为什么黄金在上涨？

记录的赤字支出，不断膨胀的货币供应量，以及通货膨胀，是投资者对黄金价格上涨原因可能做出的回应之一。我们不应该假设关于黄金价格的市场观点是正确的，而是应该分析黄金与经济和市场数据之间的历史相关性。

除了更好地理解为什么黄金价格上涨之外，我们的分析还将帮助您认识到，无论最初看起来多么合理，解释资产价格变动的市场叙事可能是错误的。

 黄金是什么？

黄金既不是像股票那样的未来收益的承诺，也不是像债券那样的公共机构或私人实体所欠的债务。与货币不同，它缺乏大多数政府的完全信誉和信用。

黄金很少有工业用途，与其他所有商品不同，它最被尊崇的是作为一种闪亮的金属用于展示或珠宝。正是这些事实使得黄金成为一种独特的资产。此外，一些投资者认为黄金是一种价值储存手段，并且是投资组合中不可或缺的分散化成分。

对一些人来说，黄金是一种历史悠久的货币。正如约翰·皮尔庞特·摩根（J.P. 摩根）所说，“黄金是货币，其他一切都是信用。”

2011 年，美联储主席艾伦·格林斯潘将其定义如下：

“黄金，与其他所有商品不同，是一种货币……黄金需求的主要推动力不是用于珠宝。它不是为了除了一种逃离被认为正在恶化的法定货币体系，纸币似乎正在恶化之外的任何东西。”

短期 M2，CPI，实际利率，以及美元与黄金价格

我从最近的视角开始分析，评估过去几年中哪些因素与黄金的关系最为稳固。

下图显示了自 2020 年以来，黄金与 M2（货币供应量）、CPI、10 年期实际利率和美元指数的一年滚动相关性。如图所示，每种因素的相关性在四年中有所变化。以下是几点要点：

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  除了 2023 年，黄金与 M2 之间存在正相关关系。有趣的是，当 2023 年 M2 缩小后，这种关系变成了负相关。与常识相反，当 M2 下降时，黄金价格上涨。
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  黄金和美元指数在整个时期大部分时间都存在负相关性。最近美元指数触及支撑位 1.00。如果支撑位保持不变，这可能预示着黄金价格会走弱，反之如果跌破支撑位，则预示着黄金价格会走强。
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  除了 2021 年，黄金与通货膨胀之间的关系一直是负的。尽管通货膨胀急剧上升，但 2021 年的黄金价格保持不变。最近，这种关系变得高度负相关，因为黄金价格上升而通货膨胀下降。与我关于 M2 的评论类似，CPI 与黄金的近期相关性并不与推动黄金价格上涨的叙述相吻合。
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  10 年期实际利率与黄金之间的关系在这一时期波动，但主要为负。较低的实际利率与较高的黄金价格相吻合。这种关系通常为负，但当实际利率接近零时，其影响更为显著。

长期，M2，CPI，实际利率，以及美元与黄金价格

以下分析基于过去一年黄金与每个经济因素之间的运行相关性。图表和表格显示自 1971 年以来每个月最主导的因素。

我将相关性设置为正负 0.40 作为图表中出现的最低标准。如果黄金与任何因素的相关性高于+0.40 或低于-0.40，我将显示与黄金相关性最高或最低的因素。如果所有相关性都在-0.40 和+0.40 之间，我认为该时期与任何因素的相关性都不强。此外，我将正相关和负相关分数分开，以帮助更好地查看结果。最后，我将结果总结在每个图表下方的表格中。

图表显示，最具稳健关系的因素随时间变化。美元和黄金似乎具有最显著的负相关关系，而黄金和 M2 具有最频繁的正相关关系。

关键的要点是，在不同的时间，不同的因素与黄金之间有着密切的关系。此外，也有许多时期，没有任何因素与黄金有明显的相关性。如果你是基于某种关系交易黄金，最好评估这种关系的近期强度。

