大周期

“……我学到的是,无论我在生活中取得什么成功,都更多地取决于我如何处理我不知道的事情,而不是我知道的事情……

“……我写这本书的原因是因为现在正在发生的事情在我们的一生中从未发生过,我想像一名知道许多此类病例的医生一样,但我必须回去看它们历史,以便获得这种观点。

“……只有有限数量的人格类型会走有限数量的道路,这导致他们遇到有限数量的情况,从而产生有限数量的随着时间的推移而重复的故事。”

“……所以,问题实际上是适应性。人有很强的适应能力,但他——但忽视了它,就会产生后果……但能走多远,将考验人的适应能力。”

——雷·达利奥 (Ray Dalio),接受巴里·里索尔兹 (Barry Ritholtz) 采访

真正才华横溢的标志之一是能够将复杂的想法变得简单。我想这就是为什么我们很多人都怀念我们早期的老师。他们帮助我们年轻的头脑学习一些当时很新鲜的东西(例如长除法),这些东西通常要么令人兴奋(对我们中的一些人来说),要么对某些人来说令人厌烦,甚至令人恐惧。我们钦佩我们的老师,因为他们成功了。

雷·达里奥(Ray Dalio)关于不断变化的世界秩序的书不会教你长除法,但你会学到很多东西。他对全球大周期的理解是系统的,基于应用于现实世界事件的硬数据——正如你对成功交易者的期望。你无法通过想象来击败市场。你看看现实并弄清楚它意味着什么。

正如我上周指出的,雷的书非常深入。我只能给你一个简短的总结,仍然遗漏了一些重要的要点。今天我将尝试解释他的“大循环”概念以及他如何通过历史来认识它。下周,我们将介绍它告诉我们的关于不久的将来的信息。

(注:在这封信的末尾,我将向您提供我下周将举办的网络研讨会的链接。)

财富与权力

我经常谈论预测(经济或其他类型)的价值,无论它是否准确。做出预测的过程以及其中的思考的好处不仅仅是告诉您会发生什么。

(明显而巨大的例外是那些解释事实以得出预期结论的“预测”。这不是预测!这就是为什么我对所有模型都持怀疑态度,直到我查看创建它们的假设。)

达里奥也认识到了这一点,正如他在书的开头所说的那样。

“虽然我之前描述的好奇心和担忧促使我进行这项研究,但进行这项研究的过程让我对世界如何运作的真正大局有了比我预期更多的了解,我想分享它与你。它让我更清楚地了解了人民和国家如何在很长一段时间内成功和失败,它揭示了我从未知道的这些起起落落背后的巨大周期,最重要的是,它帮助我正确认识了我们现在所处的位置。 ”

这确实是“宏观”思维的定义,它使达利奥得出了这一见解。(粗体是他的,不是我的。他在书中经常使用粗体。)

“长期以来,对大多数国家的大多数人影响最大的事情是创造、获取和分配财富和权力的斗争,尽管他们也在其他事情上进行了斗争,最重要的是意识形态和宗教。这些斗争以永恒和普遍的方式发生,对人们生活的各个方面产生了巨大的影响,像潮水一样循环展开。

“我还看到,古往今来,在所有国家,拥有财富的人都是拥有财富生产资料的人。为了维持或增加财富,他们与拥有政治权力、与他们处于共生关系的人合作,制定和执行规则。我看到这种情况在不同国家、不同时间都发生过类似的情况虽然它的确切形式已经演变并将继续演变,但最重要的动态几乎保持不变。那些富有和有权势的人的阶级随着时间的推移而演变(例如,从当农业土地是最重要的财富来源时作为土地所有者的君主和贵族,到现在资本主义生产资本资产和财富的资本家和民选或专制政治官员)政治权力一般不会在家庭中传承)但他们仍然以基本相同的方式合作和竞争……

“随着时间的推移,这种动态导致一小部分人获得并控制了异常大比例的总财富和权力,然后变得过度扩张,然后遇到困难时期,这对那些最不富有和最不强大的人造成了最严重的伤害,然后导致冲突,引发革命和/或内战。当这些冲突结束时,新的世界秩序就会创建,循环又会开始。”

