去年，美联储走上了激进的货币紧缩之路，将联邦基金利率提高了五个百分点以上。
这一快速的加息周期标志着长达十多年的低利率和温和通胀时代的结束，这对风险资产有利。
随着如此急剧的逆转，利率占据了中心舞台，并继续主导金融市场的叙述。毕竟，利率是信贷价格和所有未来现金流的贴现率。因此，利率上升对股票和所有其他资产产生深远影响。
正如沃伦·巴菲特曾经打趣的那样，“每一个企业的价值，一个农场的价值，一套公寓的价值，任何经济资产的价值都对利率100%敏感”。
因此，第一个明显的问题是：
利率为何上涨？
简单来说，央行提高利率以对抗通货膨胀。
这里的机制很简单。较高的利率使借贷成本更高。当信贷成本上升时，货币供应量就会减少。随着流动性收紧，企业和个人支出减少，经济放缓。当增长放缓时，通货膨胀就会下降。
大多数主要经济体的通货膨胀都很严重，因此全球大多数央行在过去一年中不得不加息以抑制物价上涨。
然而，目前全球经济已经到了一个有趣的关头。某些央行继续维持鹰派立场，继续加息，以将顽固的通胀降至目标水平。
然而，越来越多的央行选择暂停紧缩周期。这个鸽派阵营现在横跨澳大利亚、加拿大、印度、印度尼西亚、新加坡和韩国。这群央行只是担心过快的紧缩可能导致国内生产总值严重收缩，并推动各自经济的放缓程度超出预期。
在目前的情况下，了解利率、增长和通胀之间的相互作用至关重要。
然而，另一个需要理解的重要角度是：
利率上升如何影响股市？
利率上升主要通过三种方式影响股市。
首先，债务成本上升挤压了企业利润。Millennium 前基金经理、每月研究系列《全球宏观策略》一书的作者布鲁斯·利格尔 (Bruce Liegel)表示：“负债累累的公司会受到潜在较高利息支出的影响。” “小盘股公司的表现也逊于大盘股，因为它们通常更容易受到借贷成本上升的影响。” 因此，企业利润下降将拖累股价。
此外，利率上升使经济增长前景黯淡，并可能影响公司的未来回报。
其次，利率上升会降低任何企业的现值。
如前所述，利率是未来现金流量的贴现率。因此，较高的贴现率会降低股票未来收益的现值。
当这种情况发生时，股价往往会面临下行压力。再次引用奥马哈先知的话：“随着时间的推移，估值中最重要的项目显然是利率。如果利率不算什么，那么价值几乎可以是无限的。如果利率极高，就会对价值产生巨大的引力”。
这种机制在 2022 年变得最为明显。在美联储收紧政策之前，许多几乎没有盈利或没有盈利的科技公司的市盈率 (P/E) 倍数膨胀，因为投资者关注其未来的盈利潜力。然而，随着利率大幅上升，这些股票遭受了严重抛售，因为投资者不再愿意为潜在的未来收益支付高额溢价，而这些收益会以更高的利率贴现到目前，从而变得更不值钱。
股票在加息环境下表现不佳的第三个原因与其他资产类别有关。
简而言之，较高的利率使现金和债券等风险较低的资产更具吸引力。在这样的时期，债券、存款证和其他工具的收益率颇具吸引力。反过来，这意味着风险溢价（或投资股票可以获得的高于无风险利率的超额回报）也会上升。
正如本·伯南克二十年前正确指出的那样，较高的实际利率提高了股票所需的回报率，并“减少了投资者愿意为股票支付的价格”。
由于这三个原因，利率对股市产生深远的影响。
然而，货币紧缩对不同类型的公司的影响不同，因此下一个要提出的重要问题是：
利率上升如何影响不同类型的股票？
受利率上升影响最大的第一类包括成长型股票。
增长通常包括快速扩张行业中的颠覆性公司，这些公司受到技术创新的推动，并且被认为相对于其行业或更广泛的市场以高于平均水平的速度增长。
早期，成长型公司专注于增加收入，通常以延迟盈利和后期利润最大化为代价。
因此，成长型股票依赖于遥远未来的现金流，而这些现金流已经大幅贴现。因此，他们对利率上升更加敏感。与价值来自短期现金流的公司相比，较高的利率对其估值的影响更大。
此外，由于这些企业往往处于发展的早期阶段，它们通常依赖信贷，因此较高的借贷成本可能会影响它们的增长。
最后，高利率往往还会导致经济增长下降，从而影响此类公司的未来回报。
相比之下，被视为价值股的公司往往拥有可预测的商业模式，这些模式会产生适度的收入和盈利增长，但以当今的现金流和资产价值为基础。因此，它们的波动性通常较小。
许多价值股还提供收入，因为它们往往向股东支付大量现金作为股息。在利率上涨的动荡时期，投资者更愿意将资金投入此类公司，因为他们相信这些公司不会大幅下跌，并且会提供一些收入。
第三类重要股票包括周期性公司，例如餐馆、连锁酒店或零售企业，这些公司依赖可自由支配支出，并在经济扩张时期（当消费者更容易拿出现金时）蓬勃发展。当然，当货币供应量减少且名义支出减少时，这些公司就会遭受损失。
最后，在利率上升的情况下，投资者也倾向于青睐防御性股票，这些股票涉及那些无论经济状况如何都会利用各种支出类型的公司。公用事业或制药等公司提供的产品是消费者根本无法摆脱的，即使在资金紧张的情况下也是如此。因此，他们被认为对经济周期不太敏感。
结论
总之，加息是央行对抗通胀的有力工具。然而，紧缩周期往往会对股市产生负面影响，成长型和周期性公司感受到了大部分下行压力。
财经媒体花费大量时间讨论利率主题。某些更关注投资组合中个人头寸的投资者常常担心市场参与者对央行政策的过分关注。
然而，利率的重要性怎么强调也不过分。就连因其选股能力而非宏观经济分析而受人尊敬的沃伦·巴菲特也毫不犹豫地承认，利率“驱动着经济领域的一切”。
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