经济一直在向前发展，无视利率上升和经济衰退的持续呼声。这要归功于“我们人民”，即美国公民。山姆大叔在疫情期间为我们提供了数万亿美元的刺激措施以刺激消费。
理解经济为何表现如此出色并不难。大规模刺激拉动消费。艰巨的任务是预测刺激措施和其他形式的金融救助的残余将如何继续加强个人消费并促进经济活动。
个人消费增速出现疲软迹象。鉴于消费者始终占经济活动的三分之二以上，因此值得探索消费者的状况，以更好地了解经济的发展前景。
消耗
在探讨消费者如何消费之前，让我们先回顾一下一些更流行的关注个人消费的经济统计数据。这使我们能够从历史的角度来看待最近的趋势。
零售销售是最受广泛关注的跟踪消费者支出的报告之一。如下图所示，零售销售远高于大流行前的趋势（红色虚线）。绿色条显示超额销售，或高于趋势的金额。
当我们预测经济增长时，我们必须关注增长率而不是经济活动的绝对水平。因此，零售额增速比上面显示的销售总额更重要。
下图显示的零售销售情况不如上图那么乐观。零售额同比增长率接近于零。考虑到通货膨胀，零售额每年下降 2-4%。自今年年初以来，零售额下降了 0.5%，比基于大流行前趋势增长的水平低 2%。
约翰逊红皮书是零售销售的每周私人衡量指标，证实了近期零售销售增长的疲软。
虽然上图显示零售额增长停滞甚至负增长，但用于计算 GDP 的个人消费支出 (PCE) 仍高于趋势。
与零售额和约翰逊红皮书不同，PCE 包括服务收入。
最近，旅游、休闲和餐饮等服务领域的支出增长速度快于商品支出。有人声称，疫情后的“报复性”支出仍在发挥作用！
疫情爆发的第一年，商品销售额增长了 21%，而服务业下降了 2%。此后，表现几乎完全相反，商品消费下降了 2.75%，服务增长了 22%。
随着商品支出趋于平稳，服务业将成为评估消费者支出健康状况的关键指标。
意味着消费
了解了大流行后的消费趋势后，让我们来估计一下消费者的消费能力。
疫情期间，联邦政府向公众倾注了大量资金，并提供了各种形式的经济福利和救济。
下图显示了与政府两次大流行救济金相关的可支配收入激增。它还表明，在这些付款之后，可支配收入略低于平均水平。紫色线显示累积可支配收入与趋势的关系。当它接近零时，高于趋势的与大流行相关的超额收入消失了。
下图显示了通货膨胀后平均工资和总工资的增长。平均实际工资近两年来一直低于通货膨胀率。所有工资的总和更高。这是员工数量增加并抵消实际工资负增长的函数。
个人主要使用政府收入来支持消费并抵消实际工资的下降。从宏观角度来看，高于平均水平的劳动力增长推动了工资总额的实际增长，这也有助于推动经济发展。但由于失业率徘徊在 50 年来的低点附近，就业人数不太可能进一步大幅增长。
事实上，正如我在下面分享的，就业月度增长现已回到大流行前的趋势。
我在这一部分留下了一个令人困惑的图表。如果工资和工资增长强劲且市场强劲，为什么税收收入会下降？休闲和酒店业的低薪工作是否会取代高薪工作？
储蓄和债务驱动的消费
当消费者收到刺激付款时，他们的消费能力受到限制。供应链问题、库存短缺、强制和自我施加的限制，以及大流行导致的行为改变，意味着大部分刺激资金最初被节省下来。
下图显示了与刺激措施相称的储蓄猛增。该图表强调，在政府发放两项巨额刺激支票并动用增加的储蓄进行消费后，消费者的储蓄低于平均水平。但是，这一点很重要，累计个人储蓄目前低于长期趋势。
消费者储蓄减少，并且很大程度上提取了与刺激措施相关的超额储蓄。储蓄总量的减少将不再有助于消费高于趋势水平。
但是，随着储蓄减少，消费者不得不诉诸债务来补充购买力。下图显示信用卡未偿债务急剧增加。
这种以债务和储蓄减少为主导的增长是不可持续的。最近的美联储高级信贷官员意见（SLOOS）调查显示信贷需求持续疲软。银行正在收紧贷款标准。银行不太可能扩大信用卡额度或提高信用额度。此外，信用卡借款利率现在超过 20%，这意味着那些未全额支付余额的人将在利息上花费更多，因此用于商品和服务的资金就会减少。
当我读完这篇文章时，我了解到 6 月份循环信贷自 2021 年 3 月以来首次下降。一个数据点并不能说明趋势，但值得关注！
就业与情绪
花钱的能力和手段固然重要，但如果不讨论花钱的欲望，那就是我的失职了。当经济强劲时，消费者对自己的工作充满信心，支出高于平均水平。相反，当朋友或同事失业或感到裁员的威胁时，信心就会减弱，储蓄而不是支出就会成为首要任务。
下面的失业率图可能是最重要的经济指标。不幸的是，它不是预测性的。通常要到经济衰退开始前一两个月才开始上升。
下图由密歇根大学消费者调查提供，显示富人和穷人之间的情绪出现了相当大的差异。股市上涨可能会提振富人，使他们能够比平时花更多的钱。但对于大多数持有少量股票的消费者来说，情绪仍然不佳。
总结
尽管高利率的阻力越来越大，但大流行刺激措施的烟雾继续保持经济强劲运行。
经济和消费趋势是否会恢复到自然增长趋势，或者高利率带来的阻力是否会导致个人消费低于趋势或出现负增长？
劳动力市场将是回答这个问题的关键。如果劳动力市场保持健康，我们可能会看到消费和经济趋势恢复到大流行前的正常水平。
然而，如果利率上升和信贷收缩像往常一样对经济造成压力，消费者就会希望以牺牲消费为代价来增加储蓄并偿还债务。鉴于过去几年积累的巨大金融和行为失衡尚未摆脱系统，因此确定这种潜在放缓或衰退的时机非常困难。
Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理，也是《Real Investment Advice》一书的作者。
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