波动性鸡尾酒
思考思考……
“不被障碍压倒、不被障碍挫败或不被障碍困扰是一回事。很少有人能做到这一点。但当你控制了自己的情绪，能够客观地看待问题并坚定地站稳脚跟后，下一步就有可能了：思维上的转变，这样你就不会只关注障碍，而是关注其中的机会。”
——瑞安·霍利迪 (Ryan Holiday)，《障碍就是道路》
30,000 英尺高空景观
综合起来
- 回顾过去的 11 月，就像凝视一片浓雾。我们知道的事情：
- 从现在到大选期间，美联储将会降息。
- 目前，经济正以潜在增长率甚至更高速度发展。
- 有迹象表明，劳动力市场的恶化速度比美联储预期的要快，而通货紧缩的力量似乎已经扎根，使得美联储倾向于鸽派。
- 我们不知道的事情：
- 美联储对过去选举的预测。这是因为根据谁赢得选举，美联储政策可能需要有很大不同。
- 这种动态导致了美联储非常短视，它继续关注下一份即将发布的数据，而不是冒险提出预测，从而有可能在经济数据发布前后出现极端波动。
- 我们仍对风险资产持积极态度，但鉴于劳动力市场恶化、消费者紧张以及选举不确定性可能使资金流向场外等待结果，我们变得更加谨慎。季节性模式加剧了我们对风险的关注，这表明我们正进入一年中最棘手的时期。
重新审视美联储的标准
- 美联储每年更新四次经济预测摘要。上一次更新是在 6 月份，当时他们预测 2024 年底的失业率将达到 4.0%，核心 PCE 将达到 2.6%。两者相结合，得出的联邦基金利率为 5.1%。随着周五核心 PCE 的发布，我们现在处于年底核心 PCE 预测值，失业率高出 0.3%，高于他们对 2025 年峰值和周期的预测值。
- 如果我们让美联储坚持其预测，那么今天适当的联邦基金利率将在 5.1% 的某个显著偏低水平，这意味着利率应该会下降，9 月份可能下降 50 个基点。
- 由于 PCE 主要由本月早些时候发布的 CPI 和 PPI 构成，因此没有人对 PCE 水平感到意外。然而，令人惊讶的是发布的消费者支出和消费数据显示第三季度有望超过潜在 GDP。
人工智能趋势活跃、良好且日趋成熟
- 周三晚上，英伟达发布财报后，市场对人工智能的前景感到十分担忧。尽管英伟达的业绩全面超出预期，但去年 122% 的微弱增幅还不足以满足投资者的渴望，他们已经习惯了每个季度超过 200% 的同比增长率。
- 尽管市场对 Nvidia 的收益反应平淡，但对 AI 基础设施增长的预测仍然不可满足，只是速度有所放缓。根据标普全球的数据：
- 到 2028 年，全球人工智能支出将以每年近 30% 的速度增长。从现在到 2028 年，人工智能支出占全球 IT 支出的比例将从 6% 增长到 14%。
- 超大规模企业在 AI 设备上的支出最近从每年约 30% 调整为每年 40% 以上。
- 随着竞争加剧以及超大规模厂商纷纷致力于打造自己的芯片组，Nvidia 的快速增长步伐不可避免地会放缓，但人工智能运动的扩张却依然生机勃勃。
第三季度已完成三分之二
- 我们关注的四项 GDP Nowcast 指标是同步指标的信号，从这些指标来看，第三季度几乎没有出现经济衰退的迹象。第三季度三分之二的 GDP Nowcast 模型是一致的，并且都显示增长高于潜在增长：
- 亚特兰大联储 +2.5%
- 纽约联储 +2.5%
- 圣路易斯联储 +2.1%
- 彭博 +2.5%
- GDP Nowcast 模型远非完美。例如，过去四个季度，四个模型的实际 GDP 与平均预测值之间的平均差异低估了 GDP 增长率 1.0%。
- 经济咨商会同步综合指数和达拉斯联储每周经济指数是另外两个衡量实时活动的指标，也表明潜在增长高于趋势。
房地产市场疲软
- 上个月，待售房屋销售量跌至历史最低水平，而库存继续攀升，目前已达到 2020 年以来的最高水平，活跃房源同比增长 36.6%。
- 目前活跃房源数量约为 90 万，低于 2022 年约 35 万的低点，但仍远低于疫情爆发前三年的平均水平，当时每年这个时候的活跃房源数量平均约为 120 万。
- 待售房屋销售疲软和库存上升的双重迹象开始表明供应过剩导致价格下跌，但也存在一个不确定因素——被压抑的需求。
- 待售房屋销售量与抵押贷款利率之间存在紧密联系。抵押贷款利率已从 8.0% 附近的高点回落至 6.8%。随着利率上升，实际需求恶化率上升了 5.5% 左右，因此我们预计，如果利率降至 6.0% 以下，需求将再次开始增加，这看起来可能在 2025 年中期发生。
焦点 LMI 更新
- 九月份焦点领先市场指标继续指向中性状况。
- 指标内部的重要亮点包括：
- 美联储 H8 季度发布的一系列数据“所有商业银行的银行信贷”显示，流动性状况有所改善，自 6 月份以来银行贷款呈现增长势头。
- 美联储发出信号称将开始放松利率，这在我们的流动性指标中反映出积极迹象。
耐用品订单、资本支出订单和 ISM 制造业数据疲软，制造业的疲软正在加剧。
解析个人收入、支出和储蓄之间的关系
- 上周发布的个人收入和个人支出数据与储蓄趋势相结合，描绘出了一个潜在的负面情况。
- 过去 16 个月，个人收入增长了约 3.5%，而与此同时，个人支出增长了 4.5% 多一点。两者之间
的差异意味着支出增长超过了收入增长。赤字来自储蓄。 - 储蓄占可支配收入的百分比在过去 16 个月中下降了 2.0% 以上，目前已接近 2022 年 6 月由政府转移支付支撑的疫情后低点。
- 拖欠率上升间接地表明支出增加和储蓄减少对消费者造成了影响。价值 64,000 美元的问题是，这种动态还能持续多久而不付出代价？
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