彭博：收益率为 5% 的国库券深受美国散户投资者欢迎

对现金看似永无止境的需求正在席卷市场。

每个人——从家庭成员到企业财务主管和大型资产管理公司——都在蜂拥而至，被一个独特的机会所吸引：锁定 5% 的收益率，并保护自己免受美国经济不确定性的影响。

由于现金和类似现金工具的利率处于二十多年来的最高水平，并且提供的收入高于基准美国债务或股票，货币市场基金的资产已膨胀至创纪录水平。但对流动性高收益工具的兴趣在国债市场上最为明显，投资者在过去三个月内就抢购了超过 1 万亿美元的新票据。

杰富瑞集团 (Jefferies LLC) 高级经济学家托马斯·西蒙斯 (Thomas Simons) 表示：“这些收益率颇具吸引力，因此长期向经销商塞满钞票毫无意义。” “散户投资者花了很长时间才开始关注票据，机构投资者也有同样的动机。”

由于需求如此强劲，一级交易商（美国国债销售的第一站）资产负债表上的票据金额在 7 月份触及 1,160 亿美元的历史新高后，上个月骤降至约 450 亿美元。它还使票据收益率变得更加昂贵，推动票据收益率与所谓的隔夜指数掉期（投资者用来衡量美联储走势的隔夜指数掉期）之间的差异在自 2020 年以来首次攀升至正值区域后回到零。

收窄趋势促使一些不需要只购买国债的货币市场基金采取更加谨慎的态度，因为它们等待更好的进入水平以及经济和美联储政策路径的更加明确。

随着美国央行官员在 9 月 19 日至 20 日的政策会议之前进入安静期，周三的月度通胀报告将受到密切关注，以寻找仍需要采取哪些措施来控制价格增长的线索。尽管本月加息的预期不大，但掉期交易商预计 11 月份加息 25 个基点的可能性约为偶数。

在 2008 年金融危机导致美联储大幅降息并将利率维持在零水平近十年之前，类似现金的工具一直被认为是一种有吸引力的投资。现在，在大流行期间又一轮接近于零的利率之后，美联储历史性地提高利率，使得国库券等无风险资产的收益率相对于银行的收益率再次成为投资过剩资金的一个值得的地方。以下是大量买家的“名人录”指南。

散户投资者

年初后不久，基准国库券收益率自 2008 年以来首次突破 5%。这一认识促使散户投资者清理其 TreasuryDirect 账户，开始购买短期证券，而不是让现金留在银行账户中赚取微薄的收入。到没有兴趣。

这种需求的激增在政府每周的拍卖中可见一斑，非竞争性投标人往往是希望被动接受收益而不冒提交竞争性投标风险的小型投资者，在中期拍卖中获得了创纪录的 28.98 亿美元的六个月期票据。 8 月份为 5.29%，与 5 月份达到 2001 年以来的最高水平持平。总使用量约为 2022 年 3 月美联储开始加息之前水平的五倍。

企业财务主管

当利率接近于零时，企业将更多现金存入银行，因为别无选择。一旦美联储开始大幅加息，企业就会将现金（因其追求更高收益的倾向而通常被视为非经营性存款）转移到货币基金，而货币基金比金融机构更快地将加息转嫁给投资者。

现在，企业财务主管似乎一直在直接从财政部购买国债，以锁定更高的收益率。摩根大通指出，截至第二季度，标普 500 指数非金融公司的现金和现金等价物占总现金投资组合的比例从 2022 年同期的 58% 上升至 62%。这略低于年初达到的 63%。以 Teresa Ho 为首的策略师在每周报告中写道，2020 年，只是这次没有危机。

此外，三大企业现金投资组合——苹果公司、谷歌母公司Alphabet公司和微软公司——显示商业票据以及现金等价物下的短期美国政府证券“显着增加”，以及相应的现金投资组合。摩根大通表示，长期证券持有量下降。

“财务专业人士希望获得比以前多一点的收益，”企业财务主管行业组织金融专业人士协会财务服务和支付总监汤姆·亨特（Tom Hunt）表示。“如果你是一家规模更大的公司，手头有大量现金，他们就有积极参与市场和购买的投资部门。”

资产管理人

资产管理公司大量买入国库券有几个原因。对一些人来说，比如管理着 540 亿美元资产的 Brandywine Global 的投资组合经理约翰·麦克莱恩 (John McClain)，从投资级和高收益债务到股票等风险资产的估值太高了。

麦克莱恩说：“你的报酬是要有耐心，而且有一个非常有吸引力的机会将多余的现金分配到国库券中。” “标准普尔 500 指数的盈利收益率低于国库券，这种情况并不常见。目前有很多令人信服的理由说明你应该投资国债。”

麦克莱恩表示，为了让投资组合经理重新投资风险资产，信用利差相对于票据收益率需要扩大，标准普尔 500 指数将下跌 10%。他补充说，下跌 20% 将使其成为更具吸引力的买入。

在固定收益方面，随着惠誉评级下调美国债务评级、经济的弹性以及债券销售过剩导致更大的担忧，那些长期持有的债券——押注美国国债收益率会随着时间的推移而下跌——最近被淘汰出局。关于该国不断增加的赤字。这使得固定收益投资者陷入了空头的境地。

Glenmede 管理着 420 亿美元的投资策略和研究总监杰森·普莱德 (Jason Pride) 表示，该公司在该领域超配固定收益、重仓现金和短久期，因为“如果你拥有现金，你会获得可观的收益，而且收益非常可观”。没什么好处或坏处。”

他说：“这是一种奇怪的情况，因为你在现金方面有非常有利的上行/下行捕获，”他补充说，“出现了一种更正常到稍微不利的情况。”

货币基金

尽管大量涌入国债，但今年仍有超过 8,800 亿美元流入货币市场行业，使总额达到 5.62 万亿美元的历史新高，原因是投资者在不确定性的情况下将现金投入收益更高、流动性更强的工具中。美联储紧缩的方向。

Federated Hermes 全球流动性市场首席投资官黛比·坎宁安 (Debbie Cunningham) 表示，到今年年底，由于投资者仍有更多现金流入该领域，尤其是一旦市场开始消化美联储进一步降息的影响，余额可能会突破 6 万亿美元。六月在克瑞货币基金研讨会上表示。

这预示着政府将成为政府持续大量发行短期票据的后备融资来源。德雷福斯现金投资策略公司的约翰·托宾表示，目前，不需要购买短期政府债务的基金处于观望状态。

这些基金选择留在美联储和隔夜融资市场，直到收益率大幅上升至逆回购工具的发行利率（目前为 5.30%）以上，或者美国央行给出更多指示。然而，托宾乐观地认为，随着政府发行 2023 年最后一批供应（华尔街估计为 6000 亿美元），国债将开始贬值，因为其他投资者已经完成了曲线上的国债购买，因此“在此之前还有一段时间”又出现了。”

这位首席投资官表示：“我们正在努力增加久期，以准备对冲潜在的降息，但这必须以不太昂贵的价格来实现。” “大多数行业都拒绝在这样的水平上购买。”