作者：Larry Adam
要点
- 消费者支出迷雾正在滚滚而来。
- 仍呼吁降低长期国债收益率。
- 从目前的水平来看，预计股市将出现温和上涨。
航行在陌生的海域！一段时间以来，传统指标一直在发出警告信号，但经济仍然超出预期。紧缩周期已近 18 个月，在创纪录的低失业率和持续支出的消费者的支持下，经济增长仍保持出人意料的弹性。这一经济周期的不寻常性质以及大流行引发的政策干预使得政策制定者很难调整适当的限制措施以将通胀降至目标水平。虽然取得了相当大的进展，但最后一英里充满了不确定性。难怪美联储主席杰罗姆·鲍威尔提到美联储“在阴云密布的天空下靠星星导航”。但当我们准备扬帆进入今年最后一个季度时，我们认为，过去几个月强劲的宏观背景可能会面临更大的挑战。这就是它对经济和金融市场的意义。
- 消费者支出迷雾滚滚而来| 消费者支出仍然非常强劲。今年大部分时间里，强劲的劳动力市场、稳定的工资增长和疫情带来的过剩储蓄助长了消费狂潮，特别是在旅行和休闲相关活动方面。但美好时光可能即将结束。虽然通胀有所下降，但消费者对其支出计划变得越来越谨慎和挑剔——我们在今年夏天的公司财报电话会议上多次听到了这一趋势。随着就业增长放缓（预计 2024 年初将转为负值）、超额储蓄完全耗尽、学生贷款偿还于 10 月 1 日恢复、汽油价格攀升和借贷成本飙升，消费者和整体经济的前景变得更加黯淡。脆弱的。
- 美联储希望避免经济崩溃 通货膨胀已从去年约 9.0% 的峰值大幅下降至约 3.7%。然而，政策制定者仍然认为他们还有更多工作要做，并暗示可能会再次加息。强于预期的增长和油价上涨仍然是近期风险；然而，限制性政策利率和严格的贷款标准应该会降低经济活动的步伐，并保持通货紧缩趋势不变。我们不同意一些市场专家的评估，即经济对利率的敏感性不如过去。因此，我们认为现在预测软着陆、非衰退着陆还为时过早。随着多重阻力即将到来，温和衰退的可能性更大。这就是为什么我们的经济学家预测经济将出现温和衰退，
- 仍呼吁降低长期国债收益率| 尽管通胀正朝着正确的方向发展，但强于预期的增长和延迟的经济衰退呼吁在过去几个月推高了利率。然而，我们预计近期收益率的上升趋势不会持续。为什么？首先，未来几个月经济前景可能会面临更大的挑战，因为消费者面临的阻力越来越大，将经济推入温和衰退。其次，随着租金价格下跌的滞后影响在未来几个月开始影响通胀指数的住房部分（最大权重），通胀应该会放缓。最后，美联储紧缩周期即将结束。从历史上看，一旦美联储最终加息，收益率往往会走低。此外，我们预计美联储将在明年年中开始降息。尽管市场上收益率较高的行业提供了有吸引力的收益率，但我们认为它们的利差不足以补偿投资者的风险。因此，我们继续看好国债和投资级债券等更高质量的债券。
- 预计 2024 年股市将小幅上涨 | 今年股市的改善很大程度上得益于市盈率的扩大。我们认为倍数扩张所体现的好消息已基本结束。股市的盈利需要从现在开始走高，才能带来市场的下一个大幅上涨趋势。然而，我们对未来几个季度宏观环境更具挑战性的预测表明，2024 年盈利更有可能停滞不前（每股收益预测为 220 美元）。因此，在温和的衰退环境中，公司可能难以维持其营收增长并提高利润率。好消息是：盈利不太可能从此大幅下降。坏消息：从现在到年底的上涨空间可能有限，因为我们的 4、标准普尔 400 2023 年年底目标保持不变。从长远来看，我们仍然更加乐观，并认为未来 12 个月有上行潜力（标准普尔 500 指数 12 个月目标为 4,650 点）。
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