害怕长期债券？习惯它们吧
由彭博新闻的 Allison Schrager 撰写，2025 年 5 月 24 日
难怪这么多长期债券拍卖都成了煎熬——不仅在美国，在日本和欧洲也是如此。毕竟，谁会购买长期债券呢？长期利率变得远不那么可预测，这意味着长期债券的价格波动性增大。更糟糕的是，债券市场和股票市场之间的正常负相关性已经不那么确定。
然而，要回答这个问题：几乎每个人都应该购买长期债券。在日益不确定的环境中，它们可能是最好的对冲工具。
不断上升的收益率反映了市场的不确定性。通胀又成为了一个风险，这推高了收益率。根据过去几年美国的政策来看，美国已经不再假装关心国家债务。这意味着未来将出售更多债券。
与此同时，随着美国逐渐退出全球市场并试图减少其经常账户赤字，其避险地位已变得不明朗。美国将发行更多债务，但它再也指望不上无限数量的顺从买家了。不断上升的长期利率反映了这种风险的未来。而不仅仅是美国：整个世界都更加不确定，脱钩现象增多，许多富裕国家发行更多债务以支付其老龄化人口的照护费用。即使是日本现在也面临着市场价格和高收益率。
所有这些风险意味着收益率曲线的长期端利率将上升。而且不要指望美联储会提供缓解：其工具对短期债务的影响更大。即使收益率不会比5%高多少——这还是一个很大的假设——也会有更多波动性，这意味着价格将出现更大的波动，尤其是对于长期限资产。此外，从购买长期债券转向购买股票的多元化投资也缺乏价值，因为它们的负相关性不再是可以依赖的东西。
短期债券很有吸引力：是的，收益率较低，但债券能提供投资者所期望的价格确定性。然而，屈服于国库券的诱惑将是错误的。大多数人已经在他们的投资组合中持有短期债券——他们需要的是长期债券。
债券市场的动荡需要明确投资目标，这意味着将债券视为对冲工具，而不是分散投资的方式。许多投资者混淆了这些策略。分散投资意味着持有大量不完美相关的资产，或构建一个以较低风险实现更高回报的有效投资组合。分散投资可以意味着持有债券（不同信用质量的），全球股票，甚至大宗商品，如果你喜欢的话。
对冲是指用无风险（或风险极低）的资产平衡你的高风险（充分分散）的投资组合。你放弃一些回报以换取更多确定性。这可能使你选择短期债券，因为其价格相当稳定，并且不会长期锁定你的资金。长期债券（至少是美国国债）也可以相对容易地出售，因此它也是流动的，但其价格波动性更大，使其风险更高。
但如果您需要安全性，那么价格波动性可能正是您所需要的。大多数人都在为长期储蓄——退休可能还有十年或更长时间。假设您在退休时用20年期息票债券或年金来为退休融资。您未来退休的购买力与长期债券一样波动，因为它也基于长期利率。如果您投资于短期债券，您并不能确保几年后仍然能够花费稳定的金额。下图显示了20年期零息票债券、30年期年金和三个月期国债每月的价格变化。债券和年金的价格几乎同步变动，而期国债提供的保护非常有限。
短期债务一旦考虑通货膨胀因素，风险看起来更加明显。对于未来退休人员而言，无风险资产实际上是通胀挂钩的长期国债，尽管名义债券通过提供更高的收益率，对通货膨胀风险提供了一定补偿。长期债务也应该出现在许多政府（作为大型债券购买者）的投资组合中，以帮助它们融资其养老金义务。
然而，寻求避险正开始转向短期债券。当收益率低且稳定时，债券既可以用作对冲，也可以用作多元化策略。此外，人们倾向于根据资产余额来评判业绩，而短期国库券更加稳定。
但当前储蓄的目的是为了未来消费。这种储蓄也应该提供一定程度的保护，以抵御通货膨胀和利率波动。结论几乎是不可避免的：每个人都应该持有更多长期债券。
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