 黄金和股票

黄金和股市，使用标普 500 指数，没有长期的实质性关系。然而，如我下面展示的，它们会经历显著的正负关系时期。

在较短的三个月周期内，相关性可能超过 +/-0.75，这被认为是统计上显著的。过去三个月的相关性为+0.49。

 黄金和比特币

许多人购买比特币的原因与购买黄金相似。简单来说，许多人认为比特币是另一种货币，理论上应该保护购买者免受美元贬值的影响。由于比特币仅存在约 10 年，我们计算了它与黄金之间的相关性在一个较短的三个月滚动时间框架内。如图所示，相关性波动，没有主导关系。

多元回归分析

根据数据，黄金似乎与经济数据的关系比市场数据更为可靠。因此，我进一步分析了四个经济因素，并执行了多元回归分析。这样做可以计算四个因素组合的关联性，而不是单独计算。此外，分析告诉我们每个因素与黄金价格影响的相关性。

我将多元回归分析分为两个时期，1971-2007 年和 2008 年至今。这种方法区分了美联储使用 QE 和未使用 QE 的时代。尽管时间划分不同，但两个分析结果相似。

QE 时代相关系数为 0.23，预 QE 时代为 0.19。两者都被认为是统计上较弱的。然而，用于衡量每个因素相关性的 t 统计值强调实际利率是推动黄金价格的最关键因素。t 统计值为 2.0 或更高被认为是统计上显著的。实际利率的 t 统计值分别为后 QE 时代 3.25 和预 QE 时代 3.75。

多重回归与我对黄金的先前分析一致。有关其关系及其意义的更多信息，请阅读我的文章，《黄金投资者押注于美联储》。

 当前情况

近期，许多资产市场的投机活动呈现出泡沫般的特征，股票与黄金之间的强烈相关性，让我认为黄金似乎是整个泡沫的一部分。通货膨胀正在下降，M2 增长停滞，实际利率较高。根据历史关系，这样的环境本不应有利于黄金价格的上涨。此外，美联储的紧缩货币政策是谨慎的，这可能对黄金不利。

所以，为什么黄金在上涨？

由于黄金与关键基本面因素的正常关系正在反向运行，我们只能将其与股市的正相关性作为近期价格走势的解释。正如其他许多资产所见，黄金的投机热潮似乎回答了我们的疑问。

投机气氛可以持续。但要谨慎：黄金正在被过度炒作，偏离了其长期基本面驱动因素。当投机动力失败时，黄金最终可能会回到其基本面关系中。

以下是来自我文章《所有市场的市场可能持续更长时间》的内容：

在牛市/熊市辩论的另一面，是“黄金爱好者”正在享受飙升的黄金价格，因为“债务和赤字”终于侵蚀了美国经济。正如 BofA 的 Michael Hartnet 最近所言：

“商品的长期回报在有史以来最糟糕的十年之一（1930 年代以来）之后正在上升，由黄金引领，黄金是对 3D 的对冲：债务、赤字、贬值。”

证据不支持这种观点。历史上，当赤字占 GDP 的比例增加时，随着对美国经济健康担忧的增加（如迈克尔·哈特内特所指出的，BofA 的分析师），黄金表现良好。然而，当经济增长恢复，赤字下降时，黄金表现不佳。这在逻辑上是合理的，但自 2020 年以来，尽管经济健康状况保持强劲，赤字占 GDP 的比例继续下降，黄金价格却大幅上涨。

 总结

有效交易黄金的关键在于了解当前哪个因素与黄金价格的关系最为稳固。正如我所分享的，每个因素的重要性会随时间变化。此外，我认为我们目前正处于短期投机环境之中，这种环境下，长期更为可靠的基本面关系可能会被切断。

像任何投机性资产一样，了解价格趋势、动量以及基础因素的意识对于更好地评估黄金可能的交易方式至关重要。

迈克尔·莱博维茨是 RIA 顾问公司的投资组合经理，也是真实投资建议的作者。