过度乐观态度与应对策略

毫无疑问，市场情绪中充斥着过度的乐观情绪。就在 3 月和 4 月市场下跌后，情绪变得极其悲观，仅仅几个月后，标普 500 指数就接近其高位。此外，分析师们纷纷上调价格目标至 7000 点甚至更高。DataTrek 的尼古拉斯·科拉斯指出，行业相关性，这是一个可靠的投资者信心峰值信号，正朝着 2023 年、2024 年和 2025 年 2 月之前顶部的水平靠拢。

此外，成长股的表现远远优于价值股。正如在《每日市场评论》中所指出的，这种主导地位是由科技巨头推动的，它们占了标普500指数最近涨幅的近一半。

“就像冰山只有10%露出水面，被动指数集中隐藏了潜在的弱点。标普500的等权重版本，赋予每只股票相同的权重，表现不佳。这表明除了顶级股票之外，更广泛的市场正在挣扎。当收益如此集中时，市场的基础比看起来要窄。”

为了更好地理解这种表现差距，目前这是自“金融危机”以来最大的差距。

过度 bullishness 并不仅限于股票市场。加密货币市场也表现出非常相似的特征。比特币和以太坊处于或接近历史最高点，其他加密货币也紧随其后。正如 TopDown Charts 本周指出的：

“而这里的情况是，即使你并不关注比特币/加密货币，也没有任何意图去接触它，到这个阶段，它很可能还是会对你产生影响——换句话说，作为风险偏好和投机的风向标，作为一种风险资产，以及与科技股高度相关：如果比特币下跌，科技股可能也会跟着下跌（甚至整个股市都会受到影响）。”

所以这是一张有趣的图表，对投资者有着有趣的含义……

如他所指出的，并如他下面所示，比特币与纳斯达克之间的相关性远非偶然。

我们还见证了华尔街 IPO 的强劲需求，这反映了市场上的过度乐观情绪。当然，这种乐观情绪的理由是，联邦储备即将降息将降低对未来收益的折现率，从而提高投资者目前为股票风险支付的估值。虽然我认为大部分利率的好处已经被当前的市场估值充分反映，但投资者似乎并不这么认为，已经将保证金债务推高至 1 万亿美元以上，这是首次突破这一水平。

虽然保证金债务支持过度 bullish 的情绪，但也表明了 “动物精神” 的回归。

动物精神激增：理性的极限

“动物精神”一词源自拉丁语“spiritus animals”，意为“唤醒人类心灵的呼吸”。该术语可追溯到公元前 300 年的人体解剖学和生理学。它指的是负责感觉活动和大脑神经的液体或精神。除了医学上的技术含义外，动物精神在文学文化中也有使用。在那种形式中，它指的是勇气、喜悦和兴高采烈的状态。

该术语的现代用法源于约翰·梅纳德·凯恩斯1936年出版的《就业、利息和货币通论》。凯恩斯使用这个词来描述驱动消费者信心的人类情绪。最终，金融市场将“动物精神”用来描述驱动投资者采取行动的心理因素。

正如所指出的，市场背景显示出过度 bullish 的特征，目前零售投资者在股票流入中的表现已经超过了机构。最近几周已有超过 500 亿美元的资金流入市场，这使得零售投资者在标普流入中的份额达到了自 2 月以来的最高点。调查还显示，62%的零售投资者持 bullish 观点，66%的零售投资者预期未来还将有进一步上涨。

高盛的另一个警告显示，其股票不对称模型警告称，回撤风险接近30%，这是一个与过去峰值相关的水平。零售投资者期权购买导致的买权卖权比率失衡进一步加剧了这种不平衡。相反的指标也与这些情绪极端相补充。

关键在于，当乐观情绪达到顶峰时，往往会随之出现逆转。这种过度乐观情绪出现在激进的人工智能估值和杠杆化头寸背景下，凸显了这轮反弹的脆弱性。正如我们在最近的 #BullBearReport, 中指出的那样，对资产价格上涨的押注，尤其是在小盘和中盘股票等对经济变化非常敏感的领域，显示了投资者情绪与基本面的脱节。

“这在第二季度的财报发布期间就已经很明显了。如果没有大型科技公司和主要华尔街银行，就没有 earnings 增长。”

此外，科技公司未来盈利增长押注以支撑整个金融市场复杂结构正在变得极端。虽然当前盈利增长无疑非常强劲，但在2022年初我们同样看到了这一点，就在盈利开始下滑之前。

后续的盈利预期失望将由什么引起？没有人知道。

然而，我们知道总有一天会发生这种情况，过度的看涨情绪将会被逆转。

应对修正风险：审慎策略

鉴于市场存在过度的看涨情绪、杠杆和情绪极端，投资者在如何在参与整体市场的同时，如何应对这种显而易见的风险？

这是一个很好的问题，但将其融入其中的过程更为艰难。在过度看涨的市场中，我们的心理偏见“贪婪”会占据上风，使得实施风险管理协议变得更加困难。“错失机会恐惧症”或 F.O.M.O.是最明显的体现。如果你曾经在盈利位置犹豫不决，认为“这只股票还能涨”，那么你可能会意识到这种偏见。

你可以查看一下 CoreWeave（CRWV）的近期图表，了解为什么止盈（第 1 条规则）是所有规则中最重要的一条。

这样说来，以下是规则。如果你已经阅读过我们的作品，这些规则对你来说并不陌生，但温和的提醒总是有益的。

• 削减最长持仓 ：减少最高投机溢价股票的持仓，特别是集中在人工智能和 meme 股票主题上的持仓。期权的高偏斜度表明尾部风险较高。
• 向高质量和防御性板块再平衡 ：转向具有盈利稳定性的更不投机的板块。防御性股票在市场修正期间历来表现更好。
• 维持或增加现金缓冲 ：现金提供了灵活性。在市场修正期间，当情绪重置时，可用资金会增加。避免在狂热市场中满仓部署。
• 添加对冲或波动性策略 : 考虑防御性对冲，如反向 ETF、看跌期权价差和波动率敞口。即使是适度的仓位也能保护免受剧烈回撤的影响。
• 监控仓位和情绪指标 : 跟踪融资融券余额、零售资金流向数据、情绪调查（例如 AAII、投资者情报）。高于历史常态的极度看涨读数表明过度扩张³。期权斜率、看跌/看涨比率以及高盛的不对称性等指标衡量方向性和尾部风险压力²。
• 使用替代资产进行多元化： 在有风险管理的实物资产策略、国债收益率曲线、以及低相关性对冲基金中进行配置 ，可以在市场修正时减轻损失，同时保留增长潜力。
• 使用最坏情景压力测试投资组合： 模拟类似互联网泡沫破裂或 CoreWeave 暴跌的回撤情况 。如果投资组合遭受 20%至 30%的损失，确保其结构能够承受流动性紧缩的压力。
• 分阶段增加仓位 : 如果看多，逐步建立仓位。分较长时间段进入。避免后置加仓，一次性大幅增加仓位。
• 9. 保持灵活，避免满仓配置 : 当情绪高涨时，适当减仓。使用分批建仓和分批减仓的策略。回调会惩罚静态持仓。
• 10. 采用信念限制框架 : 为主题（例如，AI 投机篮子）设定最大敞口阈值。当表现超过信念限制时，系统地削减利润。

这些行动源自技术纪律和务实的风险控制。过度乐观并非不可避免。它可以持续。但与其顺从它，保留资本和行为信念更为重要。