作者：彭博新闻
飙升的通胀和快速加息带来了投资聪明人所喜爱的那种大幅波动和混乱的可喜回归，但这并不是对所有类型的量化分析师来说都是福音。
要素策略旨在通过根据证券看起来有多便宜或上涨有多快等特征来做多和做空证券，从而从信贷和股票市场中获取稳定的资金，但在 2023 年却集体失败。
由于资产受到通货膨胀和人工智能热潮的打击，彭博社追踪的 12 个多空因素中有 10 个在股票方面出现了亏损。高盛集团的数据显示，四种主要的市场中性信贷策略的回报率均低于现金。
未能超过无风险利率对华尔街的投资组合奇才来说是一个特别的打击，他们中的许多人将现金回报率视为基准。美联储激进的货币紧缩加大了这一障碍，将最短期收益率推升至 5% 以上，而过去 10 年收益率几乎为零。
高盛首席信贷策略师洛特菲·卡鲁伊(Lotfi Karoui)在接受采访时表示：“突然间，现金重新成为一种竞争性替代品，不仅是债券，也是风险资产。” “它基本上为系统性策略的表现设置了过高的标准。”
当然，挑战并非宽客所独有。尽管各种对冲基金都喜欢宣扬正利率回归所带来的机会，但它们现在都有更严格的标准来证明其费用和有时是限制性条款的合理性。尽管近几个月随着通胀降温，现金利率有所下滑，但仍徘徊在 10 月份创下的 22 年高点附近。在此背景下，有初步迹象表明，投资者现在期望更高的回报和绩效费门槛。
对冲基金研究公司 PivotalPath 首席执行官乔恩·卡普利斯 (Jon Caplis) 表示，养老金等机构通常投资于对冲基金，目标回报率为国库券或 Libor 利率之上 3 个百分点。现在换算成每年约 8%。
法国兴业银行追踪的 10 只最大的跨资产风险溢价对冲基金在 2023 年上涨了 6%。在 PivotalPath 指数中，股票对冲基金整体上涨了 7%。
“你不会看到投资者想要退出，”卡普利斯说。 “但你会看到他们中的一些人开始提出问题：‘如果我不能产生以上现金，我在做什么？’”
对于因子投资者来说，去年人工智能驱动的狂热中科技巨头的主导地位加剧了困境。彭博 GSAM 美国股票多因素指数下跌 4.5%，创 2007 年有数据以来最差表现。
与此同时，在信贷方面，去年至少是自 2012 年以来，高盛追踪的所有量化因素首次表现逊于现金。高盛的卡鲁伊表示，一度约 60% 的投资级债券的收益率低于现金，因此很难获得巨额回报。使事情变得更加复杂的是，随着焦点在经济衰退和软着陆之间切换，市场叙事的突然转变。
他表示：“考虑到 2023 年发生了多次波动，这非常困难。” “这几乎为这些因素制造了一点烟幕弹。”
资料来源：高盛
对于那些被称为大宗商品交易顾问的宽客来说，这种打击尤其痛苦，他们通过在期货市场上做多和做空来利用资产价格的动力。彭博 CTA 指数去年下跌了 6.8%。
这种表现更令人失望，因为商品交易顾问经常将其大部分资产投入生息现金，因为他们基于衍生品的押注很少需要全额资助。这意味着回报是交易利润和利息收入的组合，理论上应该更高。
高利率时代对于一些系统策略和管理者来说是一个福音。一方面，随着利差随着借贷成本的扩大而扩大，套利交易（从利差中获利）获得了更好的回报。大型科技股的飙升推动了增长因素的上升。
量化巨头 AQR Capital Management 凭借其结合了各种交易的绝对回报策略，在 2023 年实现了 18.5% 的惊人回报。伊兹·英格兰德 (Izzy Englander) 的 Millennium Management 公司股价上涨了约 10%。 D.E.萧氏Co. 最大的对冲基金回报率略低于 10%。
尽管如此，随着现金利率上升，投资者的预期也随之上升。法国巴黎银行 10 月份发布的一项调查显示，他们对冲基金投资的年回报率目标为 9.75%，高于之前的 6.85%。约 90% 的投资者表示，门槛利率（管理者在收取绩效费之前必须跨越的门槛）应以无风险利率或相关基准为基础。
对于 Eagle’s View Capital Management 创始人 Neal Berger 来说，情况已经发生了变化。他的公司为客户提供对冲基金配置建议，并运营一支多经理利基策略基金，目前正在寻求两位数的回报，而低利率时期的回报约为 8%。
他表示：“对于某些变得更具吸引力、受益于更高利率的策略来说，有一个可行的论据。” “但最终，每个人都必须赚取高于无风险的利差，才能吸引并留住投资者。”
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