ETF 的合适价格是多少？

ETF 是美国数百万投资者的首选工具。通过单次交易和相对较低的价格，投资者可以获得对市场、行业或利基市场的广泛投资。他们不必出去购买数十种单独的证券来实现多元化。但了解您要投资的内容并不等同于了解其成本。去杂货店购物时，您可以很简单地在线查找商品的价值，看看是否买到划算的商品。然而，ETF 价格存在细微差别，无法在“货架上”轻易观察到。

ETF 配方

顾名思义，所有 ETF 都以可交易的市场价格在交易所进行交易。大多数人每天都会披露其持股情况。相比之下，共同基金不在任何交易所上市，而且它们可以几个月不披露其持股情况。ETF 确实具有在每个交易日结束时设定的每日资产净值 (NAV)，就像共同基金一样。但他们也有日内价格，因为他们全天都在交易。共同基金份额交易仅在收盘后完成。

ETF 包装交易的产品种类繁多。随机选择两只基金，即使它们覆盖同一子行业，它们之间也可能存在无数差异。例如，长期投资者购买费用率为 0.03% 的 ETF，实际上可能比购买其他相同的 ETF、费用高出三倍的情况更糟糕，原因很简单，比如基金的流动性如何。

有许多小因素会影响 ETF 的成本。大多数时候，如果您知道要寻找什么，您可以在 ETF 的公开产品页面上找到 ETF 价格的最重要要素。然而，有时您需要深入研究招股说明书，这是一份正式的、具有法律规定的文件，提供有关基金的详细信息。

下面，我们将介绍三个最重要的要素。您可以使用它们来确定您是否获得了 ETF 的最佳交易。

费用率

费用比率代表与管理和运营 ETF 相关的年度成本。它包括管理费、行政成本和其他运营费用等，并以单行项目形式呈现。该费用每日累积，发行人直接从基金资产中扣除。因此，它会影响投资者获得的回报。

单一数字的呈现使投资者在尽职调查过程中的工作变得更加容易。不过，如果好奇的话，您可以在招股说明书的前几页轻松找到其组成部分。就VFH而言，总费用包括0.09%的管理费，应直接支付给Vanguard。它还包括 0.01% 的未指定“其他费用”。该术语可以包括法律和审计费用、托管费用、受托人费用或任何不直接支付给基金发起人的费用。

资料来源：Vanguard Financials ETF (VHF)招股说明书摘要

此外，请注意 12b-1 分销费注明“无”。此类费用可以追溯到 1940 年的《投资法》。该立法允许使用基金资产来支付营销等与分销相关的费用。

12b-1 费用迫使投资者支付向新投资者营销和销售基金的费用。然而，这并不直接使现有股东受益。根据该法案，税率可以高达 1%，但通常低于 0.5%。对于 ETF 投资者来说幸运的是，这些费用大多是共同基金格局的遗留物。ETF 行业竞争激烈，很少有基金家族收取这些费用。道富银行作为一家收取 12b-1 费用的资产管理公司脱颖而出，但即便如此，它们仍处于个位数基点范围内，并且呈下降趋势。

与共同基金的另一个主要区别是，ETF 不收取前端或后端加载费。共同基金可能会收取前端手续费。这些基本上是销售费用，作为对推荐或促进交易的经纪人和财务顾问的补偿。这种负载范围在 4% 到 5% 之间是常见的。与此同时，后端负载（正式名称为或有递延销售销售费用 (CDSC)）并不常见。然而，投资者退出基金可能会产生费用。

债券 ETF 示例

在VettaFi 的 ETF 数据库中，可以对整个基金类别进行排序，以便根据费用比率进行比较。在下面的示例中，道富银行的SPDR 投资组合企业债券 ETF (SPBO)被列为最便宜的大市场企业债券 ETF，费用为 0.03%。这可以与其他广泛的公司债券 ETF 进行比较，例如收费 0.04%的 Vanguard Total Corporate Bond ETF (VTC)或同样定价 0.04% 的iShares 广泛美元投资级公司债券 ETF (USIG) 。

费用比率绝不应该成为投资者选择基金的唯一标准。首先，他们必须决定他们正在考虑的基金是否覆盖了他们想要投资的市场部分。他们还应该深入研究基金或其指数的方法论，以便他们对覆盖范围有一个相当好的了解。该基金未来可能会是什么样子。

按费用比率排序的公司债券 ETF 列表。资料来源：ETFdb.com。

升贴水

当在 ETF 中使用时，溢价和折扣描述了 ETF 的市场价格与其资产净值之间的差异。资产净值是 ETF 的所有资产减去负债后除以已发行股票数量的价值。同时，市场价格是 ETF 在任何给定时间在交易所的交易价格。鉴于 ETF 的交易方式与股票类似，它们全天都可以买卖，价格由供求关系决定。

