由 BlackRock，2025 年 2 月 5 日
上周人工智能相关股票的波动显示，市场正在实时学习正在进行的转型。我们认为，拥有一个框架对于追踪这些巨变或重大结构性转变至关重要，因为市场结果的范围正在扩大。我们使用三阶段框架——建设、采用和转型——来追踪人工智能。最近的人工智能发展引发了关于人工智能投资和收入的问题。我们看到人工智能受益者范围的扩大，并继续超配美国股票。
我们曾提到，人工智能有可能重塑经济和市场，尽管关于其具体形式仍有许多疑问，特别是谁将从中获利。目前正处于 AI 建设阶段，七大主要科技股的总投资额与政府研发投资相当。请参见图表。中国初创公司 DeepSeek 发布的似乎更高效的 AI 模型再次引发了关于 AI 资本支出的疑问。尽管这些问题是有道理的，但为了释放 AI 创新潜力，可能仍需要更多的支出——最近的发展并没有改变我们的观点。广泛采用 AI 仍然有待实现，我们尚未触及 AI 潜在用途的表面。然而，AI 的进步意味着这些模型可能比预期更快地发展。 这可能会加速 AI 的采用阶段，这也是为什么 AI 的叙事和市场反应可能会迅速发生变化。
我们仍处于人工智能建设阶段，即使有可能通过模型效率提升节省成本，但为了进一步推动创新，比如通用人工智能，可能仍需要大量资本支出。七巨头强劲的业绩和指引显示，它们能够支持重大的人工智能资本支出。第四季度的管理层评论表明，这些公司对人工智能支出感到满意，并长期看好这一主题，预计需求将持续。随着建设的推进，这将为人工智能的赢家名单进一步扩大打开大门，我们认为这将扩大整个人工智能的机会范围。
演进我们的观点
超出构建阶段后，我们仍未看到广泛采用阶段的开始，即使有更多的参与者加入。然而，新 AI 模型的兴起表明，AI 的各个阶段可能比预期更快地推进，特别是如果这些模型带来的效率提升确实显著的话。效率提升可能缓解市场对 AI 产能无法跟上需求增长的担忧。更简单、更便宜的 AI 模型的普及可能会促使更多需要对 AI 输出有更大透明度的公司采用 AI。为了衡量采用情况，我们追踪那些有大量易受 AI 驱动效率提升影响的工作岗位的行业。AI 的最终阶段可能会带来长期的、经济范围内的生产率效益——但这只有在 AI 工具被广泛采用之后才会实现。
我们相信 AI 将带来显著的收入，但这些收入如何分配是需要关注的关键问题。一种可能的结果是，现在推动 AI 建设的大科技公司可能会获得大部分利益。然而，上周的发展表明，还有一条不同的路径：价格低廉、高效且标准化的 AI 模型，这些模型可能会惠及最终用户，而不是大科技公司。在所有三个阶段，跟踪收入有助于我们发现投资机会。
AI 处于中美战略竞争的核心。美国的战略在于保护并扩大其在 AI 领域的领先地位，部分通过阻止中国获取先进技术和硬件。DeepSeek 的突破似乎引发了对这种做法有效性的质疑。新政府强调，AI 领导力对于美国的经济和国家安全至关重要。我们预计将继续关注出口管制、数据安全，并将 AI 建设集中在美国。
我们的原则
我们维持广泛的美国股票超配。新的人工智能模型的出现表明，从我们的角度看，人工智能转型可能正在加速。在人工智能的三个阶段中，我们追踪收入生成以识别人工智能投资机会。
市场背景信息
上周美国股市持平。科技股下跌，尤其是英伟达，因市场担心 AI 建设可能过度——随后在第四季度大型科技公司财报强劲的情况下逆转，纳斯达克指数周内变化不大。美国 10 年期国债收益率降至约 4.51%，接近五周低点。美联储在上周的政策会议上选择维持利率不变，而欧洲央行将利率下调 25 个基点——这两项举措均在市场预期之中。
市场将关注美国对加拿大和墨西哥实施 25%关税（加拿大石油为 10%），以及对中国商品额外加征 10%关税所带来的任何影响，这些关税将于本周实施。这标志着贸易保护主义的升级，我们认为关税在未来一段时间内可能会持续存在。贸易争端如何影响供应链、经济增长和通胀的不确定性很高。美国本周还将公布就业数据。
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