脱钩相关性:自 COVID-19 以来的全球市场

20 世纪 70 年代,世界股票市场之间的相关性开始增强。随着全球化的发展并定义了这个时代的大部分内容,这种趋势持续了近半个世纪。但当 2020 年 2 月 COVID-19 真正爆发时,这一切都改变了。

尽管关税争端在前几年就已经扰乱了供应链,但 2020 年初全球大流行的爆发加速了全球股市之间的脱钩,并改变了它们之间的关系,从而引发了世界金融领域可能的政权更迭。

我们对 2015 年以来股市指数的研究揭示了一个明确的结论:每个指数与所有其他指数的平均相关性都下降了。

对于大多数人来说,下降幅度很小。例如,标准普尔 500 指数与所有其他市场的相关性从 2015 年至 2022 年的 0.71 下降至 2022 年 1 月至 2023 年 12 月期间的 0.66。但对于中国大陆和香港特别行政区的上海证券交易所综合指数(SSE)和恒生指数(HSI)以及俄罗斯的RTS而言,后期的相关性与所有其他市场不同。

2015年至2020年 2020年2月至
2023年12月
2022年1月至
2023年12月
标准普尔 500 指数 0.71 0.70 0.66
富时250指数 0.69 0.71 0.60
德国DAX指数 0.68 0.71 0.64
CAC 40 0.68 0.69 0.62
NKX 0.62 0.63 0.56
恒指 0.56 0.35 0.22
上证所 0.42 0.35 0.16
多伦多证券交易所 0.70 0.73 0.65
实时传输系统 0.57 0.42 0.10
国内生产总值 0.65 0.68 0.63
韩国综合指数 0.54 0.59 0.37
森尼克斯 0.56 0.63 0.50
工控机 0.57 0.65 0.56
责任区 0.64 0.71 0.63

2015 年至 2020 年,上证所和恒生指数与所有其他指数的平均相关性分别为 0.42 和 0.56。但从 2022 年到 2023 年,这些相关性下降至 0.16 和 0.22。与此同时,RTS 的平均相关性在两个样本周期内从 0.57 骤降至 0.10。 2015年至2023年12月,这三个指数与其他全球股票指数的联动跌幅最大。

下表显示了2015年至2023年各市场指数与其对应指数之间的相关性。除了上述股票市场外,我们的分析还包括英国富时250指数、德国DAX指数、法国CAC 40指数;日本的日经指数 (NKX)、加拿大的多伦多证券交易所 (TSX);巴西的 BVP、韩国的 KOSPI、印度的 SNX、澳大利亚的 AOR 和墨西哥的 IPC。所有对的平均相关性为 0.65。


2015 年至 2020 年全球市场相关性变化

标准普尔 500 指数 富时250指数 德国DAX指数 CAC 40 NKX 恒指 上证所 多伦多证券交易所 实时传输系统 国内生产总值 科斯
PI
森尼克斯 工控机 责任区
标准普尔 500 指数 1.00
富时250指数 0.85 1.00
德国DAX指数 0.82 0.79 1.00
CAC 40 0.78 0.81 0.91 1.00
NKX 0.78 0.73 0.84 0.81 1.00
恒指 0.65 0.55 0.52 0.54 0.54 1.00
上证所 0.51 0.38 0.44 0.37 0.47 0.72 1.00
多伦多证券交易所 0.86 0.85 0.78 0.77 0.67 0.53 0.39 1.00
实时传输系统 0.66 0.61 0.60 0.61 0.51 0.52 0.42 0.71 1.00
国内生产总值 0.77 0.72 0.71 0.69 0.66 0.69 0.48 0.72 0.58 1.00
韩国综合指数 0.56 0.55 0.52 0.51 0.39 0.54 0.43 0.64 0.71 0.53 1.00
森尼克斯 0.67 0.66 0.58 0.55 0.50 0.55 0.31 0.67 0.36 0.64 0.56 1.00
工控机 0.58 0.67 0.69 0.65 0.50 0.48 0.24 0.66 0.57 0.66 0.58 0.63 1.00
责任区 0.77 0.82 0.75 0.76 0.67 0.43 0.33 0.83 0.54 0.57 0.53 0.68 0.60 1.00

2020 年 2 月至 2023 年 12 月所有指数之间的相关性如下图所示。斜体值表示相对于 2015 年至 2020 年的相关性有所下降。

在 2020 年至 2023 年样本期内,上证所、恒生指数和 RTS 与大多数(如果不是所有)其他指数的相关性均有所下降。供应链中断、中国的 COVID-19 对策以及俄罗斯因 2022 年入侵乌克兰而受到的制裁都可能是这一现象的潜在驱动因素。然而,尽管地缘政治考虑使俄罗斯在此期间更加依赖中国,但两国股市的表现却存在差异。

