由 WisdomTree, Inc. 的 Christopher Gannatti 和 Jeremy Schwartz, 3/3/25
主要观点
巴菲特 2024 年的信函重申了他的永恒投资原则——耐心、理性的资本配置以及对美国经济未来的信任，同时适应不断变化的市场现实。
在六十年的时间里，巴菲特从深度价值投资转向优先考虑具有持久竞争优势的优质企业，如伯克希尔哈撒韦持有的苹果、可口可乐和美国运通等。
虽然通过在日本、中国和以色列的投资扩大了伯克希尔哈撒韦的全球足迹，但巴菲特仍然坚信“不要与美国为敌”仍然是长期投资者的指导原则。
在半个世纪以上的时间里，沃伦·巴菲特撰写了年度信件，记录了经济和市场变化，同时强调伯克希尔哈撒韦公司稳定的投资理念和不断演变的视角。随着巴菲特 2024 年的信件刚刚发布，我们借此机会将他最新的观点与他投资理念的惊人连续性进行对比。
虽然战术会根据市场现实的变化而变化，但他的基本原则——理性资本配置、耐心以及对美国经济未来的信任——依然保持不变。
2024 年重申的核心原则
巴菲特 2024 年的信件重申了他对长期投资的承诺，强调了业务质量的重要性以及审慎资本管理的作用。
巴菲特强调，伯克希尔将继续偏好股票而非现金，重申他著名的观点：“尽管一些评论员认为伯克希尔目前拥有一个非凡的现金头寸，但你们的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。”1
巴菲特强调的一个关键方面是耐心和复利的重要性。“一个单一的正确决定随着时间的推移会产生惊人的差异，”他提醒股东们，2强化了他长期以来的信念，即少数几个出色的投资，持有数十年，可以创造巨大的价值。
从雪茄 butt 投资到优质企业
在几十年的投资哲学中，巴菲特最显著的转变之一是从深价值、雪茄 butt 价值风格（在即将消亡的业务中寻找最后一口）投资转向优先考虑具有持久竞争优势的优质增长企业。
巴菲特深受本杰明·格雷厄姆的方法的影响，这种方法侧重于以低于其内在价值的巨大折扣购买公司——通常是处于困境且长期潜力有限的企业。
本杰明·格雷厄姆与查理·芒格在 20 世纪 60 年代和 70 年代的合作对重塑他的投资理念起到了关键作用。芒格说服巴菲特追求“以合理的价格购买优秀公司”。这种转变在伯克希尔 1972 年收购 See’s Candies 时得到了最好的体现，这展示了强大品牌、定价权和高资本回报率的力量。
这种理念在伯克希尔后来收购可口可乐（1988 年）、美国运通（1990 年代）和后来苹果（2016 年）时得到了进一步的发展。
拥有持久竞争优势——经济护城河——的公司能够让资本在长期内高效地复利增长。“杂草随着时间的推移会变得不那么重要，而花朵则会绽放。随着时间的推移，只需要少数赢家就能创造奇迹，”巴菲特经常这样说过。
伯克希尔不断扩大的全球视野
而巴菲特长期以来一直支持美国企业，过去十年来伯克希尔的全球足迹逐渐扩大。他在 2019 年首次投资日本贸易公司，并在随后几年扩大了投资，这标志着一个重要的转变。5然而，日本并不是伯克希尔唯一的重大国际业务。
中国：巴菲特在 2000 年代初期曾投资中国石油，购入了 4.88 亿美元的股份。2007 年他退出该投资时，伯克希尔已经获得了 35 亿美元的利润，这显示了巴菲特在新兴市场中抓住被低估机会的能力。6
以色列：伯克希尔还战略性地进入以色列，于 2006 年收购了精密工具制造商伊萨克的控股权。此次收购被认为是伯克希尔的最佳投资之一，伊萨克继续产生显著的盈利增长。7
中国： 巴菲特和芒格在 2008 年显著投资了比亚迪，持有大量股份。8 虽然这一持股比例后来有所减少，但很少有电动汽车公司能够像比亚迪那样展现出如此强劲的增长势头。
2024 年的信函进一步强化了这种不断增长的国际视野：
“我们对这些公司的钦佩之情一直都在增长。每家公司都会在适当的时候增加股息，当合理时回购自己的股份，而且他们的顶级管理者在薪酬计划上远没有美国同行那么激进。“9
然而，即使从更广阔的视角来看，巴菲特仍然坚持他长期持有的信念，即美国仍然是长期投资的最佳环境：“Never bet against America”。10
现金储备和资产负债策略
关于巴菲特策略最常被讨论的一点是伯克希尔哈撒韦持有的现金水平。历史上，巴菲特一直坚持保持充足的流动性，确保公司在市场下跌时能够果断行动。2024 年，他再次重申了这一立场：“我们希望公司能够在财务上坚不可摧，永远不需要依赖陌生人的善意（甚至是朋友的善意）。”11
贝克街的现金余额经常超过 1000 亿美元，一些分析师批评这一数字过于保守。然而，巴菲特认为现金是一种机会性部署的工具，而不是闲置资源。“现金就像氧气：只有在没有时才会想到，”他在之前的一封信中写道，12 强调在金融压力时期流动性至关重要。
此外，巴菲特明确表示现金不应无限期囤积。“尽管一些评论家认为伯克希尔的现金位置异常，但你们的大部分资金仍然投资于股票，”他在 2024 年表示，13 重申了他长期以来认为股票是长期增长的更优载体的观点。
结论：巴菲特信件中的持久教训
巴菲特 2024 年的信不仅反映了过去一年的情况，更是对他几十年来倡导的原则的重申：
长期投资：短期噪音无关紧要；复利最终会获胜。
优质企业：拥有强大经济护城河的公司。
理性资本配置：无论是通过收购、回购还是再投资，资本都必须有纪律地进行配置。
宏观经济韧性：通货膨胀和投机始终是风险，但从根本上讲，强大的企业能够经受住考验。
在巴菲特即将交接权力之际，他的遗产通过信件中的智慧得到了巩固——这是一份非凡的财务思想记录，将为后代投资者指引方向。
1 来源：2025 年 2 月发布的伯克希尔哈撒韦年度信函。
2 来源：2025 年 2 月发布的伯克希尔·哈撒韦年度信函。
3 来源：伯克希尔哈撒韦 1989 年年度信件。
4 来源：伯克希尔哈撒韦 2022 年年度信函。
5 来源：伯克希尔哈撒韦于 2025 年 2 月发布的年度信函。
6 来源：伯克希尔哈撒韦 2007 年年度信函。
7 来源：伯克希尔哈撒韦 2006 年年度信件。
8 来源：基思·布拉德舍，“沃伦·巴菲特将购买中国电池制造商 10%的股份”，《纽约时报》，2008 年 9 月 29 日。
9 来源：2025 年 2 月发布的伯克希尔·哈撒韦年度信函。
10 来源：伯克希尔哈撒韦 2021 年年度信件。
11 来源：伯克希尔哈撒韦 2021 年年度信件。
来源：伯克希尔哈撒韦 2014 年年度信件。
来源：伯克希尔哈撒韦在 2025 年 2 月发布的年度信件。
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