溢价和折价是指 ETF 的股价相对于其资产净值的比率。以高于其资产净值的价格交易的基金是溢价交易，但如果其价格低于其资产净值，则其交易是折价的。这些溢价和折价是 ETF 所独有的，因为共同基金份额交易每天在市场收盘后根据日终价格进行一次。ETF 行业很少出现大幅溢价和折价，因为做市商和授权参与者有责任将溢价和折价保持在最低限度。

为什么这很重要？让我们从一个现实世界的例子开始，Invesco 航空航天与国防 ETF (PPA)。下图显示了2020年8月17日至2023年8月16日每日观察的ETF收盘价格和资产净值。该基金的资产管理规模约为20亿美元，持有所有美国上市股票，因此ETF价格和资产净值趋势密切。

资料来源：景顺、雅虎财经

更有用的可视化是溢价本身；在这种竞争格局中处理 ETF 时，每个基点都很重要。正如预期，平均溢价或折价极其紧张，为 0.004%。请注意，这是平均值，基金很少以完全等于资产净值的价格结束交易。每日离差范围从2021年12月1日的溢价0.21%到2020年11月2日的折价-0.14%。

资料来源：景顺、雅虎财经

如果您于 2021 年 12 月 1 日购买该基金，您支付的费用实际上比基础证券的价值高 0.21%。总回报不仅包括管理费，还包括买入时的溢价与卖出时的溢价或折扣之间的差额。就 PPA 而言，总费用率为 0.58%。假设持有期为一年，之后基金收盘价与资产净值持平，则相对于指数的回报率将减少约 0.79% (-0.58% + -0.21%)。这不包括交易成本的影响。

作为一个粗略的规则，ETF 全天交易越多（即流动性越强），ETF 价格与资产净值之间的价差就越小。标的资产的流动性也会影响溢价。例如，持有新兴市场债券的 ETF 的利差可能会比追踪标准普尔 500 指数的债券的利差更大。

ETF交易成本

交易成本俗称“t-成本”，是 ETF 在买卖证券以跟踪其基准指数或维持其投资策略时产生的费用。T 成本的范围很广：但与我们讨论过的其他成本不同，它们不一定是显而易见的，也不一定能被 ETF 的股东立即观察到。

当然，经纪佣金和买卖价差等都是任何投资者或交易者都要处理的事情。然而，其他成本是普通投资者可能不会遇到的。例如，当一笔大额交易实际上改变了交易中证券的价格时，就会发生“流动性影响”。如果基金持有非美国股票，还会产生外汇成本。此外，如果基金不立即将股息或利息再投资，“现金拖累”可能会影响投资者的回报。

T成本基本上是基金费用前和费用后回报之间在考虑费用比率后的剩余差额。如果费用率为 0.70% 的基金在一年内的总回报 (NAV) 基础上赚取 10%，但其指数赚取 11%，则由于 T 成本，大约 0.30% 可能会“损失”。

招股说明书将始终概述基金的营业额，或者在特定时期（通常是一年）内购买和出售基金持股的比率。这表明了基金的交易活动。低换手率是指数化买入并持有策略的典型特征，其中重新平衡可能每月一次到每年一次。

相比之下，高换手率主要是活跃交易策略的典型特征。基金经理可能会频繁买卖证券，可能旨在利用短期市场趋势或变动。请注意，某些指数策略（例如固定收益策略）自然需要高周转率，并且可能无法很好地预测 T 成本。

iShares Global 100 ETF (IOO) 的历史换手率。资料来源：iShares。

把它们放在一起

投资 ETF 提供了广泛的风险敞口、透明度和流动性的独特组合。然而，ETF 的真正价值不仅仅在于其持有量。投资者还应该了解其相关成本和结构上的细微差别。从表面上看，两只 ETF 可能看起来几乎相同。然而，它们的显性成本和隐性成本都会极大地影响整体投资回报。

高额费用在较长时期内更为明显。不仅一个人的资本会因费用比率而减少，而且如果资金继续复利，其未来可能产生的所有潜在收益也会损失殆尽。即使 ETF 年回报率为 7%，1% 的费用率也会有效地将回报率降低至 6%。在几十年的时间里，这 1% 的差异就相当于一笔巨款。在下面的示例中，第 0 年投资 10,000 美元，并在第 30 年提取。6% 和 7% 回报率之间的差异超过 20,000 美元（81,645 美元 vs 60,488 美元）。

资料来源：Calculator.net

一些基金可能会通过声称卓越的业绩或积极的管理策略来证明高额费用是合理的。然而，从长远来看，许多主动管理基金的表现并不总是优于基准指数，尤其是在计入费用后。很多时候，投资组合过度波动导致的高交易成本加剧了这些主动策略的不良回报。

对于散户投资者来说，关键的一点是要敏锐地关注 ETF。始终考虑总拥有成本，而不仅仅是总体费用率。了解交易动态（例如流动性和基础资产的性质）可能会影响溢价和折价。请记住，虽然 ETF 通常是透明且具有流动性的，但其错综复杂的情况需要做一些功课。知识和尽职调查可以带来更好的投资决策，并最终带来更好的回报。