风险：加息可能结束，但 QT 仍在继续

风生水起 • 2023年10月4日 23:13 • 百科 • 阅读 124

作者：嘉信理财Jeffrey Kleintop

货币紧缩仍然以数量紧缩的形式持续，给股市带来潜在的波动、盈利压力和表现不佳。

在加息可能已经结束而松一口气之前，投资者可能需要暂停一下。主要央行的进一步紧缩仍在以量化紧缩的形式进行，给全球股市带来越来越大的风险。

各国央行似乎即将结束加息周期，英国央行和瑞士央行上周出人意料地暂停而不是加息，加入了越来越多暂停进一步加息的央行行列。然而，随着大多数主要央行正在进行量化紧缩（QT），货币政策仍在继续收紧。QT 是量化宽松 (QE) 的退出，即央行通过不再对到期债券进行再投资和/或出售债券来扭转之前的量化宽松计划资产购买，以缩小资产负债表的总体规模。在上周的会议上，英国央行货币政策委员会以 5 比 4 的投票结果将利率维持在 5.25% 不变，但所有九名成员都投票赞成在未来 12 个月内将量化紧缩步伐从今年的 80 亿英镑提高到 100 亿英镑。

量化宽松和量化宽松政策主要通过一种被称为“投资组合再平衡效应”的现象影响股市，即投资者为了在市场上寻求回报而承担更多风险，以应对量化宽松压低收益率的情况，或者在量化宽松时减少风险资产持有量推动收益率上升，使债券更具吸引力。这种影响表现为，在与大流行相关的量化宽松计划期间，标准普尔 500 指数市盈率 (PE) 急剧上升，随后随着美联储逐渐缩减量化宽松计划，标普 500 指数市盈率 (PE) 在 2021-22 年下降，如下图所示。

2020-22 年量化宽松和私募股权投资

历史上，QT的国际经验主要可借鉴的只有两条。美国2017-19年的事件中，美联储减少了约7500亿美元的资产持有量（此前八年总共增加了3.7万亿美元），同时欧洲央行和英格兰银行也结束了资产持有量。量化宽松资产购买计划。2006-07年日本的经验是，日本央行（BOJ）将其资产负债表从155万亿日元削减至100万亿日元，几乎扭转了过去五年的所有增量。

有限的 QT 经验使我们无法过于自信地使用历史记录来指导当前 QT 期间的股市表现。然而，前两个时期对股市产生了类似的影响。

在 2008-09 年全球金融危机之前，只有日本央行实施了量化宽松，因此它是唯一在 2006-07 年取消量化宽松的银行。2006年3月，日本央行开始了为期一年的逆转自2001年开始量化宽松以来资产负债表整体上升趋势。2006年3月之后的一年里，日本日经225指数表现出更高的波动性，出现了从峰谷到谷底的下跌19%，并且在整个 12 个月内相对稳定，仅增长 1.3%。
美联储的 QT 时间为 2017 年 10 月至 2019 年 9 月。在此期间，股市波动加剧，峰谷跌幅达 19%，S&P 500® 市盈率峰谷收缩 25% – 到低谷。事实上，2018 年是标普 500 指数十年来最糟糕的一年，也是自 1994 年以来没有出现衰退的最糟糕的一年。从 2018 年 1 月下旬美联储资产负债表开始明显收缩到 2018 年 2 月开始反弹。 2019 年 8 月下旬，标准普尔 500 指数整个期间相对不变，下跌-0.2%。

2017-19 年最后一个季度美联储资产负债表收缩

今年，尽管少数人工智能相关股票能够拉动股市走高，但QT驱动的央行资产负债表收缩可能会越来越多地拖累整体股市。如果央行继续实行量化宽松政策，股市在如此狭窄的领先优势下上涨可能会变得越来越困难。

股票和央行资产负债表

这可以用七家大型科技股（Nvidia、Meta、Alphabet、亚马逊、微软、苹果和特斯拉）总部位于美国来说明。如果我们排除这七只大型科技股，标普 500 指数 2023 年年初至今持平。

Megacap 7 推动标准普尔 500 指数

由于加息可能已经结束，QT 可能会影响估值、增加市场波动并限制股市表现，因此可能成为投资者更大的关注焦点。CBOE 波动率指数（VIX）是一个实时市场指数，代表市场对未来 30 天波动性的预期。9月中旬，VIX指数跌至疫情爆发前以来的最低水平。此外，摩根士丹利资本国际世界指数和标准普尔 500 指数的涨幅已经有好几个月没有超过 2% 了。全球异常平静的股市可能在第四季度出现波动性上升。

国际研究总监 Michelle Gibley（CFA®）和高级全球投资研究分析师 Heather O’Leary 为本报告做出了贡献。

此处提供的信息仅供一般参考之用，不应被视为个性化推荐或个性化投资建议。这里提到的投资策略可能并不适合所有人。每个投资者在做出任何投资决定之前都需要根据自己的具体情况审查投资策略。所有意见表达如有更改，恕不另行通知，以应对不断变化的市场条件。本文包含的来自第三方提供商的数据是从被认为可靠的来源获得的。但是，无法保证其准确性、完整性或可靠性。提供的示例仅用于说明目的，并不旨在反映您期望实现的结果。

请注意，此内容是在指定的具体日期创建的，反映了作者截至该日期的观点。它仅出于历史目的而保留，并且作者的观点可能会因经济、商业和其他条件的变化而改变，恕不另行通知。

上述所有公司名称和市场数据仅供说明之用，并非推荐、出售要约或购买任何证券的要约邀请。可根据要求提供任何索赔或统计信息的支持文件。

过去的业绩并不能保证未来的业绩，所提出的意见也不能被视为未来业绩的指标。

投资涉及风险，包括本金损失。

国际投资涉及额外风险，包括财务会计标准的差异、货币波动、地缘政治风险、外国税收和法规以及流动性不足的市场的潜力。

投资新兴市场可能会加剧这种风险。

在利率上升期间，固定收益证券的本金损失会增加。固定收益投资还面临各种其他风险，包括信用质量变化、市场估值、流动性、预付款、提前赎回、公司事件、税收后果和其他因素。

业绩可能会受到与非多元化相关的风险的影响，包括在特定国家或部门的投资。其他风险还可能包括但不限于对外国证券（尤其是新兴市场）、房地产投资信托基金（REIT）、固定收益、小盘证券和大宗商品的投资。每个个人投资者在投资特定证券或策略之前都应仔细考虑这些风险。