年降息的市场预期一直不稳定。

展览3-石油之都

资料来源：Northern Trust Asset Management、彭博社。2024 年 12 月美国隐含政策利率变化。数据从 2024 年 4 月 30 日至 2024 年 6 月 12 日。1FOMC = 联邦公开市场委员会。

政策利率预期对即将公布的经济数据非常敏感。
通胀方面的进展将是美联储降低政策利率的关键。
我们的基本预测是，美联储将从9月份开始今年两次降息。

信贷市场

经济背景继续普遍支持风险，高收益债券 (HY) 在 5 月份取得了正收益。一级市场的强劲表现继续成为热门话题，5 月份高收益债券的总供应量创下近三年来的最高水平。绝大多数债券发行仍与再融资有关，今年迄今债券净发行量为 270 亿美元。宽松的资本市场使公司能够满足短期再融资需求，有助于延长期限。鉴于发行量和目前的收益率，平均票面利率已经上升（见图表 3）。

自 2000 年以来，除冲击期外，高收益债券的大部分回报都来自收入。高收益债券的超额回报大约有 50% 的时间是正数，凸显了票面利率在缓冲总回报方面的重要性。美国高收益债券发行人的资产负债表也处于强劲状态，鉴于以更高的利率进行再融资，他们可能面临更具挑战性的环境。尽管杠杆率略有上升，但仍远低于长期平均水平，利息覆盖率指标仍远高于历史平均水平，这应该会支持高收益债券的估值。

— Eric Williams，全球固定收益资本结构主管

附件 3：优惠券垫

平均高收益票息已经上涨。

展览4-自然资源

资料来源：Northern Trust Asset Management，彭博社。数据来自 2014 年 5 月 30 日至 2024 年 5 月 31 日。过往表现并不代表未来结果。

五月份高收益债券总发行量继续保持强劲。
随着总发行量和当前收益率的提高，平均票面利率已经上升。
我们继续看好高收益债券的收入，并且我们相信其估值受到基本面的支撑。

股票

截至 6 月 12 日的过去一个月内，全球股市上涨 3.0%。美国股市上涨 3.8%，继续在地区层面领涨。欧洲和日本上涨略高于 1.5%，而新兴市场基本持平（+0.1%）。过去一个月内，全球风险情绪总体呈积极态势。今年第一季度价格数据好于预期后，美国通胀恢复下行趋势。全球经济活动保持良好，包括强劲的美国就业报告和支持性全球采购经理人指数和贸易数据。股市围绕无通胀增长的叙事而凝聚。

欧洲央行和加拿大央行最近成为本周期首批下调政策利率的主要央行。我们仍然认为，随着通胀放缓，其他主要发达市场央行（日本除外）也将效仿。根据图表，在避免衰退的情况下，美国股市在美联储首次降息后的 180 天内上涨了 12%，而在避免衰退的情况下则下跌了 7%。我们维持软着陆观点，即经济增长保持正增长，美联储保持宽松倾向，我们继续看好股票而非债券。

— Colin Cheesman，资产配置投资策略师

图表 4：增长变量

如果经济增长保持下去，当美联储降息时，股市就会表现良好。

展品5

资料来源：Northern Trust Asset Management，彭博社。数据显示美联储自 1981 年以来的宽松周期。股票以标准普尔 500 指数为代表，债券以彭博美国国债指数为代表。经济衰退期间的减息是指在宽松期间或前后发生经济衰退的情况。过去的表现并不代表或保证未来的结果。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或费用。无法直接投资任何指数。

平均而言，当避免经济衰退时，美联储降息期间股票的表现优于债券。
我们保留软着陆的基本预测，并认为非衰退性降息是最有可能的结果。
上个月我们增持了全球股票 5% 后，没有做出任何调整。我们仍然更看好股票，而不是债券。

实物资产

除办公楼领域外，房地产 (RE) 基本面一直保持坚挺，其他主要领域在疫情过后实现了净营业收入同比增长。多户住宅业主一直认为相对的拥有成本是持续需求的驱动因素。随着抵押贷款利率和房价上涨，搬出去买房的租房者数量仍远低于历史平均水平。过去几年，工业领域尤其强劲，电子商务和“最后一英里”需求驱动因素稳固存在。

不同房产类型租金增长的差异通常是由供需失衡造成的。2024 年上半年最紧迫的问题之一是多户住宅和工业部门如何在短期内应对供应过剩问题，尤其是东南部和阳光地带市场有大量供应。创纪录的房地产供应可能会限制 2024 年乃至 2025 年的增长。然而，业主应该会在 2026/2027 年看到显著的缓解，因为成本上升和资本市场流动性下降导致许可数量下降。

— Jim Hardman，多经理解决方案实物资产主管