简而言之,这就是大循环。人们为获得财富而奋斗。有些成功并建立了新秩序。最终,财富持有者处理不当。冲突随之而来,旧秩序崩溃,新秩序崛起。冲洗并重复。

相对排名

达里奥并不是第一个认识到这个序列的人,但他比其他人更深入地分析了决定它的因素。他提出了 18 项可量化的措施。我不会详细描述它们,但它们是诸如教育、贸易、经济产出和军事实力之类的东西。人们很容易对这些因素或他衡量这些因素的方式挑剔,但这并不能改变大局。大局才是我们应该关注的。

结合这些决定因素的强弱,达里奥为大国和帝国创建了一个量化分数或“实力指数”。他用这样的图表直观地展示了这一点。

相对地位

实线描绘了 Dalio 认为 1500 年以来最重要的四个帝国的兴衰:荷兰、英国、美国和中国。(如果我正在采访雷,我会问为什么不从西班牙开始,因为他们的八分钱显然是一种全球货币,而在他们衰落很久之后。只是个人好奇。)

该图表显示了中国在 1500 年代如何占据主导地位(根据达利奥的得分),但后来被西班牙和荷兰超越。中国的衰落持续持续,并在 1800 年代加速。与此同时,英国稳步崛起,在 18世纪超越其他国家,并保持领先地位约 200 年。

自建国以来,美国的崛起速度超过了此前任何其他强国,在20世纪,特别是在第二次世界大战前后达到了顶峰。现在?美国似乎已经达到顶峰,正在缓慢衰退,而中国正在快速崛起。(下周将详细介绍。)

兴衰

达里奥继续通过他的得分因素或“决定因素”的得失来看待帝国。这很重要,所以我将详细引用他的话。(达利奥加粗。)

“我在之前的图表中向大家展示了每个国家财富和权力的单一衡量标准,即 18 个实力衡量标准的大致相等平均值。虽然我们稍后将探讨决定因素的完整列表,但让我们首先关注下图所示的八个关键因素:1) 教育,2) 竞争力,3) 创新和技术,4) 经济产出,5) 世界贸易份额,6)军事实力,7)金融中心实力,8)储备货币地位。

“这张图表显示了我研究的所有帝国的每项实力指标的平均值,其中大部分权重集中在最近的三个储备国(即美国、英国和荷兰)。

兴衰

“图表中的线条很好地讲述了上涨和下跌发生的原因和方式。你可以看到教育水平的提高如何带来创新和技术的提高,从而提高世界贸易和军事实力的份额、增强经济产出、建设世界领先的金融中心,以及滞后的货币的建立作为储备货币。您可以看到这些因素在很长一段时间内如何保持强劲,然后以类似的顺序下降。共同储备货币就像世界通用语言一样,在一个帝国开始衰落后往往会继续存在,因为使用习惯的持续时间比使其如此普遍使用的优势持续的时间更长。

“我将这种周期性的、相互关联的上下波动称为大周期。接下来,我将利用这些决定因素和一些额外的动力来更详细地描述大周期。但在我开始之前,值得重申的是,所有这些实力衡量标准都在帝国的弧线上上升和下降。这是因为这些优势和劣势是相辅相成的——即,出于逻辑原因,教育、竞争力、经济产出、世界贸易份额等方面的优势和劣势会导致其他方面的强弱。”

该图表确实捕捉到了这种模式。按照设定,0年是帝国的平均巅峰。值得注意的是,通往帝国地位的道路始于教育。当然,“受过教育”的定义随着时间的推移而发生了变化,但这是一个必要条件。请注意,教育分数下降是下降的第一个迹象。这应该是我们现在关心的问题,我们将在下周讨论。

更改订单

将大周期的三个阶段结合起来会产生一个可识别的模式:上升、顶部和下降。达利奥这样描述它:

新命令

每个阶段都有一组特定的因果事件。一件事导致另一件事。

强大的力量首先来自强大而有能力的领导力,而领导力又来自于良好的教育、品格、文明和职业道德。这些促进社会秩序并鼓励人们一起工作,提高他们的生产力,以便他们能够创新和发明新技术。新技术使帝国更具竞争力,并在世界贸易中占据越来越大的份额。由此产生的贸易路线和关系需要保护,因此崛起的帝国也需要增强军事实力。