在美国,标准普尔 500 指数与 NKX、HSI、SSE 和 RTS 的相关性有所下降,但与其他指数的相关性有所上升。


2020 年 2 月至 2023 年 12 月全球市场相关性变化

标准普尔 500 指数 富时250指数 德国DAX指数 CAC 40 NKX 恒指 上证所 多伦多证券交易所 实时传输系统 国内生产总值 韩国综合指数 森尼克斯 工控机 责任区
标准普尔 500 指数 1.00
富时250指数 0.84 1.00
德国DAX指数 0.87 0.86 1.00
CAC 40 0.83 0.87 0.93 1.00
NKX 0.75 0.70 0.76 0.73 1.00
恒指 0.33 0.37 0.35 0.36 0.21 1.00
上证所 0.37 0.35 0.31 0.29 0.31 0.63 1.00
多伦多证券交易所 0.91 0.87 0.89 0.88 0.70 0.39 0.38 1.00
实时传输系统 0.44 0.43 0.50 0.43 0.54 0.29 0.31 0.44 1.00
国内生产总值 0.83 0.80 0.81 0.73 0.78 0.36 0.43 0.80 0.43 1.00
韩国综合指数 0.65 0.65 0.68 0.62 0.62 0.22 0.24 0.76 0.36 0.65 1.00
森尼克斯 0.70 0.77 0.67 0.66 0.65 0.30 0.35 0.77 0.46 0.67 0.74 1.00
工控机 0.77 0.78 0.81 0.82 0.66 0.27 0.31 0.85 0.32 0.74 0.69 0.67 1.00
责任区 0.84 0.92 0.81 0.82 0.73 0.43 0.30 0.90 0.43 0.81 0.73 0.79 0.78 1.00

我们的最终表格显示了 2022 年 1 月至 2023 年 12 月所有指数之间的相关性,斜体值再次表示与 2015 年至 2020 年期间相比相关性下降。粗斜体字表示相关性为负值。在这里,HSE 和 SSI 与几乎所有其他市场的相关性也减弱了,特别是与 KOSPI 和 SNX 的相关性。这是大流行前几年的一个主要支点,可能反映出供应链中断和重组期间竞争加剧。


2022 年 1 月至 2023 年 12 月全球市场相关性变化

标准普尔 500 指数 富时250指数 德国DAX指数 CAC 40 NKX 恒指 上证所 多伦多证券交易所 实时传输系统 国内生产总值 韩国综合指数 森尼克斯 工控机 责任区
标准普尔 500 指数 1.00
富时250指数 0.78 1.00
德国DAX指数 0.87 0.85 1.00
CAC 40 0.86 0.87 0.95 1.00
NKX 0.86 0.59 0.70 0.65 1.00
恒指 0.21 0.28 0.27 0.24 0.02 1.00
上证所 0.18 0.21 0.17 0.17 0.16 0.66 1.00
多伦多证券交易所 0.89 0.79 0.87 0.88 0.68 0.28 0.18 1.00
实时传输系统 0.14 0.05 0.17 0.06 0.29 0.18 0.15 0.02 1.00
国内生产总值 0.84 0.80 0.82 0.76 0.83 0.21 0.26 0.80 0.17 1.00
韩国综合指数 0.60 0.35 0.47 0.39 0.56 -0.03 -0.17 0.65 -0.07 0.46 1.00
森尼克斯 0.74 0.69 0.63 0.64 0.70 -0.01 -0.14 0.66 0.10 0.67 0.62 1.00
工控机 0.80 0.66 0.77 0.75 0.61 0.11 0.20 0.88 -0.02 0.72 0.57 0.46 1.00
责任区 0.82 0.87 0.78 0.81 0.68 0.43 0.08 0.87 0.07 0.87 0.47 0.73 0.74 1.00

总而言之,这些结果表明2020年以来世界股票市场发生了根本性重组。20世纪70年代形成的全球化浪潮导致全球市场前所未有的同步性,并持续了半个世纪的大部分时间。

但从后COVID-19时代的市场相关性来看,国际化浪潮已经达到顶峰并开始消退。过去三年来,全球股市,特别是俄罗斯和中国股市的总体走势出现了逆转。无论这种方向性转变是短暂的,还是像 20 世纪 70 年代那样重大的巨变的开始,都将是未来数月乃至数年值得关注的事情。

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