基金经理费用长期缓慢下降的趋势或将结束

基金经理费用长期缓慢下降的趋势或将结束

作者:Aaron Brown,2024 年 5 月 16 日

近年来,主动型交易所交易基金的资金流入量创下历史新高,管理资产达到 6300 亿美元。这笔钱数额巨大,但与 10 万亿美元的 ETF 资产总额或美国注册的 24 万亿美元的公共共同基金相比,还是小巫见大巫。不过,主动型 ETF 领域的一角代表了传统基金经理在投资领域保住自己地位的最佳机会。

主动型 ETF 主要是现有策略的新分配机制。几乎所有 ETF 都与主动型公共共同基金相关——转换(公共共同基金变为 ETF)、克隆(具有与公共共同基金相同策略和投资组合的 ETF)或现有基金的新份额类别。这些对资产管理者影响不大,只影响将他们与投资者联系起来的渠道。一些主动型 ETF 是专门为这一领域推出的策略,但它们与主动型公共共同基金策略没有太大区别。

需要关注的是活跃 ETF 市场中的一小部分(资产管理规模不到 100 亿美元):半透明和不透明的 ETF,它们无需每日披露投资组合。人们对这些基金的看法分歧很大。ETF.com 称它们是资产管理行业的“圣杯”,尽管早期人们对它们的热情不高,导致其他人认为它们不符合当今投资者所要求的透明度。

现在否定这些神秘的 ETF 似乎为时过早,因为大多数大型基金管理公司都已发行此类产品或宣布计划发行此类产品,其中包括摩根大通、贝莱德、Legg Mason Inc.、Gabelli Funds、Columbia Threadneedle Investments、Nuveen 和 American Century Investments。如果这些产品取得成功,可能会给资产管理行业带来根本性变化,让管理者发挥更重要的作用,并有可能阻止Quicktake降低费用的长期趋势。

简单回顾一下历史。现代公共共同基金诞生于 1940 年《投资公司法》。所有这些基金都是主动管理的,直到 20 世纪 70 年代初,美国证券交易委员会批准了第一只公共共同指数基金。ETF 扭转了这一进程,于 1993 年作为指数基金诞生,直到 2008 年才获得主动管理的批准。

透明的主动型 ETF 仍占主动型 ETF 的 99%,但因需要每日披露持股情况而受到严重限制。对于大多数试图战胜市场的基金经理来说,这是不可接受的,因为这会暴露秘密,并引发恶意交易。公共共同基金只需每季度披露一次持股情况,且有 60 天的延迟。

绕过这个障碍很棘手。ETF 依赖头寸披露,以便授权参与者做市商能够让 ETF 价格与资产保持一致。在 2019 年 SEC 批准半透明和不透明主动型 ETF 之前,需要采取复杂的变通方法,而且它们最近才开始吸引资产。

如果这些 ETF 只能蚕食其他投资工具的资产,那它们为何会成为圣杯呢?

多年来,推动资产管理行业变革的趋势一直是费用压缩。投资者支付高额费用的意愿一直在下降。基金越来越多地被视为商品产品,投资者寻求最便宜的基金。每天发布其资产组合的 ETF 是一种商品。投资者不是在聘请经理,而是在购买一篮子股票,他们通常不愿意为此支付高额费用。

近二十年来,积极管理型公共共同基金一直在走下坡路。耶鲁大学管理学院教授罗杰·伊博森 (Roger Ibbotson) 预测,它们在基金资产总额中所占的份额将在未来 12 年内从 1991 年的 97% 降至 17%。此外,收费最高的基金下滑速度最快,导致大多数基金都大幅削减费用。另一个问题是,资产管理规模较小意味着运营基金的固定费用会吞噬更多的收入。

到目前为止,ETF 投资者似乎对费用不太敏感。首先,ETF 的费用通常较低,许多投资者享受税收优惠。ETF 允许采用更复杂的策略。它们的运营成本也更低,因此即使与公共共同基金收取相同的费用,也可能意味着更高的利润。半透明和非透明 ETF 不是商品产品——它们无法轻易复制。购买一只 ETF 代表着对经理的押注,而不是对一篮子股票的看法——这让人回想起基金管理的美好旧日时光。

现在评估半透明和非透明 ETF 的表现还为时过早;这类基金数量不够多,而且业绩记录太短。至少其中一些基金必须表现出持续且显著的跑赢市场的能力,才能吸引投资者的资金流入。

半透明和非透明 ETF 要想改变资产管理行业还有很长的路要走,而且许多岔路都可能导致不同的结果。但扭转资产管理费压缩趋势的希望并不大,因此即使最终只能是孤注一掷,这也是一项值得追求的探索。

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