原始发布于 2025 年 3 月 7 日
主要观点
虽然这个周末我们将失去一小时的睡眠，将时钟向前拨一小时，但我们今年已经失去了很多睡眠。为什么？尽管估值很高，且对减税、去监管和美国例外主义抱有乐观预期，但对 2025 年经济和股市“稳步前进”的预期似乎不切实际。我们预计会增加波动性，而最近由于新政府的关税计划，这种波动性确实有所增加。这些计划打击了消费者和企业的信心，恶化了投资者情绪，并引发了对美国经济增长前景的担忧。然而，在华盛顿最近几周的不确定性中，一些积极迹象已经出现。虽然媒体头条关注特朗普政策的负面影响，但我们强调一些未被报道的积极发展，这些发展可能会使经济增长保持正轨，并在未来几个月支持更高的股市价格：
俄罗斯与乌克兰之间潜在和平协议引发欧洲大规模财政提振 | 随着俄罗斯/乌克兰冲突进入第四年，特朗普总统旨在达成和平协议。虽然全面解决仍遥不可及，但失去美国财政支持和安全保证的威胁促使欧洲财政政策发生了重大转变，多年来，欧洲财政政策一直受到严格预算规则的限制。上周在椭圆形办公室与乌克兰会谈破裂后，欧洲被迫加强支持其军事需求。几天之内，欧洲推出了一个 8400 亿美元的计划以增强其国防能力，新的德国政府宣布了一项 5000 亿欧元的基础设施法案以提振经济增长，而乌克兰现在似乎愿意签署提议的矿物协议，这是美国持续支持所必需的。随着欧洲接过美国的财政接力棒，更加宽松的财政政策可以抵消关税带来的任何下行增长风险。
油价下跌和报税季可能刺激消费者支出 | 消费者健康方面的担忧一直在增加，尤其是在 2 月份消费者信心降至八个月来的最低水平，创下自 2021 年 8 月以来最大的月度降幅的情况下。Target 和 Home Depot 等零售商也在第一季度初报告了消费者支出放缓的情况。尽管如此，随着油价下跌，前景上出现了缓解的迹象。虽然全国汽油价格（目前为每加仑 3.10 美元）仍略高于去年的最低点，但近期原油价格下跌 15%（降至每桶 66 美元）与加油站价格下降的历史规律是一致的。由于汽油价格和消费者信心高度相关，油价下跌应有助于稳定信心和支出。此外，报税季正在升温，随着退税发放速度达到 2020 年以来最快，这将为未来消费者支出提供提振。
利率敏感行业应从下降的利率中受益 | 高利率已经对房地产市场造成了影响，一月份待售房屋销售创下历史最低纪录。然而，长期国债收益率下降促使 30 年期固定利率抵押贷款降至五个月来的最低水平（低于 7%），显示出春季销售季节前的复苏迹象。上周，抵押贷款购买申请和再融资分别增长了 20%和 37%，表明未来需求有所增加。随着标普 500 建筑商指数从近期高点下跌约 30%，下降的利率应该有助于推动经济增长，并在股市中惠及如建筑商和汽车等利率敏感领域。
软弱的增长势头使美联储降息再次被列入议程 | 在其 12 月政策会议后，美联储官员表示，由于政策不确定性上升和通胀进展停滞，延长暂停加息的可能性很大。随着 2024 年第四季度经济增长韧性十足，市场对 2025 年降息的预期基本消失，甚至有讨论认为美联储可能在今年晚些时候加息。然而，随着增长风险增加，正如花旗经济惊喜指数降至多月来的最低点所示，市场预期再次转向，预计到 2025 年底将有三次降息。虽然我们仍预计美联储今年将降息两次，但我们预计它将通过足够的降息（并结束量化紧缩）来提供额外支持，以延长当前的经济扩张。
关税不太可能如此严重或持久 | 在贸易方面，特朗普政府比预期更加积极，实施了对加拿大和墨西哥 25%的关税，对中国的 20%关税，并提议在 4 月 2 日生效的额外关税（包括对欧盟的 25%关税）。这已经影响了企业和消费者的情绪，正如美联储 beige 书和美国经济政策不确定性指数创历史新高（除 COVID 外）所显示的那样。然而，我们预计特朗普政府将撤销对最亲密盟友（例如，墨西哥和加拿大）的一些关税，并且我们已经看到了一些灵活性，例如推迟对加拿大和墨西哥的汽车关税，并排除农产品。最终，我们预计加权平均关税将从 2.5%增加到 7.5%，在我们的分析中，这将导致 2025 年标普 500 指数 earnings 下行 1%（$265-$267）。尽管如此，健康的 10-11% earnings 增长应该会在未来 12 个月内支持股市上涨。
特朗普对市场动向和情绪的认识 | 特朗普认为股市是他成功的一个重要指标，但最近他对股市的态度相当沉默。虽然特朗普提到可能会因为关税的影响出现“一些波动”，但我们预计，如果股市出现显著下跌（超过 10%），白宫将会发出更加积极的言论。
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