所有这些成就相结合,为这个崛起中的大国带来了强劲的收入增长。他们开发资本市场,通过帮助人们将超额收入转化为投资来为进一步的创新提供资金。这使得其他人想要使用该国的货币,从而赋予其“储备货币”地位。

帝国建设阶段是美好的,但最终会出现裂缝。

与其他地方工资较低的工人相比,较高的收入使得该国工人的成本更高,竞争力也更差。其他国家的人们也纷纷效仿领先国家的方法和技术,进一步削弱了其竞争优势。

这个大国的公民倾向于认为,他们的成功使他们有权享受更多的闲暇时间,这并非没有道理,但这会导致生产力下降。这种情况通常会随着在周期早期挣扎的几代人被那些只知道美好时光的人所取代而发展。

该国的成功促进了对未来的过度信心,表现为更多的债务和资产泡沫。财富——其中大部分是虚幻的——不成比例地流向顶层,造成不平等和冲突。只要生活水平普遍提高,这种情况就仍然有限。

与此同时,该国向外国贷方积累了大量债务。这使得货币贬值,外债增加得更多,其中大部分来自储蓄率较高的较贫穷国家。最终外国人失去了提供更多贷款甚至持有货币的意愿。这就是衰退阶段开始的地方。

选择是债务违约与通货膨胀(印钞),大多数国家选择通货膨胀。内部冲突和政治极端主义抬头,富人开始逃离,直到经济萎缩。

从那时起情况变得更糟,在这里我想再次用雷·达里奥的话来分享这一点。

“随着国家内部冲突的升级,它会导致某种形式的革命或内战,以重新分配财富并迫使发生重大变化。这可以是和平的,维持现有的内部秩序,但更多时候是暴力的,改变秩序。例如,罗斯福重新分配财富的革命相对和平,而出于同样原因也在1930年代发生的德国、日本、西班牙、俄罗斯和中国改变国内秩序的革命则要暴力得多。”

这已经够糟糕了,但当主导大国面临这些内部问题的同时,外部挑战(通常来自崛起的竞争对手)出现时,真正的翻天覆地的变化就会发生。竞争对手试图利用领先国家的国内冲突为自己谋取利益。

此时,衰落大国的领导层必须在战斗和撤退之间做出选择。战斗总是代价高昂并且可能具有破坏性。在经济状况不佳和内部冲突的情况下进行战斗尤其困难。

结果通常是权力转移,重新调整世界秩序。这就是大循环的结束。该序列最终看起来像这样:

新订单2

达里奥的指数显示了领导层从一种权力过渡到另一种权力的冲突时期,通常持续 10-20 年。在此之前的更稳定的时代通常是 40-80 年。因此,大周期使领先国家保持领先地位大约 50-100 年。

如果说第二次世界大战是最后一次这样的转变,那么世界现在正接近大周期的外界。

达利奥一直在使用相同的方法追踪当今的权力。下周,我将向您展示我们现在在 Dalio 模型中的位置。但首先!

能源的未来

长期读者会知道,我看好能源(尤其是石油和天然气),正是因为包括许多政府在内的 ESG 运动限制了可开采石油和天然气的资金数额和地点。《经济学 101》指出,如果减少某种需求不断增加的商品的供应,价格就会上涨。菲利克斯·祖劳夫 (Felix Zulauf) 和其他人在我的会议上讨论了明年 120 至 150 美元的石油价格。在正常的世界里,这种事不应该发生,但事实却确实如此。我利用成为石油运营计划的合伙人的机会,这对我来说是一个相当大的变化,因为我必须关闭我的经纪自营商公司才能做到这一点。

对于那些拥有真正风险资本的人,我会邀请您看看我们在 King Operating 正在做什么。我们正在老旧、欠发达的油田进行石油和天然气钻探,计划提高其价值。通常,旧油田都是直井,但您可以通过使用现代技术以及进行水平钻井和水力压裂来提高旧油田的价值。这类似于在一个很棒的社区购买一栋旧公寓大楼,对其进行升级和翻新,提高租金,然后将其出售给想要从事公寓管理业务的人。

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